研究报告全文：志特新材300986市场竞争压力加大待降本增效需求复苏2023-10-263Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩1-3Q23实现营收1592亿元同比2230归母净利3297万元同比-9974其中3Q23实现营收580亿元同比1159归母净利-352124万元同比-16208业绩低于我们预期一方面系下游需求压力较大行业竞争加剧致铝模和防护平台租赁单价下降另一方面应收账款账期延长公司在3Q23计提较大额度的坏账准备1铝模业务承压我们估算1-3Q23公司铝模业务收入同比增长约10较1H23增速有所下滑主要系国内新开工需求承压铝模租赁收入降速租金价格下滑同时海外铝模销售亦有一定降速2爬架产品对公司有较大拖累由于广东建筑市场对爬架产品存有新规范要求导致公司爬架出租率下降我们估算前三季度爬架业务收入同比增长在中高个位数同时折旧成本与向省外运输成本增加毛利率大幅下降盈利能力承压3PC产品表现良好1-3Q23PC件业务由于产能扩张利用率上升仍保持较高增长我们估算收入或有翻倍增长4毛利率环比下降费用亦有较大幅度上升3Q净利润转负由于铝模租赁价格下降爬架成本高企拖累3Q23毛利率环比-82ppt至201同比-127ppt期间费用率同比增加47ppt至219其中销售管理研发财务费用率分别同比14150216ppt至725559343Q信用减值损失同比扩大892至2971万元使3Q净利率同比降低17ppt至-615市场资金紧张现金流有一定承压3Q23应收账款比1H23提升15亿元较22年底提升35亿元使1-3Q23公司收现比同比-7ppt至78单3Q收现比为76使前三季度经营活动现金为-225亿元发展趋势价格下行下行业快速出清公司积极提升运营根据中国基建物资租赁承包协会报告截至1H23铝模板行业有近400家企业较22年已减少200余家同时行业铝模板保有量较去年年底下降64至6560万平方米展望后市我们认为行业价格持续处在低位行业由于其退出简便而进入成本较高的属性铝模企业退出将加速后续待新开工逐步回暖订单修复同时公司积极对标公司内部优质子公司加大生产与销售改进降本增效盈利预测与估值由于需求与价格仍承压我们下调202324净利润92和44至1100万元和12亿元当前股价对应31x2024ePE维持跑赢行业评级考虑到行业已逐步见底仅下调目标价20至168元对应35x2024ePE隐含12的上涨空间风险行业竞争压力加大风险需求持续下降风险应收账款坏账上升风险