事件：珀莱雅披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收52.49亿元，yoy+32.47%；实现归母净利润7.46亿元，yoy+50.60%；实现扣非归母净利7.26亿元，yoy+52.18%。单Q3看，公司实现营收16.22亿元，yoy+21.36%；实现归母净利润2.46亿元，yoy+24.24%；实现扣非归母净利2.47亿元，yoy+25.95%。
　　积极推新+升级迭代，收入稳健增长，23Q3同比+21%。23Q1-3，公司实现营收52.49亿元，同比+32.47%，主要系线上渠道营收同比增长、第二成长曲线品牌较快增长；单Q3营收16.22亿元，同比+21.36%。Q3为化妆品行业传统淡季，珀莱雅品牌积极推新+升级迭代，9月中旬从成分、肤感等方面升级红宝石面霜推出3.0版本，持续深化大单品路线；9月末上新珀莱雅能量系列，主打进阶抗皱，扩充产品功效矩阵，并锚定400~600元价格带，助力品牌抓取国产替代、客单价600~1000元的新客以及从红宝石系列消费升级的老客，推动品牌收入增长。根据魔镜数据，主品牌珀莱雅Q1-3/单Q3天猫旗舰店GMV为23.80/4.74亿元，同比增速分别为31.11%/27.87%。彩棠秉持“中国妆原生美”的品牌理念，9月上新“醒春”和“欢秋”双主题色盘，对热门的争青系列进行补充，赋予消费者妆容更为丰富的色彩表达。根据魔镜数据，彩棠Q1-3/单Q3天猫旗舰店GMV为6.17/1.18亿元，同比+109.45%/+28.75%，前三季度实现超翻倍增长。
　　23Q3费用水平同比优化，盈利能力稳步提升。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为71.18%，同比+1.75pct；单Q3看，公司毛利率为72.66%，同比+0.67pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为43.27%，同比+0.34pct；管理费用率为5.46%，同比-0.49pct；研发费用率为2.46%，同比+0.05pct。单Q3看，公司销售费用率为42.62%，同比-1.09pct；管理费用率为5.83%，同比-2.30pct；研发费用率为2.30%，同比-0.26pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司归母净利7.46亿元，对应归母净利率14.21%，同比+1.71pct；扣非归母净利7.26亿元，对应扣非归母净利率13.83%，同比+1.79pct。单Q3看，公司归母净利2.46亿元，对应归母净利率15.20%，同比+0.35pct；扣非归母净利2.47亿元，对应扣非归母净利率15.23%，同比+0.56pct。
　　“双11”深度合作超头，折扣力度加大，期待公司“双11”销售表现。珀莱雅旗下红宝石面霜/精华、双抗精华、源力精华/面膜、能量系列等16款产品参加超头主播10.24“双11”美妆节，较22年增加8款产品，且折扣力度多为2~3折，同比去年持平/加大，期待公司“双11”销售表现。
　　投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计23-25年归母净利润为10.57/13.11/15.58亿元，同比增速+29.37%/+24.00%/+18.85%，当前股价对应23-25年PE分别为35x、28x、24x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。
　　

研究报告全文：珀莱雅603605SH2023年三季报点评Q3业绩延续增长态势期待Q4双11表现2023年10月24日事件珀莱雅披露23年三季度业绩23Q1-3公司实现营收5249亿元推荐维持评级yoy3247实现归母净利润746亿元yoy5060实现扣非归母净利726亿元yoy5218单Q3看公司实现营收1622亿元yoy2136当前价格9300元实现归母净利润246亿元yoy2424实现扣非归母净利247亿元yoy2595积极推新升级迭代收入稳健增长23Q3同比2123Q1-3公司实TableAuthor现营收5249亿元同比3247主要系线上渠道营收同比增长第二成长曲线品牌较快增长单Q3营收1622亿元同比2136Q3为化妆品行业传统淡季珀莱雅品牌积极推新升级迭代9月中旬从成分肤感等方面升级红宝石面霜推出30版本持续深化大单品路线9月末上新珀莱雅能量系列主打进阶抗皱扩充产品功效矩阵并锚定400600元价格带助力品牌抓取国产替代客单价6001000元的新客以及从红宝石系列消费升级的老客推动品牌收入增长根据魔镜数据主品牌珀莱雅Q1-3单Q3天猫旗舰店GMV为分析师刘文正2380474亿元同比增速分别为31112787彩棠秉持中国妆原生执业证书S0100521100009美的品牌理念9月上新醒春和欢秋双主题色盘对热门的争青系列电话13122831967进行补充赋予消费者妆容更为丰富的色彩表达根据魔镜数据彩棠Q1-3单邮箱liuwenzhengmszqcomQ3天猫旗舰店GMV为617118亿元同比109452875前三季度分析师解慧新实现超翻倍增长执业证书S010052210000123Q3费用水平同比优化盈利能力稳步提升1毛利率方面23Q1-3邮箱xiehuixinmszqcom公司毛利率为7118同比175pct单Q3看公司毛利率为7266同研究助理杨颖比067pct2费用率方面23Q1-3公司销售费用率为4327同比执业证书S0100123070030邮箱yangyingmszqcom034pct管理费用率为546同比-049pct研发费用率为246同比005pct单Q3看公司销售费用率为4262同比-109pct管理费用率为583同比-230pct研发费用率为230同比-026pct3净利率方相关研究面23Q1-3公司归母净利746亿元对应归母净利率1421同比171pct1珀莱雅603605SH2023年半年报点评扣非归母净利726亿元对应扣非归母净利率1383同比179pct单Q323H1多品牌全线高增盈利能力持续提升看公司归母净利246亿元对应归母净利率1520同比035pct扣非品牌势能凸显-20230830归母净利247亿元对应扣非归母净利率1523同比056pct2珀莱雅603605SH2022年年报及2023年一季报点评大单品战略持续深化业绩双11深度合作超头折扣力度加大期待公司双11销售表现珀表现持续亮眼-20230421莱雅旗下红宝石面霜精华双抗精华源力精华面膜能量系列等16款产品3珀莱雅603605SH2022年三季报点评参加超头主播1024双11美妆节较22年增加8款产品且折扣力度多为收入利润均达预告上限盈利能力持续提升-23折同比去年持平加大期待公司双11销售表现20221028投资建议公司为国内大众化妆品龙头短期看好双11大促对公司销售4珀莱雅603605SH动态报告持续进击增长的促进作用中长期来看在6N战略和大单品品牌发展战略的指引下的国货美妆龙头-20221011公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势打造彩棠OR悦芙媞等品牌为新增5珀莱雅603605SH2022年半年报点评长极我们预计23-25年归母净利润为105713111558亿元同比增速业绩持续高增研发加码品牌持续升级-2022293724001885当前股价对应23-25年PE分别为35x28x082624x维持推荐评级风险提示行业竞争加剧新品研发进度不及预期消费者需求变化盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元63858036980511604增长率378258220184归属母公司股东净利润百万元817105713111558增长率419294240188每股收益元206266330393PE45352824PB105846754资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1珀莱雅603605商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入63858036980511604成长能力营业成本1935239228553310营业收入增长率3782258422021835营业税金及附加567186102EBIT增长率5925350920641592销售费用2786350443635280净利润增长率4188293724001885管理费用327402490580盈利能力研发费用128201245290毛利率6970702370887148EBIT1092147617802064净利润率1280131613371343财务费用-41-34-53-76总资产收益率ROA1415156416151596资产减值损失-165-150-150-150净资产收益率ROE2319240523852286投资收益-61112偿债能力营业利润1058136016842001流动比率290329354377营业外收支-3-6-5-5速动比率234276300322利润总额1054135516801996现金比率221263286308所得税223286355422资产负债率3878346331842966净利润831106813241574经营效率归属于母公司净利润817105713111558应收账款周转天数679700650600EBITDA1181155118622152存货周转天数10391103001000010000总资产周转率123128132130资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3161401550646422每股收益206266330393应收账款及票据102134155171每股净资产888110813851718预付款项91116127155每股经营现金流280352413485存货669625732877每股股利087090100110其他流动资产123143197229估值分析流动资产合计4147503262757853PE45352824长期股权投资13913012057PB105846754固定资产570608650698EVEBITDA2908221518451596无形资产420453486519股息收益率094097108118非流动资产合计1631172818451911资产合计5778676181209764短期借款20015110168现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据5457518601009净利润831106813241574其他流动负债6836268121006折旧和摊销89758188流动负债合计1428152817732083营运资金变动19483173长期借款0000经营活动现金流1111139616381924其他长期负债813813813813资本开支-167-172-207-217非流动负债合计813813813813投资-131-66-66-42负债合计2241234125862896投资活动现金流-298-257-282-257股本284397397397股权募资166-600少数股东权益13233752债务募资0-50-50-33股东权益合计3537442055346868筹资活动现金流-65-285-307-309负债和股东权益合计5778676181209764现金净流量74785410491358资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2珀莱雅603605商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3