事件：公司发布2023年三季报。公司2022年前三季度实现营收1114.21亿元，同比增长9.15%；归属于上市公司股东的净利润163.02亿元，同比下降24.98%。公司2023年单三季度营收373.52亿元，同比下降10.52%；归属于上市公司股东的净利润30.31亿元，同比下降68.11%。业绩符合预期。
　　硅料价格大幅回落，盈利能力受到较大影响。23年三季度由于硅料价格大幅下降，对公司硅料业务的盈利水平产生较大冲击，由于硅料业务为公司主要利润来源，因此公司23年Q3归母净利润同比、环比均出现不同程度下降。我们预计公司23年Q3公司硅料出货与Q2基本持平，预计出货9万吨，单吨净利约1.5~2万。同时，公司积极加码产能扩张，根据三季报，公司拟在乐山市建设年产12万吨高纯晶硅及配套项目，力争2024年内投产。根据半年报，公司硅料业务生产成本已经降至4万/吨以内，处于行业领先水平，即使未来产业竞争格局加剧，公司依然具备穿越周期的领先成本优势。
　　电池业务稳扎稳打，新技术进展顺利。23年Q3由于电池供应依然相对紧缺，且上游硅片降价幅度较大，公司电池片业务盈利水平良好，随着新产能不断释放，公司Q3电池片出货量预计环比Q2有所提高。目前公司TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%，产能规模达到25GW，预计将于2024年上半年达到66GW，跃升至行业前列；公司THC中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达到26.49%，在硅片厚度减薄至110μm的条件下，量产良率依然可达到97%以上，与此同时公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破；在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面，公司P型TBC研发批次效率达到25.18%，N型TBC最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。
　　积极布局组件业务，产能不断提升。根据公司半年报显示，公司盐城25GW和金堂16GW组件已经全面投产，公司组件产能已经达到55GW。公司南通25GW组件项目于23年5月开工，有望年内投产，届时公司组件产能将达到80GW。
　　盈利预测：在全球光伏装机不断增长的背景下，对于多晶硅需求持续走高，公司作为电池和硅料双龙头，成本优势明显，未来市场份额有望不断增加。且公司积极布局组件，自上而下打造一体化企业，有助于提高公司的市场份额和竞争力，我们预计公司22-24年归母净利润为预计公司23~25年归母净利润为182/158/179亿元，对应PE为7、8、7倍，维持公司"买入"评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；太阳能电池片价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。
　　

研究报告全文：上市公司电力设备2023年10月26日公司通威股份600438研究硅料龙头短期业绩承压不改长期竞争优势公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2023年三季报公司2022年前三季度实现营收111421亿元同比增长915归属于上市公司股东的净利润16302亿元同比下降2498公司2023年证市场数据2023年10月25日单三季度营收37352亿元同比下降1052归属于上市公司股东的净利润3031亿元券收盘价元2896研一年内最高最低元48152833同比下降6811业绩符合预期究市净率20报息率分红股价987硅料价格大幅回落盈利能力受到较大影响23年三季度由于硅料价格大幅下降对公司流通A股市值百万元130377告上证指数深证成指297411952831硅料业务的盈利水平产生较大冲击由于硅料业务为公司主要利润来源因此公司23年注息率以最近一年已公布分红计算Q3归母净利润同比环比均出现不同程度下降我们预计公司23年Q3公司硅料出货与Q2基本持平预计出货9万吨单吨净利约152万同时公司积极加码产能扩张基础数据2023年09月30日根据三季报公司拟在乐山市建设年产12万吨高纯晶硅及配套项目力争2024年内投产每股净资产元1427根据半年报公司硅料业务生产成本已经降至4万吨以内处于行业领先水平即使未来资产负债率5452总股本流通A股百万45024502产业竞争格局加剧公司依然具备穿越周期的领先成本优势流通B股H股百万--电池业务稳扎稳打新技术进展顺利23年Q3由于电池供应依然相对紧缺且上游硅片一年内股价与大盘对比走势降价幅度较大公司电池片业务盈利水平良好随着新产能不断释放公司Q3电池片出通威股份沪深300指数收益率货量预计环比Q2有所提高目前公司TNC电池量产平均转换效率提升至257未叠20加SE技术良率超过98产能规模达到25GW预计将于2024年上半年达到66GW0跃升至行业前列公司THC中试线已完成双面纳米晶技术开发当前最高转换效率已达到-202649在硅片厚度减薄至110m的条件下量产良率依然可达到97以上与此同-40时公司铜互连技术在设备工艺和材料等方面的开发均取得重要突破在背接触电池钙钛矿硅叠层电池等前沿技术领域方面公司P型TBC研发批次效率达到2518N型11-2601-2602-2612-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-26TBC最高研发效率达到2611钙钛矿硅叠层电池效率达到3113相关研究通威股份600438点评硅料成本优积极布局组件业务产能不断提升根据公司半年报显示公司盐城25GW和金堂16GW势凸显一体化布局稳步推进组件已经全面投产公司组件产能已经达到55GW公司南通25GW组件项目于23年520230822月开工有望年内投产届时公司组件产能将达到80GW通威股份600438点评22年报及一季报点评23Q1略超预期组件业务逐步盈利预测在全球光伏装机不断增长的背景下对于多晶硅需求持续走高公司作为电池放量20230428和硅料双龙头成本优势明显未来市场份额有望不断增加且公司积极布局组件自上而下打造一体化企业有助于提高公司的市场份额和竞争力我们预计公司22-24年归母证券分析师净利润为预计公司2325年归母净利润为182158179亿元对应PE为787倍朱栋A0230522050001zhudongswsresearchcom维持公司买入评级联系人风险提示全球光伏装机需求不及预期多晶硅价格下跌太阳能电池片价格下跌新进朱栋862123297818入者扩产导致行业竞争格局恶化zhudongswsresearchcom财务数据及盈利预测202223Q1-Q32023E2024E2025E营业总收入百万元142423111421130128129794172681同比增长率119791-86-03330归母净利润百万元2572616302181661584717939同比增长率2173-250-294-128132每股收益元股571362404352398毛利率382293285224221ROE市盈率5787注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入64830142423130128129794172681其中营业收入64830142423130128129794172681减营业成本483838806093005100683134445减税金及附加2769118338311105主营业务利润1617153451362902828037131减销售费用9191435131113081740减管理费用29517868718971709539减研发费用10261464133813351776减财务费用637689538741746经营性利润1063841995259141772623330加信用减值损失损失以-填列-124-136-98980加资产减值损失损失以-填列-129-2212-228922890加投资收益及其他330-73781781781营业利润1071539574243082089524112加营业外净收入-444-1235000利润总额1027038339243082089524112减所得税16495966368031553650净利润862232373206281774020462少数股东损益5126646246218922523归属于母公司所有者的净利润810925726181661584717939全面摊薄总股本45024502450245024502每股收益元180571404352398资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想