研究报告全文：证券研究报告2023年10月24日珀莱雅603605SH买入三季度淡季实现稳定增长期待双11大促积极发力核心观点公司研究财报点评公司业绩持续稳定增长公司前三季度实现营收525亿元同增325归美容护理化妆品母净利润75亿元同增506其中单三季度实现营收162亿元证券分析师张峻豪证券分析师孙乔容若yoy214归母净利润25亿元yoy242在淡季行业整体承压之际021-60933168zhangjhguosencomcnsunqiaorongruoguosencomc公司通过主品牌产品迭代升级以及新品牌放量整体业绩继续稳定成长nS0980517070001S0980523090004分品牌来看主品牌珀莱雅保持稳定增长多品牌矩阵优势凸显前三季度基础数据珀莱雅占比约80同比增长约30其中大单品仍是珀莱雅营收的主要来投资评级买入维持源营收占比约50彩棠实现营收占比约10同比增长约70合理估值收盘价9300元分渠道来看线上渠道保持稳定线下渠道发展扭转趋势单Q3公司线上总市值流通市值3690536716百万元52周最高价最低价195359213元渠道实现收入1384亿元yoy1856占比855线下渠道实现收入234近3个月日均成交额22103百万元亿元yoy4624实现积极反转公司今年以来加强对传统日化渠道的管市场走势理同时积极推进百货商场专柜建设提高单店日销并强化品牌形象管理毛利率稳定上行费用管控良好公司三季度毛利率净利率分别为72661521同比067pct057pct主要由于公司顺应行业发展规律三季度主动减少与部分达人合作和促销活动带动整体毛利率持续上行费用率方面销售管理研发费用率分别同比-109pct-230pct-026pct整体管控良好预计四季度毛利率与前三季度相比保持稳定而净利率受到形象宣传推广费用率和研发费用率的上升将有所下降此外公司前三季度计提存货跌价损失8856万一方面包括公司正常计提另一方面为首次在产品迭代升级后对升级前老产品进行计提导致整体存货跌价损失计提较高资料来源Wind国信证券经济研究所整理营运能力和现金流有所承压公司前三季度存货周转天数同比增加17天相关研究报告主要由于为双11大促备货而导致存货增加单三季度经营性现金流量净额珀莱雅603605SH-二季度归母净利同比增长110品牌势能不断释放2023-08-30为-382亿元yoy-758主要由于三季度预付双11形象推广费同时618珀莱雅603605SH-上半年归母净利同比增加55至65大促备货产生的应付货款以及Q2销售较高产生的相关税费均于三季度支付国货美妆龙头地位稳固2023-07-13珀莱雅603605SH-4月线上GMV增长依旧强劲积极备战618大促2023-05-22风险提示宏观环境风险新产品推出不及预期行业竞争加剧珀莱雅603605SH-业绩逆势持续亮眼表现立足6N战略丰富品牌矩阵2023-04-21投资建议公司依托强劲的产品力和精细化渠道运营能力在Q3行业淡季珀莱雅603605SH-2022年归母净利预计同比增长426N中仍保持稳定增长不断夯实自身美妆国货龙头地位目前公司线上渠道依战略持续推进夯实龙头地位2023-04-13托精细化运营和高产品转化率实现稳步增长线下渠道调整效果积极显现未来有望为公司贡献增量业绩的同时强化品牌形象建设而在即将到来的双11大促公司有望通过加大产品及渠道布局合作力度销售成绩值得期待我们略上调公司2023-2025年归母净利润至115314641789亿元原值为110413921694对应PE分别为322521x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元463363858150993611758-235378276219183净利润百万元576817115314641789-210419411269222每股收益元287288291369451EBITMargin158181168175180净资产收益率ROE200232264269265市盈率PE324323320252206EVEBITDA256234270216180市净率PB650748844677546资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司业绩保持稳定增长公司前三季度实现营业收入5249亿元同比增长3247归母净利润746亿元同比增长506单Q3实现营业收入1622亿元同比增长2136归母净利润246亿元同比增长2424在淡季行业整体承压之际公司受益于线上渠道的稳定增长主品牌产品的持续迭代升级以及彩棠等新品牌收入占比的提升整体业绩实现稳健表现同时本次公司前三季度合计计提资产减值损失9914万其中存货跌价损失8856万一方面包括公司正常存货计提另一方面为首次在产品迭代升级后对升级前产品进行计提导致整体存货计提较高同时长期股权投资减值损失为1058万主要为对珠海海狮龙生物科技有限公司计提长投减值损失分品牌来看主品牌珀莱雅保持稳定增长多品牌矩阵优势凸显前三季度珀莱雅营收占比约80同比增长约30其中大单品仍是珀莱雅营收的主要来源营收占比约50其中天猫抖音京东直营三大平台大单品占比分别为755055而在大单品中双抗系列贡献主要收入以天猫平台为例前三季度双抗红宝石源力系列比重分别为372610前三季度彩棠营收占比约10同比增长约70悦芙媞和OR品牌增速均在50-100其中悦芙媞增速预计略高于OR分渠道来看线上渠道保持稳定线下渠道发展较快单Q3公司线上渠道实现收入1384亿元yoy1856占公司整体营收855线下渠道实现收入234亿元同比4624表现亮眼公司今年以来加强对日化渠道的管理目前已经实现维稳上升同时积极推进百货商场专柜建设力图在提高单店日销的同时强化品牌形象建设图1公司单季度营业收入及增速单位亿元图2公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理盈利能力方面公司三季度毛利率净利率分别为72661521同比067pct057pct由于公司考虑到今年行业整体变化三季度主动减少部分达人合作和促销活动带动整体毛利率持续上行费用率方面销售管理研发费用率分别4262583230分别同比-109pct-230pct-026pct整体费用管控良好请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3公司单季度毛利率及净利率情况图4公司单季度费用率情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理营运能力和现金流方面公司前三季度存货周转天数144天同比增加17天应收账款周转天数7天同比下降1天主要由于为双11大促备货而导致存货平均库存增加公司单三季度经营性现金流量净额为-382亿元去年同期为058亿元主要由于1Q3预付双十一形象推广费增加2为618大促备货产生的应付货款主要集中在Q3支付3Q2销售及利润增速较高其产生的相关税费在三季度实际缴纳图5公司存货周转天数及应收账款周转天数图6公司现金流情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议公司依托强劲的产品力和精细化渠道运营能力在Q3行业淡季中仍保持稳定增长不断夯实自身美妆国货龙头地位目前公司线上渠道依托精细化运营和高产品转化率实现稳步增长线下渠道调整效果积极显现未来有望为公司贡献增量业绩的同时强化品牌形象建设而在即将到来的双11大促公司有望通过加大产品及渠道布局合作力度销售成绩值得期待考虑公司通过产品持续升级带来的量价提升以及线下渠道调整显效我们略上调公司2023-2025年归母净利润至115314641789亿元原值为110413921694对应PE分别为322521x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1可比公司估值表股价总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称2023-10-23评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E603605SH珀莱雅930036928829136945158093200252120632319093买入300957SZ贝泰妮877637224830439550160142887222217521893128买入300740SZ水羊股份1629630320811051264713200815491290715013增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物23913161384447875987营业收入463363858150993611758应收款项205102335408483营业成本15541935237428753382存货净额4486697118611015营业税金及附加41567287103其他流动资产115215570696823销售费用19922786363644505274流动资产合计31594147546067538309管理费用237327498530571固定资产668778839922993研发费用77128201259315无形资产及其他397420405389373财务费用7415576102投资性房地产239294294294294投资收益76333资产减值及公允价值变长期股权投资170139259379499动54165101010资产总计463357787256873610468其他收入8594201259315短期借款及交易性金融负债200203200200200营业利润6711058143718232229应付款项48354587310571246营业外净收支43000其他流动负债34268097211731379利润总额6681054143718232229流动负债合计10251428204424302825所得税费用111223265336411长期借款及应付债券696724724724724少数股东损益1914192429其他长期负债2688888888归属于母公司净利润576817115314641789长期负债合计721813813813813现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计17462241285732433638净利润576817115314641789少数股东权益1013274567资产减值准备30116632321股东权益28773524437254486763折旧摊销6570103121134负债和股东权益总计463357787256873610468公允价值变动损失54165101010财务费用7415576102关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动251306526060每股收益287288291369451其它441064951每股红利077064077098119经营活动现金流9321370131216531995每股净资产14311243110213731704资本开支0114201201201ROIC19982407294048其它投资现金流00000ROE20032319262726投资活动现金流11283321321321毛利率6670717171权益性融资1166000EBITMargin1618171718负债净变化00000EBITDAMargin1719181919支付股利利息154183306388474收入增长2338282218其它融资现金流463317300净利润增长率2142412722融资活动现金流154517308388474资产负债率3839403835现金净变动9747706839441200股息率0607121518货币资金的期初余额14172391316138444787PE324323320252206货币资金的期末余额23913161384447875987PB6575846855企业自由现金流01172107013951717EVEBITDA256234270216180权益自由现金流0854111214571801资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032