事件概述：2023上半年公司实现营业收入6.15亿元，同比+19.87%；实现归母净利润1.17亿元，同比+46.40%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比+69.53%。其中，Q2实现营收3.09亿元，同比+15.53%；实现归母净利润0.52亿元，同比+21.76%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比+65.8%。
　　投资要点
　　大客户+大单品策略成效显著，疫苗业务同环比显著增长
　　二季度公司猪用疫苗、禽用疫苗分别实现营收1.11、1.08亿元，同比分别增长16.2%、14.7%，环比分别增长11.2%、26.2%。面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定增长，其中猪圆环系列疫苗和鸡法氏囊系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率，并引领整体业绩逆势增长。化学药品增速有所下滑，二季度营收0.75亿元，同比增长7.7%，环比下滑46.8%，主要系年初腹泻、蓝耳等疫病高发，公司消毒剂收入大幅增长，二季度疫病缓解，消毒剂收入回归正常水平。
　　聚焦重大动物疫病防控，强免业务开始逐步发力
　　2023上半年，负责高致病性禽流感疫苗的全资子公司普莱柯（南京）和负责口蹄疫疫苗的参股子公司中普生物分别实现净利润418.76和38.76万元，前者同比大幅增长89.7%，后者实现扭亏为盈。公司投资4亿元建设三条具有较高自动化和智能化程度的高致病性禽流感疫苗生产线，有望于2023年底前竣工验收，其设计产能为20亿毫升，将极大缓解现有产能瓶颈问题，有利于进一步降本增效，为公司增厚利润。同时，公司与兰兽研合作的猪口蹄疫O、A二价三组分亚单位疫苗已处于临床前研究收尾阶段；与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5 +H7）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请，若顺利获批上市，将助力公司强免业务更进一步。
　　筑牢技术创新优势，支撑公司长远发展
　　上半年公司研发费用投入超3900万元，同比增长65.9%，研发费用率亦由去年同期的4.6%增长至6.4%，截至8月，新增1项二类新兽药证书和2项三类新兽药证书。目前公司研发管线中还有自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗，参考Bartha-K61株活疫苗，其市场空间或超3亿元（中国兽药协会数据）；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段。此外，公司积极推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）的建设，目前该项目已基本完成，有望于年底前申请CNAS验收，届时将充分发挥公司在科技创新平台建设方面的领先优势。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润2.54、3.45、3.96亿元，对应EPS分别为0.72、0.98、1.12元，对应PE分别为30.5、22.5、19.6倍，考虑到公司非瘟疫苗研发进展顺利，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核，若成功上市可显著增厚公司业绩，维持”买入“评级。
　　风险提示：动物疫病爆发；产品研发进程不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评动物保健普莱柯603566报告日期2023年09月05日头部企业优势显现疫苗业务同环比均逆势增长2023年中报点评事件概述2023上半年公司实现营业收入615亿元同比1987实现归母净利润117亿元同比4640实现扣非后归母净利润123亿元同比6953其中投资评级买入维持Q2实现营收309亿元同比1553实现归母净利润052亿元同比2176实现扣非后归母净利润063亿元同比658分析师孟维肖投资要点执业证书号S1230521120002大客户大单品策略成效显著疫苗业务同环比显著增长mengweixiaostockecomcn二季度公司猪用疫苗禽用疫苗分别实现营收111108亿元同比分别增长162147环比分别增长112262面对下游养殖业持续亏损的不利基本数据形势公司确保了大客户销售占比的持续攀升和大单品销量的稳定增收盘价2199长其中猪圆环系列疫苗和鸡法氏囊系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和总市值百万元776064市场占有率并引领整体业绩逆势增长化学药品增速有所下滑二季度营收总股本百万股075亿元同比增长77环比下滑468主要系年初腹泻蓝耳等疫病高35292发公司消毒剂收入大幅增长二季度疫病缓解消毒剂收入回归正常水平股票走势图聚焦重大动物疫病防控强免业务开始逐步发力普莱柯上证指数2023上半年负责高致病性禽流感疫苗的全资子公司普莱柯南京和负责口6蹄疫疫苗的参股子公司中普生物分别实现净利润41876和3876万元前者同比-2大幅增长897后者实现扭亏为盈公司投资4亿元建设三条具有较高自动化-10-18和智能化程度的高致病性禽流感疫苗生产线有望于2023年底前竣工验收其-26设计产能为20亿毫升将极大缓解现有产能瓶颈问题有利于进一步降本增-3422102211221223012302230323042305230623082309效为公司增厚利润同时公司与兰兽研合作的猪口蹄疫OA二价三组分亚2209单位疫苗已处于临床前研究收尾阶段与哈兽研合作的高致病性禽流感H5H7三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请若顺利获批上市将助力公司强相关报告免业务更进一步1聚焦重大动物疫病大单筑牢技术创新优势支撑公司长远发展品营销策略成效显著上半年公司研发费用投入超3900万元同比增长659研发费用率亦由去年同20230427营收恢复明显产品升级彰期的46增长至64截至8月新增1项二类新兽药证书和2项三类新兽药2显研发实力普莱柯三季度证书目前公司研发管线中还有自主研发的猪伪狂犬病活疫苗HN1201-R1株点评报告20221027即将进入新兽药注册复核检验阶段有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫3浙商农业普莱柯2022中苗参考Bartha-K61株活疫苗其市场空间或超3亿元中国兽药协会数据报点评业绩拐点已现关注非猪圆环亚单位-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺新支流减腺等禽用五瘟疫苗催化-20220811联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段此外公司积极推进生物安全三级实验20220811室BSL-3ABSL-3的建设目前该项目已基本完成有望于年底前申请CNAS验收届时将充分发挥公司在科技创新平台建设方面的领先优势投资建议预计公司2023-2025年实现归母净利润254345396亿元对应EPS分别为072098112元对应PE分别为305225196倍考虑到公司非瘟疫苗研发进展顺利按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核若成功上市可显著增厚公司业绩维持买入评级风险提示动物疫病爆发产品研发进程不及预期财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入122802140172170693197122-1178141521771548归母净利润17411254473446339560--2868461535431479每股收益元049072098112PE4457305022521962资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分普莱柯603566公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1680184921142468营业收入1228140217071971现金281614891999营业成本457513569662交易性金融资产691600455582营业税金及附加13151821应收账项491390493575营业费用365373476542其它应收款5578管理费用105120145168预付账款6789研发费用90117135157存货190217244279财务费用461114其他17151616资产减值损失201512非流动资产1706186020472213公允价值变动损益26262626金融资产类0000投资净收益6666长期投资208190194197其他经营收益22333229固定资产6357619011053营业利润183284382432无形资产286296312320营业外收支1111在建工程309321345358利润总额184285383433其他268291294284所得税10303838资产总计3387370841614681净利润174254345396流动负债554493602724少数股东损益0000短期借款7234归属母公司净利润174254345396应付款项170109135182EBITDA254336440500预收账款0000EPS最新摊薄049072098112其他377382463538非流动负债34292830主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他34292830成长能力负债合计588522630754营业收入1178141521771548少数股东权益0000营业利润-3562549734641312归属母公司股东权2798318735313927归属母公司净利润-2868461535431479益负债和股东权益3387370841614681获利能力毛利率6276633866666641现金流量表净利率1418181520192007百万元20222023E2024E2025EROE75785010261061经营活动现金流233288368470ROIC608780947974净利润174254345396偿债能力折旧摊销74576881资产负债率1736140715141611财务费用461114净负债比率119045050055投资损失6666流动比率303375351341营运资金变动422310速动比率269331311302其它934214营运能力投资活动现金流95690103377总资产周转率044040043045资本支出294183220232应收账款周转率318314359329长期投资241843应付账款周转率534481570532其他63875122142每股指标元筹资活动现金流8291351215每股收益049072098112短期借款7511每股经营现金066082104133长期借款0000每股净资产79390310011113其他8221401114估值比率现金净增加额106333277108PE4457305022521962PB277244220198EVEBITDA3424195114571236资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分普莱柯603566公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分