23H1业绩符合预期，维持“买入-A”评级
　　通威股份发布2023年半年报：报告期的收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为740.68/132.70/126.20亿元，同比分别+22.75%/+8.56%/+1.02%。2023Q2的收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为408.24/46.69/41.16亿元，同比分别+14.50%/-33.58%/-44.06%，环比分别+22.80%/-45.72%/-51.60%。
　　硅料龙头地位稳固，电池片新技术处于行业领先
　　公司1H23实现收入740.68亿元，YoY+22.75%。分板块看：1）饲料及产业链业务实现收入154.26亿元，同比增长7.26%，饲料销量336.47万吨，同比增长4.06%；2）高纯晶硅业务实现销量17.77万吨，同比增长64%，国内市占率达到30%左右，目前生产成本已降至4万元/吨以内，N型产品销量同比增长447%。产能方面，预计2023年8月永祥科技一期12万吨硅料项目进入试生产，目前公司硅料年产能超过42万吨。此外，公司为进行原材料降本，在年内规划建设包头市达茂旗30万吨和广元市苍溪县40万吨工业硅项目，其中一期项目预计于2024年底前建成投产；3）太阳能电池业务实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%，上半年单晶PERC电池非硅成本较去年全年平均非硅成本再降16%，目前TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%。产能方面，随着彭山太阳能一期16GW高效晶硅电池项目顺利下线，公司TNC电池产能规模达25GW，目前公司太阳能电池年度总产能达到90GW；4）组件业务方面，目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW，上半年公司累计实现组件销量8.96GW。5）光伏发电业务方面，至23年中公司累计装机并网规模3.7GW，上半年结算发电量22亿度。
　　毛利率同比下降0.92pct，经营性净现金流同比增长57.46%
　　23H1公司销售毛利率同降0.92pct，环降至34.14%，主要系光伏产业链价格受行业供给增加而回落。23H1公司期间费用率同增2.27pct至6.63%，其中销售费用率同比+0.7pct，主要系组件业务扩大，计提质量保证金增加，管理费用率同比+1.5pct，财务费用率同比+0.1pct。此外，公司经营性净现金流同增57.46%至211.56亿元，主要系公司经营规模扩大、盈利增加所致。
　　投资建议：
　　看好公司电池片新技术的行业领先水平，以及一体化布局带动公司从周期向成长估值转变。预计23-25归母净利润198.6/143.2/105.7亿元，参考可比23年平均10.5xPE（Wind一致预期），给予23年10.5xPE，目标价46.31元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：硅料降价超预期风险、行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：公司快报通威股份2023年08月29日公司快报通威股份600438SH证券研究报告23H1业绩符合预期龙头地位稳固太阳能投资评级买入-A23H1业绩符合预期维持买入-A评级维持评级通威股份发布2023年半年报报告期的收入归母净利润扣非归母6个月目标价4631元净利润分别为740681327012620亿元同比分别股价2023-08-283246元22758561022023Q2的收入归母净利润扣非归母净利润分别为4082446694116亿元同比分别1450-3358-交易数据4406环比分别2280-4572-5160总市值百万元14613388流通市值百万元14613388硅料龙头地位稳固电池片新技术处于行业领先总股本百万股450197公司1H23实现收入74068亿元YoY2275分板块看1饲料流通股本百万股45019712个月价格区间3065687元及产业链业务实现收入15426亿元同比增长726饲料销量33647万吨同比增长4062高纯晶硅业务实现销量1777万股价表现吨同比增长64国内市占率达到30左右目前生产成本已降至通威股份沪深3004万元吨以内N型产品销量同比增长447产能方面预计2023188年8月永祥科技一期12万吨硅料项目进入试生产目前公司硅料年-2产能超过42万吨此外公司为进行原材料降本在年内规划建设-12包头市达茂旗30万吨和广元市苍溪县40万吨工业硅项目其中一-22-32期项目预计于2024年底前建成投产3太阳能电池业务实现销量-423587GW含自用同比增长65上半年单晶PERC电池非硅成本2022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯较去年全年平均非硅成本再降16目前TNC电池量产平均转换效率升幅1M3M12M提升至257未叠加SE技术良率超过98产能方面随着彭相对收益-02-129-338山太阳能一期16GW高效晶硅电池项目顺利下线公司TNC电池产能绝对收益-62-154-425规模达25GW目前公司太阳能电池年度总产能达到90GW4组件业杨振华分析师务方面目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产公司SAC执业证书编号S1450522080006yangzh5essencecomcn组件年产能提升至55GW上半年公司累计实现组件销量896GW5相关报告光伏发电业务方面至23年中公司累计装机并网规模37GW上半2022年业绩符合预期一体2023-04-26化布局逐步落地年结算发电量22亿度毛利率同比下降092pct经营性净现金流同比增长574623H1公司销售毛利率同降092pct环降至3414主要系光伏产业链价格受行业供给增加而回落23H1公司期间费用率同增227pct至663其中销售费用率同比07pct主要系组件业务扩大计提质量保证金增加管理费用率同比15pct财务费用率同比01pct此外公司经营性净现金流同增5746至21156亿元主要系公司经营规模扩大盈利增加所致投资建议看好公司电池片新技术的行业领先水平以及一体化布局带动公司从周期向成长估值转变预计23-25归母净利润198614321057亿元参考可比23年平均105xPEWind一致预期给予23年105xPE目标价4631元维持买入-A评级公司快报通威股份风险提示硅料降价超预期风险行业竞争加剧风险TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入634914242141361620318061净利润8212573198614321057每股收益元182571441318235每股净资产元8331350157317641905盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍1745572100135市净率倍3823201817净利润率1291811408859净资产收益率219423280180123股息收益率2990564030ROIC299733504390235数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报通威股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入634914242141361620318061成长性减营业成本45928806100931303415269营业收入增长率4361243-07146115营业税费2891854963营业利润增长率12992653-253-325-257销售费用92143141162181净利润增长率12752134-228-279-262管理费用295787707648722EBITDA增长率7712463-282-239-148研发费用204146283243271EBIT增长率10492840-319-317-248财务费用6469707070NOPLAT增长率10602522-243-317-248资产减值损失-13-221-200--投资资本增长率438101-118249-170加公允价值变动收益01-04---净资产增长率32175820512481投资和汇兑收益04-42---营业利润10833957295819971484利润率加营业外净收支-44-124-38-38-38毛利率277382286196155利润总额10393834292019591446营业利润率17127820912382减所得税165597438294217净利润率1291811408859净利润8212573198614321057EBITDA营业收入225347251167128EBIT营业收入18231221412886资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数190115142134128货币资金3003684426036514941流动营业资本周转天数42-13-15-17交易性金融资产01430430430430流动资产周转天数154132194185181应收帐款353498287794302应收帐款周转天数1511101211应收票据158245150333185存货周转天数2421222628预付帐款161149307299346总资产周转天数432295379360348存货568110063317361027投资资本周转天数223123122113103其他流动资产13341445159017491923可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE219423280180123长期股权投资4639495969ROA992231639769投资性房地产1111111111ROIC299733504390235固定资产37305330583362536578费用率在建工程1028375473541589销售费用率1410101010无形资产241246227208189管理费用率4655504040其他非流动资产894973102210831172研发费用率3210201515资产总额882514524152721714717763财务费用率1005050404短期债务13809---四费营业收入10380856969应付帐款8911316132421861792偿债能力应付票据996885135815391854资产负债率528496422422396其他流动负债8111426157417321899负债权益比1119983731729657长期借款11441541707070流动比率101208180165165其他非流动负债6792023212317051425速动比率081177165133147负债总额46597200644972317040利息保障倍数18166448432629532220少数股东权益4151245174119742146分红指标股本450450450450450DPS元091286176127094留存收益33075441663274918126分红比率500500400400400股东权益416673258823991610722股息收益率2990564030现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润8743237198614321057EPS元182571441318235加折旧和摊销282519525636749BVPS元8331350157317641905资产减值准备13221---PEX1745572100135公允价值变动损失-0104---PBX3823201817财务费用70111707070PFCF-79443126-73587投资收益-0442---PS2210100908少数股东损益53665496233172EVEBITDA14833334445营运资金的变动-8299131109-7351208CAGR240-276883240-276经营活动产生现金流量7624382418716373256PEG07-020104-05投资活动产生现金流量-1359-2081-1100-1100-1100ROICWACC3074513924融资活动产生现金流量290925-2511-1146-866REP1504050509资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报通威股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报通威股份免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下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