市场回顾：上周市场下跌寻底，上证指数下跌3.4%再破3000点，创业板指跌4.99%。市场日均成交量7733.17亿元，北向资金大幅净流出240.46亿元。行业方面，本周市场全行业下跌，煤炭、非银跌幅较小，通信、医药跌幅最大
　　国内经济延续修复，关注明年政策定位。
　　国内稳增长政策效果逐渐显现，经济内生动能逐渐修复，前三季度GDP同比增长5.2%超出市场预期，消费尤其是服务消费是主要支撑，出口增速下滑也有所收窄。9月单月来看，内需好转及外需韧性，工业生产虽小幅低于预期但持续改善。需求方面，促消费持续发力叠加中秋国庆长假，商品消费回暖，餐饮消费继续维持韧性，消费整体超预期；投资边际持续改善，基建因专项债再次发力，增速较前值提升；企业预期改善、PPI降幅持续收窄、部分行业补库下制造业投资加速，值得一提的是民营资本投资当月增速由负转正；地产投资仍进一步扩大，不过地产销售、新开工、施工、资金到位数据有不同程度好转。
　　整体来看，在前三季度5.2%的增长以及去年四季度的低基数下，完成今年5%的全年目标难度已然不大。临近年底，市场目光已逐渐转向明年的政策目标定位。总的来看，在当前地产下行、土地财政后继乏力的经济周期下，整体的政策方向仍将以稳增长、化风险为主。那么财政政策仍将较为积极，化债行动仍将稳步推进；货币政策则或仍将以类似今年的降低融资成本为主要思路，降准、降息仍然可期；投资，消费等方面的政策力度取决于明年的经济目标，从当前的经济稳步复苏的情况以及政策动能来看，明年的经济目标或与今年接近，关注接下来的三中全会的召开；活跃资本市场方面的相关政策仍然可期。724政治局会议后，“活跃资本市场，提振投资信心”已充分体现了决策层的决心。在当前国内外投资者信心不足、市场表现不佳的情况下，相关政策仍有待加码发力。
　　外资大幅净流出，A股3000点保卫战再次打响。上周北向资金净流出超过240亿成为A股下跌的主因。短期来看，国内政策、经济基本面实际上利好不断，无论是国内三季度GDP增速超预期，还是中央汇金增持四大行，都释放出了较为积极的信号。但不断的亏钱效应使得市场对于当下的积极因素视而不见，而对外资持续流出、海外的负面扰动持续担忧，使得许多外资重仓持股的白马权重股不断下跌，上周四茅台单日下跌接近6%便是近期A股整体表现得缩影。在白马权重股的拖累影响下，A股再探年内新低。不过从历史经验来看，A股跌破3000点均是中长期较好的布局机会，A股当前的估值已然处于历史低位。
　　10年美债利率破5%后上行空间有限，后续大概率冲高回落。
　　海外美债利率的走势近期确实给全球风险资产分母端造成了较大压力。其主要原因还是由于美国强韧的经济数据以及宽松的财政政策。近几个月美国强劲的非农、制造业PMI以及零售数据逐渐打消甚至逆转了市场对于美国经济衰退的观点，使得美债长端利率大幅上行，倒挂的美债利率不断收窄。
　　往后看，美债利率的走势大致分为三种情形。首先，大概率情形下，美债利率将很快在四季度或明年年初触顶回落。美国当下的经济数据虽然强韧，但超额储蓄的消耗进度、宽松财政的可持续性以及高利率的环境均将给经济前景带来较大的不确定性。那么这种情形下，长端利率上行空间已然不大并将开始逐渐回落，中美利差收窄，外资的流出将会边际好转。
　　第二，小概率情形下，美国经济韧性仍然较强，软着陆成为主流预期，美联储降息时间延后，美债利率在明年仍长时间在高位徘徊。那么在明年国内稳增长仍有降息空间的情况下，中美利差仍将保持在较高水平，外资仍有较大的流出可能，这将不利于A股的企稳反弹。
　　第三，极端情形下，美国四季度及明年经济增长超预期，美联储鹰派预期上升，再次开始加息，美债利率持续攀升。那么全球风险资产或将面临新的压力。
　　总的来看，美联储本轮加息周期已近尾声，年内再次加息概率已经不大。而美国经济前景面临的不确定因素较多，美债利率破5%后持续上行的空间不大，回落的概率较高，这将使得A股外资流出的压力边际好转。后续密切关注11月美联储会议以及经济数据的变化。
　　巴以冲突规模仍有扩大可能，短期仍是资本市场重要变量。巴以冲突还在持续，中东地区局势愈发紧张。18日加沙地区一医院遭遇轰炸，引发人道主义危机。18-19日美国驻中东地区多地的军事基地遭遇袭击。20日，以色列公布进攻加沙的作战计划，并开始陆续从中东各国撤离大使馆人员。21日，以色列要求其公民尽快离开埃及、约旦和摩洛哥。
　　从当前的信息来看，虽然各方正积极斡旋，但战争规模仍有进一步扩大的可能，全球资本市场避险情绪浓厚：伦敦金价上周也继续上涨2.5%，一度接近2000美元/盎司；美元指数保持在106以上的高位震荡，布油价格也在上周继续上涨至92.5美元/桶；纳指上周整体下跌3.16%。总的来说，海外地缘政治因素将是近期影响全球资本市场的重要变量。
　　总的来说，国内经济延续慢复苏，海外加息接近尾声的大方向没有改变。市

研究报告全文：2023年10月23日证券研究报告A股策略研究证券研究报告美债利率突破5A股加速寻底A股策略研究市场回顾上周市场下跌寻底上证指数下跌34再破3000市场数据2023-10-23上证综指涨幅点创业板指跌499市场日均成交量773317亿元北近一周-340向资金大幅净流出24046亿元行业方面本周市场全行业近一月-330近三月-583下跌煤炭非银跌幅较小通信医药跌幅最大股价走势图国内经济延续修复关注明年政策定位35002700国内稳增长政策效果逐渐显现经济内生动能逐渐修复前三340026002500季度GDP同比增长52超出市场预期消费尤其是服务消费是3300240032002300主要支撑出口增速下滑也有所收窄9月单月来看内需好转310022002100及外需韧性工业生产虽小幅低于预期但持续改善需求方面30002000290019002022-10-232023-10-23促消费持续发力叠加中秋国庆长假商品消费回暖餐饮消费上证指数继续维持韧性消费整体超预期投资边际持续改善基建因专创业板指数右轴项债再次发力增速较前值提升企业预期改善PPI降幅持续数据来源Wind国融证券研究与战略发展部收窄部分行业补库下制造业投资加速值得一提的是民营资大研究员本投资当月增速由负转正地产投资仍进一步扩大不过地产安青梁执业证书编号S0070523020001销售新开工施工资金到位数据有不同程度好转电话010-83991710邮箱anqlgrzqcom整体来看在前三季度52的增长以及去年四季度的低基数下相关报告完成今年5的全年目标难度已然不大临近年底市场目光已国内经济稳步恢复海外事件或对A股产生扰动2023109逐渐转向明年的政策目标定位总的来看在当前地产下行土市场底部特征明显长假后或有转地财政后继乏力的经济周期下整体的政策方向仍将以稳增长机2023925化风险为主那么财政政策仍将较为积极化债行动仍将稳步8月经济数据转好监管出手呵护推进货币政策则或仍将以类似今年的降低融资成本为主要思资本市场2023918经济数据显转好信号A股仍受外路降准降息仍然可期投资消费等方面的政策力度取决于资流出掣肘2023912明年的经济目标从当前的经济稳步复苏的情况以及政策动能政策组合拳短期提振信心中期行来看明年的经济目标或与今年接近关注接下来的三中全会情仍需基本面改善2023829汇率压力使得A股继续磨底期待的召开活跃资本市场方面的相关政策仍然可期724政治局会增量政策带来转机2023823议后活跃资本市场提振投资信心已充分体现了决策层的决心在当前国内外投资者信心不足市场表现不佳的情况下相关政策仍有待加码发力请阅读最后一页的免责声明1证券研究报告A股策略研究图1国内经济稳步恢复前三季度GDP同比增长52图2三季度GDP增速超预期增长491500706063100053505049484540500393029000201004-500002022-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09GDP不变价当季同比GDP不变价当季同比GDP不变价累计同比数据来源Wind国融证券研究与战略发展部数据来源Wind国融证券研究与战略发展部外资大幅净流出A股3000点保卫战再次打响上周北向资金净流出超过240亿成为A股下跌的主因短期来看国内政策经济基本面实际上利好不断无论是国内三季度GDP增速超预期还是中央汇金增持四大行都释放出了较为积极的信号但不断的亏钱效应使得市场对于当下的积极因素视而不见而对外资持续流出海外的负面扰动持续担忧使得许多外资重仓持股的白马权重股不断下跌上周四茅台单日下跌接近6便是近期A股整体表现得缩影在白马权重股的拖累影响下A股再探年内新低不过从历史经验来看A股跌破3000点均是中长期较好的布局机会A股当前的估值已然处于历史低位图3A股风险溢价接近1倍标准差数据来源Wind国融证券研究与战略发展部请阅读最后一页的免责声明2证券研究报告A股策略研究10年美债利率破5后上行空间有限后续大概率冲高回落海外美债利率的走势近期确实给全球风险资产分母端造成了较大压力其主要原因还是由于美国强韧的经济数据以及宽松的财政政策近几个月美国强劲的非农制造业PMI以及零售数据逐渐打消甚至逆转了市场对于美国经济衰退的观点使得美债长端利率大幅上行倒挂的美债利率不断收窄往后看美债利率的走势大致分为三种情形首先大概率情形下美债利率将很快在四季度或明年年初触顶回落美国当下的经济数据虽然强韧但超额储蓄的消耗进度宽松财政的可持续性以及高利率的环境均将给经济前景带来较大的不确定性那么这种情形下长端利率上行空间已然不大并将开始逐渐回落中美利差收窄外资的流出将会边际好转第二小概率情形下美国经济韧性仍然较强软着陆成为主流预期美联储降息时间延后美债利率在明年仍长时间在高位徘徊那么在明年国内稳增长仍有降息空间的情况下中美利差仍将保持在较高水平外资仍有较大的流出可能这将不利于A股的企稳反弹第三极端情形下美国四季度及明年经济增长超预期美联储鹰派预期上升再次开始加息美债利率持续攀升那么全球风险资产或将面临新的压力总的来看美联储本轮加息周期已近尾声年内再次加息概率已经不大而美国经济前景面临的不确定因素较多美债利率破5后持续上行的空间不大回落的概率较高这将使得A股外资流出的压力边际好转后续密切关注11月美联储会议以及经济数据的变化请阅读最后一页的免责声明3证券研究报告A股策略研究图4长端美债利率大幅上行10年2年期利差迅速收窄55000-02050-04045-06040-08035-10030-120美国国债收益率10年美国国债收益率2年10Y-2Y右数据来源Wind国融证券研究与战略发展部巴以冲突规模仍有扩大可能短期仍是资本市场重要变量巴以冲突还在持续中东地区局势愈发紧张18日加沙地区一医院遭遇轰炸引发人道主义危机18-19日美国驻中东地区多地的军事基地遭遇袭击20日以色列公布进攻加沙的作战计划并开始陆续从中东各国撤离大使馆人员21日以色列要求其公民尽快离开埃及约旦和摩洛哥从当前的信息来看虽然各方正积极斡旋但战争规模仍有进一步扩大的可能全球资本市场避险情绪浓厚伦敦金价上周也继续上涨25一度接近2000美元盎司美元指数保持在106以上的高位震荡布油价格也在上周继续上涨至925美元桶纳指上周整体下跌316总的来说海外地缘政治因素将是近期影响全球资本市场的重要变量请阅读最后一页的免责声明4证券研究报告A股策略研究图5受巴以冲突影响原油价格回升金价跳涨1002100952050902000851950801900751850701800ICE布油伦敦金现右轴数据来源Wind国融证券研究与战略发展部总的来说国内经济延续慢复苏海外加息接近尾声的大方向没有改变市场积极的信号正逐渐积累监管层政策不断推进经济数据也不断向好量变最终将引发质变A股再破3000点不宜过度悲观历史经验来看中长期均是布局好时机短期重点关注巴以冲突的进展情况中期来看中美经济基本面的整体情况或将是美国有韧性中国不断改善的情况美债利率的后续上行空间已然不大大概率将冲高回落外资流出的情况大概率将得到边际好转配置上建议整体均衡配置顺周期板块TMT板块的AI以及华为产业链方向中字头高股息板块超跌的大消费新能源医药板块风险因素经济政策不及预期行业景气低于预期美联储紧缩超预期中美局势升级等请阅读最后一页的免责声明5证券研究报告A股策略研究投资评级说明证券投资评级以报告日后的6-12个月内证券相对于行业投资评级以报告日后的6-12个月内行业相对于市市场基准指数的涨跌幅为标准市场基准指数为沪深300场基准指数的涨跌幅为标准市场基准指数为沪深300指指数数如无特别说明行业指数均为申万行业指数强烈推荐Buy相对强于市场表现20以上看好Overweight行业超越整体市场表现推荐Outperform相对强于市场表现520中性Neutral行业与整体市场表现基本持平中性Neutral相对市场表现在55之间波动看淡Underweight行业弱于整体市场表现谨慎Underperform相对弱于市场表现5以下免责声明国融证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由国融证券股份有限公司制作本报告仅供本公司的客户使用本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改国融证券股份有限公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策市场有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告的版权归国融证券股份有限公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请阅读最后一页的免责声明6