事件：公司发布23年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入52.5亿元，同比+32.5%，归母净利润7.5亿元，同比+50.6%，扣非归母净利润7.3亿元，同比+52.2%，归母净利率同比提升1.7pp至14.2%。其中Q3单季实现收入16.2亿元，同比+21.4%，归母净利润2.5亿元，同比+24.2%，扣非归母净利润2.5亿元，同比+26.0%。
　　毛利率提升，期间费用率略降。（1）公司前三季度毛利率同比+1.8pp至71.2%，其中Q3单季毛利率同比+0.7pp至72.7%；（2）前三季度期间费用率同比-0.1pp至50.4%，其中销售费用率同比+0.3pp至43.3%，管理费用率同比-0.5pp至5.5%，研发费用率同比+0.1pp至2.5%，财务费用率为-0.8%；Q3单季度销售费用率同比-1.1pp至42.6%，管理费用率同比-2.3pp至5.8%，研发费用率同比-0.3pp至2.3%；（3）Q3单季度经营性现金流量净额为-3.8亿元，同比大幅下降主要由于：①预付双十一形象推广费增加；②为618大促备货产生的应付货款集中支付；③Q2销售及利润增速较高，相关税费在Q3缴纳。
　　根据公司发布的三季报说明材料，（1）分品牌看，前三季度主品牌珀莱雅营收占总营收比重约80%，同比增长约30%，彩棠营收占比约10%，同比增长约70%；（2）分渠道看，前三季度线上营收47.1亿元，同比+35.6%，线下营收5.2亿元，同比+12.0%，线上线下分别占比90%和10%；我们估算Q3单季度线上营收约13.8亿元，同比+18.6%，线下营收约2.3亿元，同比+46.4%。
　　盈利预测和投资建议：公司各项能力优秀，预计公司23-25年归母净利润分别为11.2、13.9、17.2亿元，维持公司合理价值147.88元/股的观点不变，对应23年PE为52倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；电商增速放缓；新品孵化不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评美容护理证券研究报告珀莱雅TableTitle603605SH公司评级TableInvest买入当前价格9300元业绩整体符合预期线下布局成效初现合理价值14788元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-10-24事件公司发布23年三季度报告2023年前三季度实现营业收入525相对市场TablePicQuote表现亿元同比325归母净利润75亿元同比506扣非归母净利润73亿元同比522归母净利率同比提升17pp至14219其中Q3单季实现收入162亿元同比214归母净利润25亿12元同比242扣非归母净利润25亿元同比2604毛利率提升期间费用率略降1公司前三季度毛利率同比18pp-3102212220223042306230823至712其中Q3单季毛利率同比07pp至7272前三季度-11期间费用率同比-01pp至504其中销售费用率同比03pp至-18433管理费用率同比-05pp至55研发费用率同比01pp至珀莱雅沪深300财务费用率为单季度销售费用率同比至25-08Q3-11pp426管理费用率同比-23pp至58研发费用率同比-03pp至分析师TableAuthor嵇文欣233Q3单季度经营性现金流量净额为-38亿元同比大幅下降SAC执证号S0260520050001主要由于预付双十一形象推广费增加为618大促备货产生的SFCCENoAOB364应付货款集中支付Q2销售及利润增速较高相关税费在Q3缴纳021-38003653根据公司发布的三季报说明材料1分品牌看前三季度主品牌珀莱jiwenxingfcomcn雅营收占总营收比重约80同比增长约30彩棠营收占比约10分析师王薇同比增长约702分渠道看前三季度线上营收471亿元同比SAC执证号S0260523070001356线下营收52亿元同比120线上线下分别占比90和021-3800364810我们估算Q3单季度线上营收约138亿元同比186线下gzwangwgfcomcn营收约23亿元同比464请注意王薇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测和投资建议公司各项能力优秀预计公司23-25年归母净持牌人不可在香港从事受监管活动利润分别为112139172亿元维持公司合理价值14788元股相关研究TableDocReport的观点不变对应23年PE为52倍维持买入评级珀莱雅业绩2023-08-31风险提示行业景气度下降电商增速放缓新品孵化不及预期603605SH超预期品牌力持续强化盈利预测珀莱雅603605SH利润2023-07-13TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E表现亮眼品牌势能持续释营业收入百万元4633638583231037312740放增长率235378303246228珀莱雅603605SH业绩2023-04-21EBITDA百万元8291242158019412445表现亮眼多品牌共同发展归母净利润百万元576817112013891717增长率210419370241236TableContactsEPS元股287288282350433市盈率PE72685809329626572150ROE200232238228220EVEBITDA48703645217417371334数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明15TablePageText珀莱雅季报点评图1公司累计营收及增速情况图2公司单季度营业收入及增速情况累计营业收入百万元YoY右轴单季度营业收入百万元YoY右轴7000603000606000502500505000402000404000301500303000201000202000100010500100000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图3公司累计归母净利润及增速情况图4公司单季度归母净利润及增速情况累计归母净利润百万元YoY右轴单季度净利润百万元季度净利率900803501880070300167001460250600125050020010404001508303006201002004100105020000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图5公司季度毛利率净利率情况图6公司季度期间费用率情况季度毛利率季度净利率管理费用率研发费用率127080销售费用率右轴60701050608504064030304202021010000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText珀莱雅季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31594147491759737444经营活动现金流8301111113715582037货币资金23913161363142545330净利润557831114314181752应收及预付197194340558697折旧摊销968993103165存货4486697909811209营运资金变动7519-281-147-102其他流动资产123123155180208其它101172183185222非流动资产14741631234530733727投资活动现金流-342-298-817-860-886长期股权投资170139139139139资本支出-194-167-315-339-335固定资产559570678800848投资变动-70-131-500-500-500在建工程109207306405503其他-780-2-21-51无形资产397420430440450筹资活动现金流490-65150-76-75其他长期资产23929479212891786银行借款947300140-20-20资产总计463357787262904611171股权融资116611300流动负债10251428160719732347其他-458-531-103-56-55短期借款200200240220200现金净增加额9767474706231076应付及预收4835467659121115期初现金余额14022378316136314254其他流动负债3416826028411031期末现金余额23783125363142545330非流动负债721813913913913长期借款00100100100应付债券696724724724724其他非流动负债2688888888负债合计17462241252028863259股本201284397397397资本公积834915915915915主要财务比率留存收益17982442356249516668至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益28773524470760967813成长能力少数股东权益1013366499营业收入增长235378303246228负债和股东权益463357787262904611171营业利润增长209575358238237归母净利润增长210419370241236获利能力利润表单位百万元毛利率665697709710712至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率120130137137138营业收入4633638583231037312740ROE200232238228220营业成本15541935242430063669ROIC162204205204204营业税金及附加415683104127偿债能力销售费用19922786363745235542资产负债率377388347319292管理费用237327483622752净负债比率605634531469412研发费用77128208280369流动比率308290306303317财务费用-7-41-13-21-39速动比率259237250246259资产减值损失-54-165-120-100-100营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率100111115115114投资净收益-7-6-2-21-51应收账款周转率33426251365024552409营业利润6711058143617782200存货周转率1034954105310581054营业外收支-4-3-8-6-10每股指标元利润总额6681054142817722190每股收益287288282350433所得税111223286354438每股经营现金流413392287393513净利润557831114314181752每股净资产14311243118615361968少数股东损益-1914232835估值比率归属母公司净利润576817112013891717PE72685809329626572150EBITDA8291242158019412445PB14551347784606472EPS元287288282350433EVEBITDA48703645217417371334识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText珀莱雅季报点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText珀莱雅季报点评重要TableI声明mportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与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