事件概述：
　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收52.49亿元，同比+32.47%，归母净利润7.46亿元，同比+50.60%，相较2023年股权激励目标（营收：71.22亿元；归母净利润：8.85亿元）完成度分别为73.70%和84.25%，我们预计后续四季度在双十一购物节消费刺激下，公司2023年股权激励目标有望完成。单季度来看，2023Q3实现营收16.22亿元，同比+21.36%，归母净利润2.46亿元，同比+24.24%。现金流方面，2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.99亿元（2023Q3为-3.85亿元），比去年同期+3.50%。
　　分析判断:
　　收入端：产品持续升级，线上保持高增
　　报告期内，公司不断提升产品品质，源力面膜升级至2.0，核心大单品双抗精华以及红宝石面霜也相继升级至3.0，明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和“高性价比“属性；此外，公司于2023年9月推出能量系列，主打“进阶抗皱，紧肤塑颜”，发力400元以上价格带，聚焦高端人群护肤需求，完善系列产品矩阵的同时，品牌客单价有望持续提升。公司2023年前三季度公司实现营收52.49亿元，同比+32.47%，其中线上渠道保持高增；根据久谦数据显示，2023年公司天猫线上渠道核心品牌珀莱雅以及彩棠销售额分别提升21.96%和62.99%。我们预计公司在持续发力线上渠道的同时，线下渠道通过加大快闪活动投入以及加快进驻高端商超步伐，线下增长有望迎来提速，全渠道协同发展势头向好。
　　利润端：产品单价提升明显，期间费用率有所下降
　　2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为71.18%、14.76%，同比分别+1.75pct、+2.04pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为72.66%、15.21%，同比分别+0.67pct、+0.57pct，我们预计公司盈利能力提升明显主要系：1）公司单三季度产品价格提升明显（护肤类同比+57.05%至64.36元/支；美容彩妆类同比37.19%至101.29元/支；洗护类同比+82.28%至103.66元/支）；2）三季度未有相关重大线上购物节，费用投入节奏上有所减缓。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为50.35%，同比-0.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.27%、5.46%、2.46%、-0.84%，同比分别+0.34pct、-0.49pct、+0.05pct、-0.03pct；其中2023Q3公司期间费用率为49.91%，同比-3.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.62%、5.83%、2.30%、-0.84%，同比分别-1.09pct、-2.30pct、-0.26pct、+0.46pct。
　　投资建议
　　作为国产美妆龙头之一，公司综合实力突出，具备强硬的战略、产品、渠道和营销力。大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下，我们认为公司具备长期投资价值属性，看好公司的后续发展，我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为84.65/105.90/131.00亿元，EPS分别为2.85/3.55/4.26元,对应2023年10月23日93元/股收盘价，PE分别为33/26/22倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月23日QTableTitle3业绩稳健品牌力持续提升珀莱雅TableTitle2603605评级TableDataInfo买入股票代码603605上次评级买入52周最高价最低价195359213目标价格总市值亿36905最新收盘价93自由流通市值亿36716自由流通股数百万39480事件概述TableSummary公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营收5249亿元同比3247归母净利润746亿元同比5060相较2023年股权激励目标营收7122亿元归母净利润885亿元完成度分别为7370和8425我们预计后续四季度在双十一购物节消费刺激下公司2023年股权激励目标有望完成单季度来看2023Q3实现营收1622亿元同比2136归母净利润246亿元同比2424现金流方面2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为799亿元2023Q3为-385亿元比去年同期350分析判断收入端产品持续升级线上保持高增报告期内公司不断提升产品品质源力面膜升级至20核心大单品双抗精华以及红宝石面霜也相继升级至30明星产品的持续升级进一步强化了产品心智和高性价比属性此外公司于2023年9月推出能量系列主打进阶抗皱紧肤塑颜发力400元以上价格带聚焦高端人群护肤需求完善系列产品矩阵的同时品牌客单价有望持续提升公司2023年前三季度公司实现营收5249亿元同比3247其中线上渠道保持高增根据久谦数据显示2023年公司天猫线上渠道核心品牌珀莱雅以及彩棠销售额分别提升2196和6299我们预计公司在持续发力线上渠道的同时线下渠道通过加大快闪活动投入以及加快进驻高端商超步伐线下增长有望迎来提速全渠道协同发展势头向好利润端产品单价提升明显期间费用率有所下降2023年前三季度公司毛利率净利率分别为71181476同比分别175pct204pct其中Q3单季度毛利率净利率分别为72661521同比分别067pct057pct我们预计公司盈利能力提升明显主要系1公司单三季度产品价格提升明显护肤类同比5705至6436元支美容彩妆类同比3719至10129元支洗护类同比8228至10366元支2三季度未有相关重大线上购物节费用投入节奏上有所减缓期间费用率方面2023年前三季度公司期间费用率为5035同比-012pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为4327546246-084同比分别034pct-049pct005pct-003pct其中2023Q3公司期间费用率为4991同比-318pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为4262583230-084同比分别-109pct-230pct-026pct046pct投资建议作为国产美妆龙头之一公司综合实力突出具备强硬的战略产品渠道和营销力大单品矩阵不断完善叠加第二增长曲线彩棠的持续放量下我们认为公司具备长期投资价值属性看好公司的后续发展我们维持此前的盈利预测预计2023-2025年公司营收分别为84651059013100亿元EPS分别为285355426元对应2023年10月23日93元股收盘价PE分别为332622倍维持公司买入评级风险提示1宏观经济景气度不及预期2行业竞争加剧3新产品推广不及预期138352请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4633638584651059013100YoY235378326251237归母净利润百万元576817113014071692YoY210419383245202毛利率665697706709710每股收益元287290285355426ROE200232256254247市盈率32403207326626232182资料来源wind华西证券研究所分析师徐林锋TableAuthor邮箱xulfhx168comcnSACNOS1120519080002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入638584651059013100净利润831115314361726YoY378326251237折旧和摊销89919498营业成本1935248630863805营运资金变动19127140116营业税金及附加567493115经营活动现金流1111146217632010销售费用2786380947666026资本开支-167-163-183-183管理费用327434541668投资-131-35-45-45财务费用-41-53-73-98投资活动现金流-298-196-229-204研发费用128169222288股权募资166-600资产减值损失-165-50-50-50债务募资0000投资收益-6-8-1113筹资活动现金流-65-266-310-410营业利润1058150119172304现金净流量74799912241395营业外收支-3-3-3-3主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1054149819142302成长能力所得税223344479575营业收入增长率378326251237净利润831115314361726净利润增长率419383245202归属于母公司净利润817113014071692盈利能力YoY419383245202毛利率697706709710每股收益290285355426净利润率128133133129资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA141160164164货币资金3161416053846779净资产收益率ROE232256254247预付款项91112123152偿债能力存货6697039451069流动比率290295313326其他流动资产225378276373速动比率234247260276流动资产合计4147535367298373现金比率221230250264长期股权投资139139139139资产负债率388371346327固定资产570567559548经营效率无形资产420453496549总资产周转率123132135139非流动资产合计1631172618461963每股指标元资产合计57787079857510336每股收益290285355426短期借款200200200200每股净资产1243111313971728应付账款及票据5457398551111每股经营现金流392368444507其他流动负债68387210981257每股股利087038000000流动负债合计1428181221532568估值分析长期借款0000PE3207326626232182其他长期负债813813813813PB1347835666538非流动负债合计813813813813负债合计2241262529663381股本284397397397少数股东权益13366599股东权益合计3537445456096955负债和股东权益合计57787079857510336资料来源公司公告华西证券研究所TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券9年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5