本报告导读：
　　公司公告2023年半年报业绩符合预期。公司多晶硅成本优势显著，新技术电池快速量产，发力组件业务，实现与行业共同成长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告2023年半年报，业绩符合预期。受近期多晶硅价格快速下跌影响，下调2023-2025年EPS预测至4.12（-0.92）、3.50（-1.06）、4.41（-0.68）。考虑板块估值调整，下调目标价至52.5（-17.29）元，对应2024年15倍PE。维持“增持”评级。
　　多晶硅成本优势显著，新电池快速量产。公司23H1实现多晶硅销量17.77万吨，同比增长64%，生产成本已降至4万元/吨以内。公司快速提升N型料的市场供应，N型产品销量同比增长447%。公司目前已形成超42万吨高纯晶硅产能，并快速推进内蒙20万+云南20万吨多晶硅扩产，规划建设包头30万+广元40万吨工业硅项目。电池片方面，公司23H1实现电池片销量35.87GW（含自用），同比增长65%。TOPCon电池方面，目前公司已拥有25GWTNC电池产能，量产平均转换效率提升至25.7%，良率超过98%，并已完成硼扩SE技术开发。后续规划双流25GW+眉山16GWTNC项目，预计将于2024年上半年建成投产。此外，公司HJT电池技术降本增效，并在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展。
　　组件业务快速启动，一体化布局与行业共成长。公司积极发力组件业务布局一体化，展现公司在全产业链竞争实力。23H1实现组件销量8.96GW，年产能提升至55GW。公司上半年累计中标大基地项目超9GW，分布式端市场份额显著提升；聚焦海外市场，完成超6GW海外框架订单签约。
　　催化剂。硅料价格企稳回升、非硅成本继续下降、新电池技术产能投产。
　　风险提示。行业竞争加剧、海外贸易保护等风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo农业必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest通威股份600438评级增持上次评级增持业绩符合预期行业龙头坚定扩产目标价格5250上次预测6979公通威股份2023年半年报点评当前价格3246司庞钧文分析师周淼顺分析师石岩分析师20230829021-38674703021-380382640755-23976068更交易数据pangjunwengtjascomzhoumiaoshungtjascomshiyan019020gtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880521040003S088051908000152周内股价区间元3060-5687报总市值百万元146134本报告导读总股本流通A股百万股45024502告流通股股百万股公司公告2023年半年报业绩符合预期公司多晶硅成本优势显著新技术电池快速BH00流通股比例100量产发力组件业务实现与行业共同成长日均成交量百万股3107投资要点日均成交值百万元104926TableSummary维持增持评级公司公告2023年半年报业绩符合预期受近期多TableBalance资产负债表摘要晶硅价格快速下跌影响下调2023-2025年EPS预测至412-092350股东权益百万元61148-106441-068考虑板块估值调整下调目标价至525-1729每股净资产1358元对应2024年15倍PE维持增持评级市净率24净负债率-395多晶硅成本优势显著新电池快速量产公司23H1实现多晶硅销量1777万吨同比增长64生产成本已降至4万元吨以内公司快速提升N型TableEpsEPS元2022A2023E料的市场供应N型产品销量同比增长447公司目前已形成超42万吨Q1115191高纯晶硅产能并快速推进内蒙20万云南20万吨多晶硅扩产规划建Q2156104证Q3211058券设包头30万广元40万吨工业硅项目电池片方面公司23H1实现电池Q4089059片销量3587GW含自用同比增长65TOPCon电池方面目前公司全年571412研已拥有25GWTNC电池产能量产平均转换效率提升至257良率超过究TablePicQuote报98并已完成硼扩SE技术开发后续规划双流25GW眉山16GWTNC项52周内股价走势图目预计将于2024年上半年建成投产此外公司HJT电池技术降本增通威股份上证指数告效并在背接触电池钙钛矿硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展5组件业务快速启动一体化布局与行业共成长公司积极发力组件业务布-5局一体化展现公司在全产业链竞争实力23H1实现组件销量896GW-14-23年产能提升至55GW公司上半年累计中标大基地项目超9GW分布式端市-32场份额显著提升聚焦海外市场完成超6GW海外框架订单签约-42催化剂硅料价格企稳回升非硅成本继续下降新电池技术产能投产2022-082022-112023-022023-05风险提示行业竞争加剧海外贸易保护等风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入64830142423172250198092245936绝对升幅-6-8-38-47120211524相对指数-1-5-33经营利润EBIT1127542684292232514331357-196279-32-1425TableReport相关报告净利润归母810925726185341575119837-125217-28-1526业绩高增符合预期一体化布局共成长每股净收益元18057141235044120230505每股股利元091286133133155快速发力组件业务与行业共同成长20221212TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E硅料电池高景气开拓组件业务助力稳健发展经营利润率17430017012712820221205净资产收益率218423253190207业绩高增符合预期发力组件值得期待投入资本回报率15934620315517020220822EVEBITDA1500348352370260多晶硅盈利能力强势电池片盈利持续改善市盈率180256878892873720220706股息率2888414148请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage通威股份600438TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入64830142423172250198092245936必需消费营业成本4838388060130625161658201053税金及附加276911120613871722农业销售费用919143517239901230管理费用29517868775179249346EBIT1127542684292232514331357公允价值变动收益6-36000TableStock投资收益43-421000通威股份600438财务费用6376897859021079营业利润1071539574283872419730310所得税16495966419335644488少数股东损益5126646522844435595净利润810925726185341575119837评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产301341140674337597891211上次评级增持其他流动资产12217868869861086长期投资456391491591691目标价格5250固定资产合计3695953292510176221772417上次预测6979无形及其他资产48515159555959596359资产合计87895145244176782202910236543当前价格3246流动负债2836036357496346106875769非流动负债1823435641361413664137141股东权益413027324591007105201123633投入资本IC59516104138122612137506156788TableWebsite公司网址现金流量表wwwtongweicomcnNOPLAT946536042248402137226654折旧与摊销32275581362642875377流动资金增量-1087-1871-6118-5264-5975资本支出-13708-15185-2932-16940-16390公司简介自由现金流-2102245661941534549666TableCompany经营现金流747443818358953220339232公司以饲料工业为主同时涉足水产研投资现金流-13447-20806-4032-18040-17490究水产养殖动物保健食品加工等融资现金流29029246-6570-6619-7509现金流净增加额-30713225825293754414233相关领域的大型农业科技型上市公司财务指标系农业产业化国家重点龙头企业公司成长性发展农业和新能源两大主业其中农业收入增长率4671197209150242EBIT增长率19632786-315-140247主业以饲料工业为核心全力延伸和完净利润增长率12482173-280-150259善水产及畜禽产业链条利润率毛利率254382242184183EBIT率174300170127128净利润率1251811088081收益率净资产收益率ROE218423253190207总资产收益率ROA98223134100108投入资本回报率ROIC159346203155170运营能力存货周转天数429456400400400应收账款周转天数164115120120120总资产周转周转天数49493722374637393511净利润现金含量0917192020TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入211107178667偿债能力1m资产负债率5304964854824773m净负债率368-140-394-415-470估值比率12mPE1802568788928737PB544286199176152-44-38-31-25-19-13-60EVEBITDA1500348352370260PS225103085074059股息率2888414148周内价格范围TableRange523060-5687市值百万元146134股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债120420573737-844985382032-173077-141243-25175626-28785-13-3333421-43446-30-42-101316-58108-472022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万通威股份价格涨幅收入增长率净资产收益率通威股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage通威股份600438本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3