三季度GDP超预期增长，9月数据也表明经济延续修复，本文主要从中归纳出以下几点：
　　一是在稳增长政策持续发力及经济内生动力修复下，三季度GDP超预期好转。消费尤其是服务消费是主要支撑，出口增速下滑也有所收窄。预计四季度经济延续边际回暖，四季度只要增长4.4%以上，即可完成全年5%的目标，目前来看压力不大。
　　二是9月单月来看，促消费政策持续发力及长假期带动，商品消费回暖，餐饮消费继续维持韧性，整体超预期。此外经济边际好转，9月城镇失业率继续下降0.2个百分点至5.0%，居民信心也有一定恢复。后续仍需政策出台稳定居民就业及促消费。
　　三是外需维持韧性，出口降幅收窄，后续随着四季度出口基数进一步降低，预计出口仍将延续震荡回升。制造业投资加速改善，其中民间固定资产投资增速9月由负转正，是制造业投资主要支撑。后续制造业在企业预期改善、PPI降幅持续收窄、部分行业补库下仍将延续回升。
　　四是近期专项债加速发行，基建也边际回升。从高频数据来看，石油沥青装置开工率仍处于相对高位，同时水泥库容比也小幅下滑，基建仍为经济主要支撑。
　　五是地产投资拖累持续加大，销售整体有所好转。近期松地产政策持续出台，地产销售、新开工、施工、资金到位数据有不同程度好转，但到投资端的传导仍有时滞。地产销售好转主要集中在高能级城市二手房，新房及低能级城市销售表现并不明显，后续重点关注持续性，同时关注新增刺激措施等地产政策。
　　整体来看，9月经济延续修复，后续全年目标压力不大下，四季度政策力度或将低于预期，但也为明年留出了政策空间。地方化债之后将为明年政府新一轮加杠杆打空间，基建仍将是主要抓手，同时与今年财政节奏前稳后松不同，今年有疫后复工复产动力，而明年稳经济的压力更大，财政有望持续发力。
　　三季度GDP及9月经济数据概览
　　三季度GDP同比增长4.9%，因基数抬升较前值有所回落，但增速超预期。同时环比增速也大幅抬升至1.3%，较前值提升0.8个百分点。主因在7月政治局会议以来，稳增长政策持续发力及经济内生动力修复，经济边际好转。从两年平均增速也可以看到，三季度GDP两年平均增速达到4.4%，明显高于二季度3.3%的水平。分项来看，消费特别是服务消费发挥了重要支撑作用，同时出口降幅持续收窄，不过地产拖累仍大。后续来看，随着政策效能持续释放，经济将延续边际回暖，若要完成全年5%的预期目标，四季度只要增长4.4%以上即可，目前来看压力不大，四季度政策持续加码的力度或将低于预期。但也为明年留出了政策空间。地方化债之后将为明年政府新一轮加杠杆打空间，基建仍将是主要抓手，同时与今年财政节奏前稳后松不同，今年有疫后复工复产动力，而明年稳经济的压力更大，财政有望持续发力。
　　9月经济环比延续修复，后续仍需政策持续发力。内需好转及外需韧性，工业生产虽小幅低于预期但持续改善；服务业生产指数较前值回升，仍维持在高位。需求方面，促消费持续发力叠加中秋国庆长假，商品消费回暖，餐饮消费继续维持韧性，整体超预期；投资边际持续改善，基建因专项债再次发力，增速较前值提升；企业预期改善、PPI降幅持续收窄、部分行业补库下制造业投资加速，同时民营资本投资当月增速由负转正；地产销售、新开工、施工、资金到位数据有不同程度好转，不过地产投资仍进一步扩大；基数下滑及外需韧性，出口降幅进一步收窄。
　　整体来看，稳增长政策持续发力，9月经济边际进一步好转。除地产投资外，生产、消费、出口、基建及制造业投资均有回升。不过目前我们仍应注意到，经济内生动能仍较弱，市场预期仍处于较低位置，仍需政策不断发力。短期重点关注地产政策进一步放松、政策性金融工具、化债进展等。
　　促消费政策发力及居民信心修复，社零超预期持续好转
　　9月社零同比增长5.5%，预期4.9%，前值为4.6%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.9%，前值为5.1%。
　　9月社零增速为5.5%，较前值有所提升且好于预期，同时环比增速为0.02%，延续两个月正增长。社零同比增速好转，除了低基数效应外，更主要的是近期促消费政策力度明显加大，汽车、家电、家居等大宗消费政策密集出台，中秋国庆长假共同促进有关。此外经济边际好转，9月城镇失业率继续下降0.2个百分点至5.0%，居民信心有一定恢复。整体来看，经济好转消费改善，不过我们仍需注意，内需目前仍维持低位。
　　分类型来看，商品及餐饮增速均有所改善。9月商品和餐饮同比增速分别为4.6%和13.8%，较前值分别上升0.9和1.4个百分点，商品增速持续改善，主因促消费政策持续发力，同时在节假日下餐饮增速也维持高位。
　　分行业来看，在促汽车消费政策支持下，汽车零售额同比增长2.8%，增速较上月回升1.7个百分点，同时在促家居消费政策及保交楼竣工加快下，家电和建筑装潢材料零售额同比降幅均有所收敛，分别较前值收窄0.6和3.2个百分点；受国际原油涨价影响，石油及制品也较前值提升2.9个百分点至8.9%；此