事件概述：10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收9.3亿元，同比+ 12.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比+ 39.8%。其中，2023Q3实现营收3.1亿元，同比-0.2%，环比+ 1.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比+ 28.7%，环比+18.4%。
　　大客户大单品策略稳业绩增长，降本增效提盈利水平。2023年前三季度公司猪用疫苗实现收入3.3亿元，同比+8.9%；禽用疫苗及抗体实现收入3.0亿元，同比+10.0%；化学药品实现收入2.7亿元，同比+19.7%；反刍动物用疫苗处于起步阶段，实现收入89.9万元。公司经营层通过进一步深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定提高，在下游养殖行情低迷的情况下实现业绩稳增。此外，公司采取“提质、降本、增效”等多项关键举措，持续加大预算和费用管控力度，销售和管理费用率稳步下降，实现在毛利率下滑的情况下通过费用管控提升净利率。2023年前三季度销售费用率27.2%，同比-1.7PCT，管理费用率6.6%，同比-1.6PCT；销售毛利率61.7%，同比-1.3PCT，销售净利率19.3%，同比+3.2PCT。
　　持续加大研发投入，新增产能竣工在即。2023年前三季度公司投入研发费用0.6亿元，同比+24.1%。生物制品方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。重大动物疫病防控方面，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目于4月份向农业农村部提交了兽药应急评价申请，随后按照应急评价首次专家评审意见完善了相关申报资料，8月已再次提交审核。公司快速推进普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目，有望于2023年底前竣工验收，缓解公司高致病性禽流感疫苗产能瓶颈问题。
　　宠物板块业绩增速亮眼，猫三联疫苗上市可期。2023年前三季度公司宠物用功能性保健品等实现营收640.0万，同比+322.0%。报告期内公司完成对洛阳乐宠健康科技有限公司和嘻宠（上海）网络技术有限公司的股权收购，进一步扩张公司宠物板块布局。宠物疫苗方面，公司猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年初可上市销售。公司猫三联若成功上市，可以填补国产猫三联疫苗空白，解决较少的获批产品与较大市场需求之间的矛盾，保障宠物疫苗供给。
　　投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.51、3.32、3.83亿元，EPS分别为0.71、0.94、1.09元，对应PE分别为27、21、18倍，公司凭借大客户营销策略及丰富研究研发成果，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期

研究报告全文：普莱柯603566SH2023年三季报点评降本增效持续推进宠物药板块增速亮眼2023年10月26日事件概述10月25日公司发布2023年三季度报告2023年前三季度推荐维持评级公司实现营收93亿元同比122实现归母净利润18亿元同比398当前价格1930元其中2023Q3实现营收31亿元同比-02环比16实现归母净利润06亿元同比287环比184TableAuthor大客户大单品策略稳业绩增长降本增效提盈利水平2023年前三季度公司猪用疫苗实现收入33亿元同比89禽用疫苗及抗体实现收入30亿元同比100化学药品实现收入27亿元同比197反刍动物用疫苗处于起步阶段实现收入899万元公司经营层通过进一步深化营销管理体系变革和加强技术服务力度确保了大客户销售占比的持续攀升和大单品销量的稳定提高在下游养殖行情低迷的情况下实现业绩稳增此外公司采取提分析师周泰质降本增效等多项关键举措持续加大预算和费用管控力度销售和管理执业证书S0100521110009费用率稳步下降实现在毛利率下滑的情况下通过费用管控提升净利率2023年邮箱zhoutaimszqcom前三季度销售费用率272同比-17PCT管理费用率66同比-16PCT销售毛利率617同比-13PCT销售净利率193同比32PCT持续加大研发投入新增产能竣工在即2023年前三季度公司投入研发费用06亿元同比241生物制品方面犬瘟热犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审犬四联活疫苗正在开展临床试验重大动物疫病防控方面公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目于4月份向农业农村部提交了兽药应急评价申请随后按照应急评价首次专家评审意见完善了研究助理徐菁相关申报资料8月已再次提交审核公司快速推进普莱柯南京的高致病性执业证书S0100121110034邮箱xujingmszqcom禽流感疫苗新生产基地建设项目有望于2023年底前竣工验收缓解公司高致病性禽流感疫苗产能瓶颈问题相关研究宠物板块业绩增速亮眼猫三联疫苗上市可期2023年前三季度公司宠物1普莱柯603566SH2023年半年报点评用功能性保健品等实现营收6400万同比3220报告期内公司完成对洛阳逆势求变助力业绩增长非瘟疫苗商业化可期乐宠健康科技有限公司和嘻宠上海网络技术有限公司的股权收购进一步扩-20230831张公司宠物板块布局宠物疫苗方面公司猫三联灭活疫苗即将通过应急评价2普莱柯603566SH2022年年报及202下一步将积极申报临时产品批准文号预计明年初可上市销售公司猫三联若成3年一季报点评2023Q1业绩表现亮眼研功上市可以填补国产猫三联疫苗空白解决较少的获批产品与较大市场需求之发创新开拓新增长极-20230427间的矛盾保障宠物疫苗供给3普莱柯603566SH2022年三季报点评非经营性因素影响较大养殖复苏背景下业绩投资建议我们预计公司20232025年归母净利润分别为251332持续向好-20221027383亿元EPS分别为071094109元对应PE分别为272118倍4普莱柯603566SH2022半年报业绩点公司凭借大客户营销策略及丰富研究研发成果成功商业化后将为公司带来可观评Q2经营边际好转看好下半年业绩持续的业绩增长维持推荐评级修复-202208105普莱柯603566SH2022年中报业绩预风险提示养殖业景气度不及预期产能释放不及预期新品落地不及预期告点评上半年业绩承压看好公司长期发展TableForcast-20220712盈利预测与财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1228129115221686增长率11852179108归属母公司股东净利润百万元174251332383增长率-287442322155每股收益元049071094109PE39272118PB24242424资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1普莱柯603566农业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1228129115221686成长能力营业成本457480561621营业收入增长率117851717851075营业税金及附加13131517EBIT增长率-2419274034381520销售费用365362419455净利润增长率-2868441732161547管理费用105111107118盈利能力研发费用9095107111毛利率6276628363136313EBIT199254341393净利润率1418194421802272财务费用-4-3-3-3总资产收益率ROA5147289321065资产减值损失0000净资产收益率ROE62288911711375投资收益6758偿债能力营业利润183264349403流动比率303299272248营业外收支1000速动比率266260233211利润总额184264349403现金比率051049036026所得税10131720资产负债率1736180720452256净利润174251332383经营效率归属于母公司净利润174251332383应收账款周转天数14316145001500015000EBITDA273339443514存货周转天数15136154221564815402总资产周转率044038043047资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金281287251203每股收益049071094109应收账款及票据491527646720每股净资产793800802790预付款项6788每股经营现金流066086106137存货190203241262每股股利035092121140其他流动资产713723726726估值分析流动资产合计1680174718721921PE39272118长期股权投资208215220228PB24242424固定资产635727813898EVEBITDA2387192414701268无形资产286286286286股息收益率181476629727非流动资产合计1706170016881677资产合计3387344735603598短期借款7777现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据170182217246净利润174251332383其他流动负债377395465520折旧和摊销7485102121流动负债合计554584689773营运资金变动-46-31-55-13长期借款0000经营活动现金流233304374484其他长期负债34393939资本开支-356-74-85-102非流动负债合计34393939投资-626000负债合计588623728812投资活动现金流-956-82-85-102股本353353353353股权募资888000少数股东权益0000债务募资71-10股东权益合计2798282528322787筹资活动现金流829-215-326-429负债和股东权益合计3387344735603598现金净流量1066-36-48资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2普莱柯603566农业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3