2023Q3公司营收稳健增长，盈利能力持续优化。主品牌大单品持续强势，“能量”系列上市代表品牌进入自主科学配方阶段，第二曲线品牌延续高增。线上渠道稳增长，淘系、抖音运营指标同比优化；线下渠道增速转正，构建趋势拐点。双十一阶段，蓄力大促、多渠道布局、达播助力；随公司品牌力增长，超头挂链数量翻倍、增长确定性也有提升。我们给予公司2023年50xPE，维持目标价142元，维持“买入”评级。
　　▍营收稳健增长，盈利能力持续优化。2023 Q1-Q3，公司实现营业收入52.49亿元/+32.47%，毛利率71.18%/+1.75ppts，归属净利润7.46亿元/+50.60%，归属净利率14.21%/+1.49ppts，扣非归属净利润7.26亿元/+52.18%，扣非净利率13.83%/+1.79ppts。2023Q3单季度，公司实现营业收入16.22亿元/+21.36%，毛利率72.66%/+0.67ppt，归属净利润2.46亿元/+24.24%，归属净利率15.20%/+0.56ppt，扣非归属净利润2.47亿元/+25.95%，扣非净利率15.23%/+0.56ppt。
　　▍主品牌大单品持续强势，“能量”系列上市代表品牌进入自主科学配方阶段，第二曲线品牌延续高增。1）ABC大单品红利持续强势：珀莱雅品牌2023 Q1-Q3累计营收占比约80%，折营收约42亿元，同增约30%；2023Q3单季度营收约13亿元，同增约25%。珀莱雅主品牌大单品红利持续释放，2023 Q1-Q3红宝石、双抗、源力三大单品系列占珀莱雅营收占比达50%（同增+15ppts），大单品复购率达35%（同增+10ppts）。2）新推能量系列，由强调个别原料功效进阶至强调自主科学配方体系：2023Q3品牌上新能量系列，进一步完善品牌产品布局，系列包含面霜、眼霜、水乳及精华油5款产品，定位熟龄肌抗老，定价偏高端、单品售价Rmb400+。根据天猫App，在2023双十一大促中，能量系列三件套（水+眼霜+面霜）将登陆超头直播间，套装价格达Rmb1129，试水中高端。3）第二曲线品牌形成积淀、复购提升，多品牌平台化发展趋势延续：彩棠品牌2023 Q1-Q3累计营收占比约10%，折营收约5.3亿元，同增近70%；2023Q3单季度营收约1.1亿元，同增约40%。在高速增长的同时，彩棠品牌迅速形成自己的品牌积累，2023 Q1-Q3天猫形成10%+复购、抖音形成15%+复购。此外，悦芙媞、OR品牌增长延续，同增在50%-100%区间。
　　▍线上渠道精运营、稳增长，线下渠道营收转正、拐点已现。1）线上渠道稳增长，淘系、抖音运营指标同比优化：2023 Q1-Q3，公司线上渠道实现营收47.14亿元/+35.61%；2023Q3单季度实现营收13.84亿元/+18.59%。淘系、抖音渠道总体运营稳健：珀莱雅品牌淘系Q1-Q3累计客单价320元（同增+28%）、复购38%（同增+3ppts）、ROI 3.2（同增0.2）；抖音平均客单价270元（同增+4%）、复购20%、ROI 3（同比持平）。2）线下渠道增速转正：2023Q1-Q3，公司线下渠道实现营收5.23亿元/+12%；2023Q3单季度线下渠道实现营收约2.34亿元/+46%，线下运营迎阶段性拐点。公司持续优化百货商场专柜、拓展新店合作、增强渠道控制力；多城市多点位举办“早C晚A”线下快闪，增强线上线下联动，线下渠道或将进入新的发展期。
　　▍多渠道蓄力大促、达播助力；随公司品牌力增长，超头挂链数量进一步提升。公司自Q3正式进入双十一大促准备周期，提前备货、预付推广。1）淘系渠道：珀莱雅16款产品链接进入李佳琦超级美妆节，对比618大促净增4条链接，对比2022年双十一大促链接数翻倍；产品覆盖除ABC大单品及经典套组外，本次新推红宝石面霜套组、双白瓶精华、能量护肤套组，产品矩阵进一步丰富。彩棠三色修容、三色遮瑕及大师妆前乳三款经典单品同样登陆佳琦直播间。2）抖音渠道：根据其公告，公司规划双十一王祖蓝、大狼狗等抖音头部达播全面深入合作，为双十一大促做出充分准备，实现更大范围人群破圈并扩大成交。
　　▍营销淡季费用阶段性优化，运营指标因大促结转短期波动：1）Q3为营销相对淡季，费用率水平阶段性优化：2023Q1-Q3，公司销售费用率为43.27%/+0.34ppt，管理费用率5.46%/-0.49ppt，研发费用率2.46%/+0.05ppt；2023Q3单季度，公司销售费用率为42.62%/-1.09ppts，管理费用率5.83%/-2.30ppts，研发费用率2.30%/-0.26ppt。2）运营总体稳健，双十一备货致存货余额上升，周转率小幅下滑：2023 Q1-Q3，公司存货周转天数为156.77天/+29.93天，应收账款周转天数7.80天/+0.97天。2023Q3单季度，公司经营性现金流为-3.82亿元，主要系双十一推广费增加、支付618应付货款及Q2税费在Q3缴纳影响。
　　▍风险因素：可选消费受居民购买力、消费情绪影响较大；美妆品牌或过度依赖电商流量而对业绩产生负面影响；新品牌、产品试错或影响业绩；监管政策超预期变化；市场竞争日益加剧；核心高级管理人员流失。
　　▍盈利预测、估值与评级：2023Q3公司营收稳健增长，盈利能力持续优化。主品牌大单品持续强势，“能量”系列上市代表品牌进入自主科学配方阶段，第二曲线品牌延续高增。线上渠道稳增长，淘系、抖音运营指标同比优化；线下渠道增速转正，构建趋势拐

研究报告全文：珀莱雅6036052023年三季报点评业绩符合预期多渠道布局备战双十一2023-10-242023Q3公司营收稳健增长盈利能力持续优化主品牌大单品持续强势能量系列上市代表品牌进入自主科学配方阶段第二曲线品牌延续高增线上渠道稳增长淘系抖音运营指标同比优化线下渠道增速转正构建趋势拐点双十一阶段蓄力大促多渠道布局达播助力随公司品牌力增长超头挂链数量翻倍增长确定性也有提升我们给予公司2023年50xPE维持目标价142元维持买入评级营收稳健增长盈利能力持续优化2023Q1-Q3公司实现营业收入5249亿元3247毛利率7118175ppts归属净利润746亿元5060归属净利率1421149ppts扣非归属净利润726亿元5218扣非净利率1383179ppts2023Q3单季度公司实现营业收入1622亿元2136毛利率7266067ppt归属净利润246亿元2424归属净利率1520056ppt扣非归属净利润247亿元2595扣非净利率1523056ppt主品牌大单品持续强势能量系列上市代表品牌进入自主科学配方阶段第二曲线品牌延续高增1ABC大单品红利持续强势珀莱雅品牌2023Q1-Q3累计营收占比约80折营收约42亿元同增约302023Q3单季度营收约13亿元同增约25珀莱雅主品牌大单品红利持续释放2023Q1-Q3红宝石双抗源力三大单品系列占珀莱雅营收占比达50同增15ppts大单品复购率达35同增10ppts2新推能量系列由强调个别原料功效进阶至强调自主科学配方体系2023Q3品牌上新能量系列进一步完善品牌产品布局系列包含面霜眼霜水乳及精华油5款产品定位熟龄肌抗老定价偏高端单品售价Rmb400根据天猫App在2023双十一大促中能量系列三件套水眼霜面霜将登陆超头直播间套装价格达Rmb1129试水中高端3第二曲线品牌形成积淀复购提升多品牌平台化发展趋势延续彩棠品牌2023Q1-Q3累计营收占比约10折营收约53亿元同增近702023Q3单季度营收约11亿元同增约40在高速增长的同时彩棠品牌迅速形成自己的品牌积累2023Q1-Q3天猫形成10复购抖音形成15复购此外悦芙媞OR品牌增长延续同增在50-100区间线上渠道精运营稳增长线下渠道营收转正拐点已现1线上渠道稳增长淘系抖音运营指标同比优化2023Q1-Q3公司线上渠道实现营收4714亿元35612023Q3单季度实现营收1384亿元1859淘系抖音渠道总体运营稳健珀莱雅品牌淘系Q1-Q3累计客单价320元同增28复购38同增3pptsROI32同增02抖音平均客单价270元同增4复购20ROI3同比持平2线下渠道增速转正2023Q1-Q3公司线下渠道实现营收523亿元122023Q3单季度线下渠道实现营收约234亿元46线下运营迎阶段性拐点公司持续优化百货商场专柜拓展新店合作增强渠道控制力多城市多点位举办早C晚A线下快闪增强线上线下联动线下渠道或将进入新的发展期多渠道蓄力大促达播助力随公司品牌力增长超头挂链数量进一步提升公司自Q3正式进入双十一大促准备周期提前备货预付推广1淘系渠道珀莱雅16款产品链接进入李佳琦超级美妆节对比618大促净增4条链接对比2022年双十一大促链接数翻倍产品覆盖除ABC大单品及经典套组外本次新推红宝石面霜套组双白瓶精华能量护肤套组产品矩阵进一步丰富彩棠三色修容三色遮瑕及大师妆前乳三款经典单品同样登陆佳琦直播间2抖音渠道根据其公告公司规划双十一王祖蓝大狼狗等抖音头部达播全面深入合作为双十一大促做出充分准备实现更大范围人群破圈并扩大成交营销淡季费用阶段性优化运营指标因大促结转短期波动1Q3为营销相对淡季费用率水平阶段性优化2023Q1-Q3公司销售费用率为4327034ppt管理费用率546-049ppt研发费用率246005ppt2023Q3单季度公司销售费用率为4262-109ppts管理费用率583-230ppts研发费用率230-026ppt2运营总体稳健双十一备货致存货余额上升周转率小幅下滑2023Q1-Q3公司存货周转天数为15677天2993天应收账款周转天数780天097天2023Q3单季度公司经营性现金流为-382亿元主要系双十一推广费增加支付618应付货款及Q2税费在Q3缴纳影响风险因素可选消费受居民购买力消费情绪影响较大美妆品牌或过度依赖电商流量而对业绩产生负面影响新品牌产品试错或影响业绩监管政策超预期变化市场竞争日益加剧核心高级管理人员流失盈利预测估值与评级2023Q3公司营收稳健增长盈利能力持续优化主品牌大单品持续强势能量系列上市代表品牌进入自主科学配方阶段第二曲线品牌延续高增线上渠道稳增长淘系抖音运营指标同比优化线下渠道增速转正构建趋势拐点双十一准备阶段蓄力大促多渠道布局达播助力随公司品牌力增长超头挂链数量翻倍增长确定性也有提升在需求端整体承压背景下公司经营韧性凸显持续成长的确定性进一步提升我们上调公司20232425年营业收入预测至8124994311603亿元原预测为8053990511580亿元上调净利润预测至112713531590亿元原预测108113181560亿元对应EPS预测为284341401元参考公司2020年后估值水平稳定在50xPE以上及化妆品行业主要公司华熙生物丸美股份33x2023EPEWind一致预期估值水平考虑到公司作为行业龙头持续高速增长行业格局优化成长确定性的进一步提升给予公司50x2023EPE维持目标价142元维持买入评级