畜禽疫苗收入维持稳步增长，净利率明显提升。公司发布23年三季报，前三季度实现主营收入9.3亿元，同比增长12%，归母净利润1.8亿元，同比增长40%。单Q3实现主营收入3.1亿元，同比下滑约1%，归母净利润6306万元，同比增长约23%。公司业绩增长主要源于畜禽动保产品收入增长、期间费用管控下销售净利率显著提升。
　　 Q3猪苗收入同比小幅下滑4%，禽苗销售稳步增长。23年前三季度猪用疫苗收入3.3亿元，同比增长9%，其中单Q3猪苗收入约1.2亿元，同比下滑约4%。3季度猪苗收入下降主要受生猪产能逐步去化以及22Q3收入高基数影响，公司核心大单品猪圆环系列疫苗具备明显优势，其中圆环-支原体二联苗保持较快增长趋势。禽用疫苗方面，前三季度禽苗及抗体收入2.96亿元，同比增长10%，其中单Q3禽苗及抗体收入为1亿元，同比增长约10%，肉禽养殖存栏恢复带动禽苗销售增长。“大客户”和“大单品”营销策略成效明显，下游养殖景气低迷背景下维持稳步增长。
　　公司持续完善产品布局，非瘟疫苗项目稳步推进。根据中报披露，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目审批流程持续推进，猪伪狂犬病流行株活疫苗、圆支二联疫苗、禽用系列五联灭活疫苗等升级产品均进入新兽药注册阶段；宠物板块，猫三联灭活疫苗已提交应急评价，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审。公司积极完善产品矩阵，未来储备产品有望逐步落地。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-25年公司归母净利润分别为2.59、3.47、4.18亿元，对应EPS分别为0.74、0.98、1.19元/股，维持合理价值29.27元/股，维持“买入”评级，对应23年PE为40倍。
　　风险提示：疫病风险、产品销售情况不及预期、存栏恢复不及预期等

研究报告全文：TablePage季报点评农林牧渔证券研究报告普莱柯TableTitle603566SH公司评级TableInvest买入当前价格1930元Q3猪苗收入同比小幅下滑业绩符合预期合理价值2927元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-26核心观点畜禽疫苗收入维持稳步增长净利率明显提升公司发布23年三季相对市场TablePicQuote表现报前三季度实现主营收入93亿元同比增长12归母净利润18亿元同比增长40单Q3实现主营收入31亿元同比下滑约116归母净利润6306万元同比增长约23公司业绩增长主要源于畜7禽动保产品收入增长期间费用管控下销售净利率显著提升-21022122202230423062308231023Q3猪苗收入同比小幅下滑4禽苗销售稳步增长23年前三季度猪-12用疫苗收入33亿元同比增长9其中单Q3猪苗收入约12亿元-21同比下滑约43季度猪苗收入下降主要受生猪产能逐步去化以及-3022Q3收入高基数影响公司核心大单品猪圆环系列疫苗具备明显优普莱柯沪深300势其中圆环支原体二联苗保持较快增长趋势禽用疫苗方面前三-季度禽苗及抗体收入296亿元同比增长10其中单Q3禽苗及抗分析师TableAuthor郑颖欣体收入为1亿元同比增长约10肉禽养殖存栏恢复带动禽苗销售SAC执证号S0260520070001增长大客户和大单品营销策略成效明显下游养殖景气低迷021-38003632背景下维持稳步增长zhengyingxingfcomcn公司持续完善产品布局非瘟疫苗项目稳步推进根据中报披露公司分析师钱浩与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目审批流程持续SAC执证号S0260517080014推进猪伪狂犬病流行株活疫苗圆支二联疫苗禽用系列五联灭活疫SFCCENoBND274苗等升级产品均进入新兽药注册阶段宠物板块猫三联灭活疫苗已提021-38003634交应急评价犬瘟热犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初shqianhaogfcomcn审公司积极完善产品矩阵未来储备产品有望逐步落地请注意郑颖欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计2023-25年公司归母净利润分别为259册持牌人不可在香港从事受监管活动347418亿元对应EPS分别为074098119元股维持合理价值2927元股维持买入评级对应23年PE为40倍相关研究TableDocReport风险提示疫病风险产品销售情况不及预期存栏恢复不及预期等普莱柯603566SH疫苗2023-08-31销量恢复显著上半年业绩盈利预测同比增长46TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E普莱柯603566SH业绩2023-07-14营业收入百万元10991228132316241904表现符合预期新单品研发增长率18311878227172持续推进EBITDA百万元322273335437518普莱柯603566SH23Q12023-04-28归母净利润百万元244174259347418增长率72-287490339205业绩明显改善大单品落地EPS元股078054074098119值得期待市盈率x28335067262519611628ROE1366292109116TableContactsEVEBITDAx21523436195915101168数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText普莱柯季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7331680141318902192经营活动现金流213233433159672货币资金169281251220772净利润244174259347418应收及预付300497220696389折旧摊销5974637685存货171190221256302营运资金变动-86-46123-244189其他流动资产94713722717728其它-531-13-19-21非流动资产14351706189320272082投资活动现金流-131-956-237-190-119长期股权投资184208208208208资本支出-316-356-240-194-123固定资产44563584410121109投资变动178-626000在建工程206309287254211其他826334无形资产276286286286286筹资活动现金流-158829-22500其他长期资产324268268268268银行借款037000资产总计21683387330639174274股权融资0888000流动负债346554439703642其他-158-96-22500短期借款07777现金净增加额-76106-30-32552应付及预收491702021266期初现金余额240165271241210其他流动负债297377413484569期末现金余额165271241210762非流动负债2234343434长期借款00000应付债券00000其他非流动负债2234343434负债合计368588473737676股本321353353353353资本公积4731329132913291329主要财务比率留存收益11391250128516322051至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益18002798283331803599成长能力少数股东权益00000营业收入增长18311878227172负债和股东权益21683387330639174274营业利润增长154-356530320192归母净利润增长72-287490339205获利能力利润表单位百万元毛利率654628606629628至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率222142196214220营业收入10991228132316241904ROE1366292109116营业成本380457521603708ROIC1256786102110营业税金及附加1113151821偿债能力销售费用300365324398466资产负债率170174143188158管理费用92105112138162净负债比率204210167232188研发费用8690106130152流动比率212303322269341财务费用-2-4-5-5-4速动比率160266267230291资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益20-26000总资产周转率051036040041045投资净收益06334应收账款周转率377255619240503营业利润285183280370441存货周转率644647600635630营业外收支01101617每股指标元利润总额284184290386458每股收益078054074098119所得税4010313940每股经营现金流11102净利润244174259347418每股净资产5607938039011020少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润244174259347418PE28335067262519611628EBITDA322273335437518PB395345240214189EPS元078054074098119EVEBITDA21523436195915101168识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText普莱柯季报点评广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级分析师中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦高级研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText普莱柯季报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认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