市场回顾：上周A股整体保持震荡，上证指数涨0.47%，创业板涨0.53%，日均成交量仅6520.40亿元继续缩量。北向资金本周结束连续的净流出，净流入0.29亿元。行业方面，通信、非银涨幅靠前，美容护理、社服涨幅靠后。
　　市场底部特征明显，节前市场或有观望情绪
　　上周A股市场表现出较为明显的底部特征，一是在交易层面，A股创出成交量地量，日均成交量仅6000多亿，并且还有两天成交量不足6000亿。在当下估值性价比较高的情况下，地量地价是较为明显的市场底部特征。二，对海外利空的敏感性有所较低。在上周海外美联储维持较为鹰派的姿态，美债利率再创新高的情况下,A股在周四小幅跟随海外下跌后并未再次走弱、创出新低，并在周五走出了独立行情。
　　临近十一长假，节前避险观望情绪较为浓厚，节前缩量而节后放量的情况较为常见。因而相对来说，A股在节后的表现比节前要好。整体来看，A股各大宽基指数在过去10年的十一长假后的表现均要好于节前的表现。其中，大盘风格的表现更好，其中上证50和沪深300过去10年中，10月的涨幅中位数分别为2.08%和2.12%。
　　各种积极因素不断累积，等待市场量变到质变。7月24日政治局会议后，各部门积极落实会议精神，政策底得到确认。稳地产、促消费、稳汇率、活跃资本市场等四方面的政策密集出台，其中不乏降低首套、二套房贷比例，降低房贷利率，降低印花税，降准降息，上调跨境宏观审慎参数，下调外汇存款准备金等一系列重磅政策。整体来看，当前我们不能低估决策层、监管层当下对于经济的支持的决心和力度，后续政策方面仍在持续发力。
　　从8月的经济数据来看，宏观经济层面也发出了不断改善的信号。8月社融的企稳增长、PPI的收窄、CPI的转正、社零消费数据的超预期回升等数据均显示出前期经济疲软的趋势有所改善。临近十一黄金周，根据相关旅游平台数据显示，十一”假期国内热门城市酒店、航空铁路的提前预订量均较2019年疫情前出现大幅增长。在一系列促消费等积极政策下，消费有望持续显著复苏。后续来看，在当前经济逐步企稳，发出改善信号后，需要进一步观察十一长假后各项经济数据的改善情况，观察各项政策的落地效果。
　　华为产业链引关注，TMT行业有望再次成为引领市场主线。华为手机先前的未发先售引发市场关注，卫星通信也一度成为近期低迷市场中为数不多的亮点。近期华为动作不断，上周末华为举办的“华为全联接大会2023”上，华为宣布将打造中国坚实的算力底座，打造“大算力、大存力、大运力”解决方案。9月25日，华为又举行了秋季的新品发布会，公布了一系列的重磅新品，国内消费电子产业链或将迎来重大机遇，半导体周期景气度有望持续回升。TMT行业的AI+人工智能板块、消费电子板块在市场反弹期间有望再次成为引领市场的主线。
　　海外美联储会议指引鹰派，不过人民币汇率并未走低。十一长期期间重点关注“美国政府关门危机”。上周美联储9月议息会议表态鹰派，紧缩预期再次升温。经济数据的强劲也让美联储全面上调经济增长预期，2年期10年期美债利率均创本轮周期新高。不过离岸人民币汇率并未因美元指数的走高而再创新低，整体表现较为平稳，这也直接体现出近期央行稳汇率政策的成效以及市场当下对于国内悲观预期已经充分交易。
　　十一长期期间，美国2023财年将于9月30日结束，如果届时没有任何通过的财政预算方案，美国政府将“关门”停摆。目前美国两党关于最新的预算协议尚未达成协议，并且在众议院共和党右翼的强硬反对下，达成协议的可能性越来越小。部分海外机构预测，政府停摆概率较大，并将持续2-3周时间。而政府全面停摆每持续一周，季度年化增长率将下降约0.2%。这将会给美国年内的经济增长增添较大变数，失业率或将大幅上升，而依赖数据决策的美联储也将会受到较大影响。
　　总的来说，国内经济延续慢复苏，海外加息接近尾声的大方向没有改变。市场积极的信号正逐渐积累，监管层政策不断推进，经济数据也不断向好，量变最终将引发质变。中期来看，中美经济基本面的整体情况或将是美国韧性较强，中国不断改善的情况，A股的企稳回升就更需要国内经济基本面上释放出更多强劲且持续的改善信号，期待市场在十一长假后有所表现。
　　配置上，建议整体均衡配置受益于国际原油价格上涨以及地产政策刺激的顺周期板块；与AI+相关度较高的TMT板块；适合中长期资金配置的高股息板块，如中字头板块、银行板块；大消费板块；以及超跌的新能源、医药板块。
　　风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于预期、美联储紧缩超预期、中美局势升级等。
　　

研究报告全文：2023年9月25日证券研究报告A股策略研究证券研究报告市场底部特征明显长假后或有转机A股策略研究市场回顾上周A股整体保持震荡上证指数涨047创市场数据2023-9-25上证综指涨幅业板涨053日均成交量仅652040亿元继续缩量北向近一周047资金本周结束连续的净流出净流入029亿元行业方面近一月163近三月-205通信非银涨幅靠前美容护理社服涨幅靠后股价走势图市场底部特征明显节前市场或有观望情绪35002700上周A股市场表现出较为明显的底部特征一是在交易层面A260034002500股创出成交量地量日均成交量仅6000多亿并且还有两天成3300240032002300交量不足6000亿在当下估值性价比较高的情况下地量地价220031002100是较为明显的市场底部特征二对海外利空的敏感性有所较300020002022-09-242023-09-24低在上周海外美联储维持较为鹰派的姿态美债利率再创新上证指数高的情况下A股在周四小幅跟随海外下跌后并未再次走弱创创业板指数右轴出新低并在周五走出了独立行情数据来源Wind国融证券研究与战略发展部临近十一长假节前避险观望情绪较为浓厚节前缩量而节后大研究员安青梁放量的情况较为常见因而相对来说A股在节后的表现比节前执业证书编号S0070523020001要好整体来看A股各大宽基指数在过去10年的十一长假后电话010-83991710邮箱anqlgrzqcom的表现均要好于节前的表现其中大盘风格的表现更好其中相关报告上证50和沪深300过去10年中10月的涨幅中位数分别为8月经济数据转好监管出手呵护资本市场2023918208和212经济数据显转好信号A股仍受外各种积极因素不断累积等待市场量变到质变7月24日政治资流出掣肘2023912局会议后各部门积极落实会议精神政策底得到确认稳地政策组合拳短期提振信心中期行情仍需基本面改善2023829产促消费稳汇率活跃资本市场等四方面的政策密集出台汇率压力使得A股继续磨底期待其中不乏降低首套二套房贷比例降低房贷利率降低印花增量政策带来转机2023823税降准降息上调跨境宏观审慎参数下调外汇存款准备金等短期利空冲击不应过度悲观耐心等待市场磨底2023814一系列重磅政策整体来看当前我们不能低估决策层监管层顺周期短期成焦点后续成长有望当下对于经济的支持的决心和力度后续政策方面仍在持续发轮动修复202387力从8月的经济数据来看宏观经济层面也发出了不断改善的信号8月社融的企稳增长PPI的收窄CPI的转正社零消费请阅读最后一页的免责声明1证券研究报告A股策略研究数据的超预期回升等数据均显示出前期经济疲软的趋势有所改善临近十一黄金周根据相关旅游平台数据显示十一假期国内热门城市酒店航空铁路的提前预订量均较2019年疫情前出现大幅增长在一系列促消费等积极政策下消费有望持续显著复苏后续来看在当前经济逐步企稳发出改善信号后需要进一步观察十一长假后各项经济数据的改善情况观察各项政策的落地效果图1国庆前后一周两市成交量亿节前缩量节后放量的特征较为明显16000140001200010000800060004000T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T1T2T3T4T5T6T7202020212022数据来源Wind国融证券研究与战略发展部图2各大指数在9月和10月的涨跌幅情况上证50沪深300中证500中证1000年份指数9月10月9月10月9月10月9月10月2013年335-073411-147570-411690-4462014年243232482234110314313021332015年-291777-4861034-6951570-28018902016年-248336-224255-165196-2012882017年-156454038444205-065212-2692018年534-597313-829-029-1100-140-11762019年088197039189111-0480950412020年-333148-475235-714-131-840-1602021年323220126087-209-114-418-0272022年-549-1204-672-778-718163-927274中位数-034208039212-097-056-170007数据来源Wind国融证券研究与战略发展部华为产业链引关注TMT行业有望再次成为引领市场主线华为手机先前的未发先售引发市场关注卫星通信也一度成为近期低迷市场中为数不多的亮点近期华为动作不断上周末华为举办的华为全联接大会2023上华为宣布将打造中国坚实的算力请阅读最后一页的免责声明2证券研究报告A股策略研究底座打造大算力大存力大运力解决方案9月25日华为又举行了秋季的新品发布会公布了一系列的重磅新品国内消费电子产业链或将迎来重大机遇半导体周期景气度有望持续回升TMT行业的AI人工智能板块消费电子板块在市场反弹期间有望再次成为引领市场的主线图3半导体周期已触底回升40030020010000-100-200-300-400半导体销售额中国当月同比半导体销售额合计当月同比数据来源Wind国融证券研究与战略发展部海外美联储会议指引鹰派不过人民币汇率并未走低十一长期期间重点关注美国政府关门危机上周美联储9月议息会议表态鹰派紧缩预期再次升温经济数据的强劲也让美联储全面上调经济增长预期2年期10年期美债利率均创本轮周期新高不过离岸人民币汇率并未因美元指数的走高而再创新低整体表现较为平稳这也直接体现出近期央行稳汇率政策的成效以及市场当下对于国内悲观预期已经充分交易十一长期期间美国2023财年将于9月30日结束如果届时没有任何通过的财政预算方案美国政府将关门停摆目前美国两党关于最新的预算协议尚未达成协议并且在众议院共和党右翼的强硬反对下达成协议的可能性越来越小部分海外机构预测政府停摆概率较大并将持续2-3周时间而政府全面停摆每持续一周季度年化增长率将下降约02这将会给美国年内的经济增长增添较大变数失业率或将大幅上升而依赖数据决策的美联储也将会受到较大影响请阅读最后一页的免责声明3证券研究报告A股策略研究总的来说国内经济延续慢复苏海外加息接近尾声的大方向没有改变市场积极的信号正逐渐积累监管层政策不断推进经济数据也不断向好量变最终将引发质变中期来看中美经济基本面的整体情况或将是美国韧性较强中国不断改善的情况A股的企稳回升就更需要国内经济基本面上释放出更多强劲且持续的改善信号期待市场在十一长假后有所表现配置上建议整体均衡配置受益于国际原油价格上涨以及地产政策刺激的顺周期板块与AI相关度较高的TMT板块适合中长期资金配置的高股息板块如中字头板块银行板块大消费板块以及超跌的新能源医药板块风险因素经济政策不及预期行业景气低于预期美联储紧缩超预期中美局势升级等请阅读最后一页的免责声明4证券研究报告A股策略研究投资评级说明证券投资评级以报告日后的6-12个月内证券相对于行业投资评级以报告日后的6-12个月内行业相对于市市场基准指数的涨跌幅为标准市场基准指数为沪深300场基准指数的涨跌幅为标准市场基准指数为沪深300指指数数如无特别说明行业指数均为申万行业指数强烈推荐Buy相对强于市场表现20以上看好Overweight行业超越整体市场表现推荐Outperform相对强于市场表现520中性Neutral行业与整体市场表现基本持平中性Neutral相对市场表现在55之间波动看淡Underweight行业弱于整体市场表现谨慎Underperform相对弱于市场表现5以下免责声明国融证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由国融证券股份有限公司制作本报告仅供本公司的客户使用本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改国融证券股份有限公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策市场有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告的版权归国融证券股份有限公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请阅读最后一页的免责声明5