事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入740.68亿元，同比增长22.75%，实现归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%，实现扣非归母净利润126.20亿元，同比增长1.02%。
　　多晶硅产能快速提升，成本优势显著。公司顺应市场需求变化加速扩能，随着永祥能源科技一期12万吨项目投产，公司高纯多晶硅年产能已由2022年底的26万吨提升至目前的42万吨。报告期内，公司各生产基地均满负荷运行，高纯晶硅销量17.77万吨，同比增长64%，N型产品销量同比增长447%，多晶硅料国内市占率达到30%。公司坚持提质提效，管理降本，优化核心消耗指标，并挖掘上游降本潜力，目前，公司已将多晶硅生产成本控制在4万元/吨以内，成本优势显著。
　　电池满产满销，技术领先持续提效提质。上半年公司电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%。产能方面，彭山一期16GW电池顺利下线，TNC电池产能规模达到25GW，双流25GW和眉山16GW项目预计2024年上半年投产，24年TNC电池产能规模将达66GW。同时，公司不断精进工艺水平，提质提效，报告期内，单晶PERC电池非硅成本较去年平均非硅成本再降16%，TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%，良率超过98%。
　　先进产能快速释放，组件市场份额显著提升。公司盐城、金堂组件项目已全部投产，组件年产能提升至55GW。组件产品功率、可靠性保持行业领先，为客户提供差异化高品质产品。报告期内，公司抢抓风光大基地装机提速契机，完成组件销售8.96GW，累计中标央国企项目容量超9GW，完成海外框架订单签约超6GW。在国内分布式市场全面布局分销渠道网络，与多家平台客户达成合作关系，市场份额显著提升。
　　农业板块稳定增长，“渔光一体”基地亮点突出。公司农业板块保持稳定增长，聚焦规模化“渔光一体”基地的开发建设，推出既实现水上光伏组件电量增发，又保障渔业作业的柔性支架系统建设方案。截止报告期末，公司已建成“渔光一体”为主的光伏电站52座，累计装机并网规模3.7GW，“渔光一体”基地成为公司业务融合新亮点。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为56.4/29.7/63.0亿元，每股收益分别为2.64/1.39/2.95元，对应PE分别为15/28.5/13.4倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：下游装机需求不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降。
　　
　　

研究报告全文：TableTitle硅料龙头成本优势显著一体化产能持续推进通威股份TableReportDate600438公司简评报告20230901评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年度报告2023年上半年实现营业收入74068董海军亿元同比增长2275实现归母净利润13270亿元同比增长856分析师实现扣非归母净利润12620亿元同比增长102SAC执证编号S0110522090001donghaijunsczqcomcn多晶硅产能快速提升成本优势显著公司顺应市场需求变化加速扩能电话86-10-56511712随着永祥能源科技一期12万吨项目投产公司高纯多晶硅年产能已由2022年底的26万吨提升至目前的42万吨报告期内公司各生产基张星梅地均满负荷运行高纯晶硅销量1777万吨同比增长64N型产品研究助理销量同比增长447多晶硅料国内市占率达到30公司坚持提质提zhangxingmeisczqcomcn电话010-81152658效管理降本优化核心消耗指标并挖掘上游降本潜力目前公司已将多晶硅生产成本控制在4万元吨以内成本优势显著市场指数走势最近TableChart1年电池满产满销技术领先持续提效提质上半年公司电池满产满销实02通威股份沪深300现销量3587GW含自用同比增长65产能方面彭山一期16GW电池顺利下线TNC电池产能规模达到25GW双流25GW和眉山16GW01223162715--项目预计年上半年投产年电池产能规模将达同----202424TNC66GWSepAprNovJanJunAug-02时公司不断精进工艺水平提质提效报告期内单晶PERC电池非硅成本较去年平均非硅成本再降16TNC电池量产平均转换效率提-04升至257良率超过98资料来源聚源数据先进产能快速释放组件市场份额显著提升公司盐城金堂组件项目公司基本数据已全部投产组件年产能提升至55GW组件产品功率可靠性保持行最新收盘价元3296业领先为客户提供差异化高品质产品报告期内公司抢抓风光大基一年内最高最低价元68003262地装机提速契机完成组件销售896GW累计中标央国企项目容量超市盈率当前15839GW完成海外框架订单签约超6GW在国内分布式市场全面布局分市净率当前383总股本亿股7582销渠道网络与多家平台客户达成合作关系市场份额显著提升总市值亿元249887农业板块稳定增长渔光一体基地亮点突出公司农业板块保持稳资料来源聚源数据定增长聚焦规模化渔光一体基地的开发建设推出既实现水上光伏组件电量增发又保障渔业作业的柔性支架系统建设方案截止报告相关研究TableOtherReport硅料盈利能力大幅上升新型电池技期末公司已建成渔光一体为主的光伏电站52座累计装机并网术蓄势待发规模37GW渔光一体基地成为公司业务融合新亮点硅料带来超额收益一季度业绩喜人盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为564297630亿元每股收益分别为264139295元对应PE分别为15285134倍我们维持对公司买入的投资评级风险提示下游装机需求不及预期行业竞争加剧导致盈利能力下降盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元14242172991953721710营收增速1243215129111净利润亿元2573177514431891净利润增速2134310187311EPS元股571394320420PE54789573资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产75511122750144785167022经营活动现金流43818314682595529003现金368427331588184105079净利润25726177461442818913应收账款4501544361486831折旧摊销5186607659585884其它应收款478580655728财务费用110613601439657预付账款1487221426592898投资损失421-144-144-144存货11003163691965621423营运资金变动51751838541-1198其他14451175531982322028其它-442854非流动资产69733686276792467816投资活动现金流-20806-4826-5111-5632长期投资391391391391资本支出15218491852035723固定资产53292525125210152254长期投资15441000无形资产3068276124852237其他-21030929292其他7015701570157015筹资活动现金流92469832-5975-6476资产总计145244191377212709234837短期借款6646458537274886流动负债36357560506398166638长期借款3693-285642-1491短期借款88796381098109其他149013602-5324-4328应付账款11018164041969821469现金净增加额32258364741486916895其他488726872950主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债成长能力35641361503671936719长期借款15409159181648716487营业收入1243215129111其他7580758075807580营业利润2653-333-187312负债合计7199992200100701103358归属母公司净利润2134-310-187311少数股东权益12448170332076025646获利能力归属母公司股东权益607978214491248105833毛利率382242194210负债和股东权益145244191377212709234837净利率1811037487利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE423216158179营业收入142423172992195370217097ROIC374188140156营业成本88060131105157430171588偿债能力营业税金及附加911110712501389资产负债率496482473440营业费用1435174319682187净负债比率122132123105研发费用1464177920092232流动比率208219226251管理费用78688650976910855速动比率177190196218财务费用68913601439657营运能力资产减值损失-2348-1000-200-200总资产周转率098090092092公允价值变动收益-36-36-36-36应收账款周转率2489225121792163投资净收益-37180180180应付账款周转率464530484462营业利润39574263922144928132每股指标元营业外收入31353535每股收益571394320420营业外支出1266202020每股经营现金973699577644利润总额38339264072146428147每股净资产1350182520272351所得税5966407733094348估值比率净利润32373223301815523800PE54789573少数股东损益6646458537274886PB227168151130归属母公司净利润25726177461442818913EBITDA45106338282884634673EPS元571394320420请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction董海军分析师北京大学硕士2020年8月加入首创证券张星梅复旦大学硕士2022年11月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现