事项：
　　公司发布2023年中报：上半年实现营收6.15亿，同增19.87%，归母净利1.17亿，同增46.40%，扣非归母净利1.23亿，同增69.53%。其中，单二季度实现营收3.09亿，同增15.53%，归母净利0.52亿，同增21.76%，扣非后归母净利0.63亿，同增65.80%。
　　评论：
　　化药板块助力，收入端逆势延续增势。今年上半年公司实现营收6.15亿，同增19.87%，在养殖行情承压的情况下，延续1季度增势。其中猪用疫苗收入2.11亿，同增17.9%，禽用疫苗及抗体收入1.94亿，同增10.3%，化药收入1.89亿，同增34.7%，增量贡献突出，反刍疫苗收入58.3万（新增口径）。单二季度，公司营收3.09亿，同增15.53%，其中猪用疫苗收入1.11亿，同增16.2%，禽用疫苗及抗体收入1.08亿，同增14.7%，化药收入0.75亿，同增7.7%。
　　毛利率略有下降，净利率改善显著。上半年公司整体毛利率61.76%，yoy-0.48pct，判断主因低毛利的化药业务增量较大所致，公司整体价格体系保持稳定状态。费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.60%/5.44%/6.36%/-0.22%，同比分别-1.76pct/-3.50pct/+1.76pct/-0.08pct，整体费用控制得力，带动净利率修复显著，上半年公司净利率19.12%，同比+3.46%，相比去年同期改善显著。
　　多款重磅产品研发顺利推进，后续潜力十足。上半年公司研发支出3908万，同比大增66%，持续加码研发巩固优势，多款重磅产品研发顺利推进。其中，①非瘟疫苗：已按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报材料并已再次提交审核；②猫三联疫苗：即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年初可上市销售；③常规管线中，包括伪狂犬变异株活苗、禽五联灭活苗、圆支二联一针型等潜力品种都处在新药注册阶段，后续获批上市后预计能贡献较大销售增量。
　　投资建议：重点关注下游需求改善和公司大单品潜力，维持“强推”评级。公司在保持研发优势的基础上，不断深化营销体系变革，加大技术服务力度，“大客户”销售占比持续攀升、“大单品”销量稳定增长，带动公司半年度整体业绩表现行业前列。3季度以来随着养殖行情回暖，公司销售端提速，基于动保行业竞争格局和下游养殖行业景气度判断，我们调整预测23、24年归母净利为2.56、3.25亿（前值为3.21、3.92亿），新增25年归母净利预测为3.81亿，对应23、24、25年估值分别为30、24、20倍PE。参考同行业估值水平和公司历史估值，考虑公司研发管线的优势和估值溢价，给予24年30倍PE，调整目标价为27.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品研发进度不及预期；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧

研究报告全文：公司研究证券研究报告动物疫苗及兽药2023年09月04日普莱柯6035662023年中报点评强推维持目标价276元业绩延续高增未来空间可期当前价元2209事项华创证券研究所公司发布2023年中报上半年实现营收615亿同增1987归母净利117证券分析师雷轶亿同增4640扣非归母净利123亿同增6953其中单二季度实现营收309亿同增1553归母净利052亿同增2176扣非后归母净邮箱leiyihcyjscom利063亿同增6580执业编号S0360522060001评论证券分析师陈鹏化药板块助力收入端逆势延续增势今年上半年公司实现营收615亿同电话021-20572579增1987在养殖行情承压的情况下延续1季度增势其中猪用疫苗收入邮箱chenpeng1hcyjscom211亿同增179禽用疫苗及抗体收入194亿同增103化药收入执业编号S0360521080002189亿同增347增量贡献突出反刍疫苗收入583万新增口径单二季度公司营收309亿同增1553其中猪用疫苗收入111亿同增公司基本数据162禽用疫苗及抗体收入108亿同增147化药收入075亿同增总股本万股352916677已上市流通股万股3512371总市值亿元7796毛利率略有下降净利率改善显著上半年公司整体毛利率6176流通市值亿元7759判断主因低毛利的化药业务增量较大所致公司整体价格体系保yoy-048pct资产负债率1607持稳定状态费用端来看销售管理研发财务费用率分别为每股净资产元792同比分别整2660544636-022-176pct-350pct176pct-008pct12个月内最高最低价32232067体费用控制得力带动净利率修复显著上半年公司净利率1912同比相比去年同期改善显著346市场表现对比图近12个月多款重磅产品研发顺利推进后续潜力十足上半年公司研发支出3908万2022-09-052023-09-01同比大增66持续加码研发巩固优势多款重磅产品研发顺利推进其中5非瘟疫苗已按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报材料并已再-8次提交审核猫三联疫苗即将通过应急评价下一步将积极申报临时产品220922112301230423062308批准文号预计明年初可上市销售常规管线中包括伪狂犬变异株活苗-21禽五联灭活苗圆支二联一针型等潜力品种都处在新药注册阶段后续获批上-34市后预计能贡献较大销售增量普莱柯沪深300投资建议重点关注下游需求改善和公司大单品潜力维持强推评级公司在保持研发优势的基础上不断深化营销体系变革加大技术服务力度相关研究报告大客户销售占比持续攀升大单品销量稳定增长带动公司半年度整体业绩表现行业前列3季度以来随着养殖行情回暖公司销售端提速基于普莱柯6035662022年3季报点评猪苗化药改善显著业绩边际好转动保行业竞争格局和下游养殖行业景气度判断我们调整预测年归母23242022-10-30净利为256325亿前值为321392亿新增25年归母净利预测为381普莱柯6035662022年中报业绩预告点评亿对应232425年估值分别为302420倍PE参考同行业估值水养殖复苏带动公司Q2业绩边际改善推荐把握平和公司历史估值考虑公司研发管线的优势和估值溢价给予24年30倍22H2估值和业绩双重修复预期PE调整目标价为276元维持强推评级2022-07-12普莱柯6001952021年报2022年一季报点风险提示新品研发进度不及预期下游需求恢复不及预期市场竞争加剧评短期经营承压研发厚积薄发产销持续改善公司远景可期主要财务指标ReportFinancialIndex2022-05-042022A2023E2024E2025E营业总收入百万1228146517772030同比增速118193213142归母净利润百万174256325381同比增速-287472267174每股盈利元049073092108市盈率倍45302420市净率倍28272524资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号普莱柯年中报点评6035662023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金281250383399营业总收入1228146517772030应收票据9468营业成本457537641723应收账款482391508613税金及附加13171922预付账款68910销售费用365403489558存货190232272311管理费用105120146166合同资产0000研发费用90104126144其他流动资产713738729736财务费用-4-4-4-4流动资产合计1680162219062077信用减值损失-20-20-20-20其他长期投资26262626资产减值损失0000长期股权投资208208208208公允价值变动收益-26-26-26-26固定资产635691793834投资收益6666在建工程309309239239其他收益22222222无形资产286285285288营业利润183270342402其他非流动资产241241241241营业外收入2222非流动资产合计1706176017921837营业外支出1111资产合计3387338336983914利润总额184271343403短期借款7142128所得税10151822应付票据48142130净利润174256325381应付账款12292113134少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润174256325381合同负债12151821NOPLAT170252321378其他应付款278278278278EPS摊薄元049073092108一年内到期的非流动负债0000其他流动负债87108133154主要财务比率流动负债合计5545215846442022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率118193213142其他非流动负债34343434EBIT增长率-362482272177非流动负债合计34343434归母净利润增长率-287472267174负债合计588555618678获利能力归属母公司所有者权益2799282830803235毛利率628633640644少数股东权益0000净利率142175183188所有者权益合计2799282830803235ROE6291105118负债和股东权益3387338336983914ROIC107156172187偿债能力现金流量表资产负债率174164167173单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比15171819经营活动现金流233359352414流动比率30313332现金收益244352427495速动比率27272827存货影响-19-42-40-39营运能力经营性应收影响-19794-120-109总资产周转率04040505经营性应付影响185-642830应收账款周转天数1131079199其他影响20195836应付账款周转天数67725761投资活动现金流-956-154-138-162存货周转天数142141142145资本支出-378-154-138-162每股指标元股权投资-24000每股收益049073092108其他长期资产变化-555000每股经营现金流066102100117融资活动现金流829-236-81-235每股净资产793801873917借款增加7777估值比率股利及利息支付-64-179-226-265PE45302420股东融资888000PB3332其他影响-2-6413823EVEBITDA31211715资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2普莱柯年中报点评6035662023农业组团队介绍组长首席分析师雷轶中山大学金融硕士曾任职于招商证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年2020年新财富农林牧渔行业排名第六名2019年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业排名第五名高级研究员肖琳四川大学公司金融硕士曾任职于招商证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师陈鹏中国人民大学经济学硕士2019年加入华创证券研究所研究员顾超厦门大学税务硕士曾任职于招商证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员张皓月上海财经大学保险硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3普莱柯年中报点评6035662023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4普莱柯年中报点评6035662023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5