研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月25日2TableTitle3Q3利润触底行业下行阵痛期志特新材TableTitle2300986评级TableDataInfo增持股票代码300986上次评级买入52周最高价最低价43951412目标价格总市值亿3691最新收盘价1498自由流通市值亿1580自由流通股数百万10548事件概述TableSummary公司发布2023年三季度报告23Q1-Q3实现营业收入1592亿元同比2230实现归母净利润33万元同比-9974实现扣非归母净利润-3179万元同比-13049其中23Q3实现营业收入580亿元同比1159归母净利润-3521万元同比-16208实现扣非归母净利润-4684万元同比-19311需求放缓竞争加剧利润端短期承压受房地产景气低迷影响铝模板和防护平台产品单价承压推动利润端数据下行前三季度公司毛利率净利率为2433057同比-784-967费用端为了满足未来扩大业务规模的战略需求公司加大了营销队伍建设提高了研发投入销售研发费用率相应提高受广东爬架新规影响防护平台对外出租业务收入减少成本抬升折旧影响当期管理费用上半年公司发行了可转债财务费用率有所提升受以上因素综合影响销售管理研发财务费用率为7271167628331同比09314608213723Q3公司信用减值约3000万元当期净利率进一步承压产品及服务优势显现逆势扩产突破成长天花板铝模板行业已形成大行业小企业的格局小公司物资储备不足以租赁为主的商业模式对管理精细化程度要求更高当前地产支持政策效果显现仍需时日底部运行延续我们认为公司凭借优质的产品及服务能力铝模板及配套防护平台的议价能力仍有优势短期来看我们预计公司将优化客户结构以国央企客户项目为主加强回款控制保证应收款质量降低应收账款坏账风险23Q1-Q3公司经营现金流净额-225亿元净流出规模同比扩大3133其中23Q3经营现金流净额为-9277万元净流出规模同比减少1422现金流有所改善长期来看依旧看好铝模板渗透率提升逻辑公司逆势扩张根据公司9月7日公告江门基地二期项目产能规模提升至年产70万平方米铝模及15万个机位防护平台原计划为30万平方米及1万个机位投资总额由268亿元增加至549亿元重庆基地一期138353项目拟新增装配式产业园项目总投资189亿元拟经过2年建设期形成年产15万立方米PC构件生产能力待行情转好行业集中度提升持续演化公司增长上限将有所突破扩产奠定高成长基础聚焦管理降本增效根据公司半年报公司对内重视管理提升制定降本增效方案有望提高项目定制化设计生产工程服务模板回收模板翻新模板再周转等环节的全链条运行效率发挥信息化全流程管理优势提高资产周转率达到规模效应最大化管理环节的改善将有望拉降管理成本有效应对毛利率净利率下滑情况抬升潜在利润空间为后续大规模扩张打下坚实基础投资建议我们认为铝模板及配套产品长期渗透率提升逻辑但考虑到公司爬架业务影响暂未完全消退且地产行业仍有不确定我们下调公司2023-2025年营业收入预测至240530193843亿元原256832383965亿元下调归母净利润为047128194亿元原请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告152214294亿元EPS相应调整为019052079元原062087119元对应10月25日1498元收盘价784628931906xPE评级由买入调整为增持风险提示需求不及预期成本高于预期产能扩张慢于预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14811930240530193843YoY323303246255273归母净利润百万元16417747128194YoY-2479-7351713517毛利率325309225231234每股收益元109108019052079ROE1331273383112市盈率13741387784628931906资料来源Wind华西证券研究所分析师戚舒扬TableAuthor研究助理金兵邮箱qisy1hx168comcn邮箱jinbinghx168comcnSACNOS1120523020003SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1930240530193843净利润18349133202YoY303246255273折旧和摊销798499673797营业成本1332186523202944营运资金变动-1288221-84-256营业税金及附加18232836经营活动现金流-225871780796销售费用128176221277资本开支-222-949-884-902管理费用86120151189投资18111研发费用39283542投资活动现金流-204-947-881-899财务费用93128161201股权募资41000资产减值损失0000债务募资476121143157投资收益2233筹资活动现金流45754103109营业利润21557155236现金净流量31-2226营业外收支0100主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额21558156236成长能力所得税3282334营业收入增长率303246255273净利润18349133202净利润增长率79-7351713517归属于母公司净利润17747128194盈利能力YoY79-7351713517毛利率309225231234每股收益108019052079净利润率92204250资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA45112533货币资金217195197204净资产收益率ROE1273383112预付款项9192328偿债能力存货289398486628流动比率090073076082其他流动资产1175107015221916速动比率069050055059流动资产合计1690168222292776现金比率012008007006长期股权投资0000资产负债率614649676678固定资产1638199421052114经营效率无形资产234304371432总资产周转率057058063070非流动资产合计2243269829143025每股指标元资产合计3933438051435801每股收益108019052079短期借款6267418771027每股净资产854574625704应付账款及票据63065110081095每股经营现金流-138353317323其他流动负债62891610451258每股股利020000000000流动负债合计1884230829313379估值分析长期借款450450450450PE1387784628931906其他长期负债818794101PB454261240213非流动负债合计530537544551负债合计2415284534743930股本164246246246少数股东权益120122128136股东权益合计1519153516691870负债和股东权益合计3933438051435801资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项金兵建筑建材新材料行业研究助理土木工程学士金融学硕士5年工程建设和融资经验曾任职于百强房企资金管理部咨询公司项目管理部全程深度参与上海迪士尼乐园合肥离子医学中心等重大工程建设开发建筑建材从业经历和产业积累丰富朱昊冉建筑建材新材料行业研究助理香港理工大学理学硕士北京交通大学工科学士曾任职于百强房企战略部上市公司投资部总监主导多个基金管理和收并购项目拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5