结论与建议：
　　业绩概要：
　　公告前三季度实现营收52.5亿，同比增32.5%，录得净利润7.5亿，同比增50.6%；3Q实现收入16.2亿，同比增21.4%，录得净利润2.5亿，同比增24.2%。3Q业绩符合预期。
　　点评：
　　公司品牌影响力持续扩大，第二曲线高增长。以产品大类来看，三季度护肤（含洁肤）产品实现收入13.7亿，同比增15.8%，增速上较H1有所放缓，我们认为受7月公司调整抖音渠道运营模式影响，目前已有改善，客单价同比上升57%，主要受益高单价的精华、面霜等大单品销量增加；美容彩妆产品实现收入近2亿，同比增36.4%，客单价同比上升37.2%，彩棠作为公司第二成长曲线，品牌力正稳步上升；洗护类产品实现收入0.5亿，受益直营占比提升，客单价同比上升82.3%。
　　成本费用进一步优化，经营效率提升。3Q毛利率同比上升0.7pcts至72.7%，我们认为主要受益大单品占比提升以及线上直营收入占比上升。3Q期间费用率同比下降3.18pcts至49.91%，其中销售费用率同比下降1.09pcts至42.62%，我们认为主要跟费用投放节奏有关，由于双十一临近，我们预期公司将加大营销推广，4Q销售费用率环比或将有所提升；管理费用率同比下降2.3pcts，主要由于去年同期摊入较多股权激励费用；此外，财务费用率同比上升0.47pcts。
　　双十一活动在即，品牌势能有望更近一层。从全年来看，公司各大单品矩阵陆续实现配方和口碑的双重升级，复购率稳步上升，9月重磅推出“能量”系列，产品覆盖更加全面。双十一活动将于24日晚间拉开帷幕，参考年内大促表现，我们认为公司竞争实力将进一步巩固，全年业绩高增长可期。中长期来看，品牌、品类矩阵在大单品战略下不断完善，彩棠拓宽赛道，进一步抢占市场份额，第二曲线值得继续期待。
　　维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润11.3亿、14.1亿和17.4亿，分别同比增38%、24.2%和23%，EPS分别为2.84元、3.56元和4.38元，当前股价对应PE分别为33倍、26倍和21倍。公司发展战略清晰，竞争优势凸出，重申“买进”。
　　风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept阿2023年10月24日顾向君珀莱雅603605SHBUY买进H70420capitalcomtw目标价元117前三季度增长强劲双十一表现值得期待结论与建议产业别化工业绩概要A股价202310239300公告前三季度实现营收525亿同比增325录得净利润75亿同上证指数20231023293929股价12个月高低138289213比增5063Q实现收入162亿同比增214录得净利润25亿同比总发行股数百万39682增2423Q业绩符合预期A股数百万39480A市值亿元36716点评主要股东侯军呈3446公司品牌影响力持续扩大第二曲线高增长以产品大类来看三季度每股净值元980股价账面净值949护肤含洁肤产品实现收入137亿同比增158增速上较H1有一个月三个月一年所放缓我们认为受7月公司调整抖音渠道运营模式影响目前已有改股价涨跌-97-153-230善客单价同比上升57主要受益高单价的精华面霜等大单品销量近期评等增加美容彩妆产品实现收入近2亿同比增364客单价同比上升出刊日期前日收盘评等372彩棠作为公司第二成长曲线品牌力正稳步上升洗护类产品2023-08-309930买进实现收入05亿受益直营占比提升客单价同比上升8232023-07-1310535买进2023-06-2610593买进成本费用进一步优化经营效率提升3Q毛利率同比上升07pcts至2023-04-2111806买进727我们认为主要受益大单品占比提升以及线上直营收入占比上升3Q期间费用率同比下降318pcts至4991其中销售费用率同比产品组合下降109pcts至4262我们认为主要跟费用投放节奏有关由于双护肤类8452十一临近我们预期公司将加大营销推广4Q销售费用率环比或将有所美容类1265洗护类283提升管理费用率同比下降23pcts主要由于去年同期摊入较多股权激励费用此外财务费用率同比上升047pcts机构投资者占流通A股比例双十一活动在即品牌势能有望更近一层从全年来看公司各大单品基金93矩阵陆续实现配方和口碑的双重升级复购率稳步上升9月重磅推出一般法人84能量系列产品覆盖更加全面双十一活动将于24日晚间拉开帷股价相对大盘走势幕参考年内大促表现我们认为公司竞争实力将进一步巩固全年业绩高增长可期中长期来看品牌品类矩阵在大单品战略下不断完善彩棠拓宽赛道进一步抢占市场份额第二曲线值得继续期待维持盈利预测预计2023-2025年将分别实现净利润113亿141亿和174亿分别同比增38242和23EPS分别为284元356元和438元当前股价对应PE分别为33倍26倍和21倍公司发展战略清晰竞争优势凸出重申买进风险提示新品牌孵化不及预期线上增长不及预期费用增长超预期接续下页年度截止12月31日2020202120222023F2024F2025F纯利NetprofitRMB百万元476576817112914141739同比增减212221034188381125212304每股盈余EPSRMB元237287290284356438同比增减20922110105-19225212304市盈率PEX419034603424349127882266股利DPSRMB元072086087085107131股息率Yield073087088086108132CompanyUpdateChinaResearchDept投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股2023年10月24日2CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元2020202120222023F2024F2025F营业收入37524633638581251012912295经营成本136815541935237429333538营业税金及附加3341567594114销售费用149719922786359644905432管理费用204237327442551666财务费用-14-7-41-54-67-82资产减值损失-28-54-165-52-15-10投资收益2-7-6-11010营业利润5556711058151319182359营业外收入201222营业外支出9453816利润总额5486681054151219122345所得税96111223351459557少数股东损益-24-1914324049归属于母公司所有者的净利润476576817112914141739附二合幷资产负债表百万元2020202120222023F2024F2025F货币资金141723913161397450376267应收账款285139102112121129存货469448669769846889流动资产合计234231594147514263257685长期股权投资58170139140141143固定资产566559570582640755在建工程47109207311218174非流动资产合计129414741631176218671942资产总计363746335778690481929627流动负债合计112910251428169519222081非流动负债合计267218138949661024负债合计115517462241258928883105少数股东权益901013131313股东权益合计239228773524431553046522负债及股东权益合计363746335778690481929627附三合幷现金流量表百万元2020202120222023F2024F2025F经营活动产生的现金流量净额3328301111146318232213投资活动产生的现金流量净额15-342-298-406-506-615筹资活动产生的现金流量净额-43490-65-244-253-369现金及现金等价物净增加额30397674781310641229此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年10月24日3