研究报告全文：通威股份6004383Q23业绩符合预期龙头成本优势凸显2023-10-263Q23业绩符合我们预期公司公布2023年前三季度业绩3Q23公司实现收入37352亿元同比-1052环比-85归母净利润3031亿元同比-6811环比-3508符合我们预期毛利率198同比-239ppt环比-7ppt我们判断主要系三季度硅料价格下行影响销售管理研发费用率分别为16311环比波动较小资产减值损失56亿元我们判断主要源于三季度存货跌价计提影响发展趋势硅料业务成本优势显著看好公司穿越行业周期1盈利方面根据硅业协会3Q23单晶致密料平均成交价较2Q23环比下降4572于74元kgNP平均差价环比上升2488于11元kg我们测算公司三季度多晶硅生产成本控制于4万元吨左右单位盈利于17万元吨左右成本优势显著支撑公司单位盈利领先行业向前看我们认为四季度行业硅料价格随检修产能恢复及新增产能投放或继续回落看好公司凭借产品高品质和低成本成功穿越行业周期2扩产方面公司内蒙古20万吨高纯晶硅项目云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目二期20万吨年高纯晶硅项目计划于2024年年中年底投产投产后将达到此前制定的2024-26年硅料80-100万吨产能目标内蒙古绿色基材一期12万吨工业硅项目已于9月开工上游原材料布局为公司后续成本优化和供应链安全提供支持下游电池组件进展顺利一体化加速巩固龙头地位1电池环节公司眉山基地9GWTNC电池项目满产彭山基地一期16GWTNC电池项目于四季度达产此外公司规划双流25GW和眉山16GWTNC项目将于2024年上半年建成投产我们预计公司TNC电池20232024年产能将达到25GW66GW根据PVInfolink当前电池片N-TOPCon较P-PERC溢价维持在006元瓦左右我们看好公司N型技术迭代下把握溢价机遇2组件环节公司盐城25GW金堂16GW组件项目已分别于2023年5月和6月顺利投产带动公司组件上半年总产能达到55GW此外南通25GW组件项目首批设备已于10月进场我们预计到2023年底公司组件产能将达80GW我们看好公司积极发力一体化布局下全产业链竞争实力进一步巩固盈利预测与估值考虑产业链价格下跌超预期我们对收入成本进行下调我们维持20232024年盈利预测168146亿元当前股价对应20232024年7889倍PE我们维持跑赢行业评级考虑当前光伏行业估值中枢下行我们下调目标价8至4485元对应20232024年1214倍PE较当前股价有55上行空间风险终端需求不及预期产能扩张不及预期