事件:2023年10月23日，公司发布2023年第三季度报告，截至2023年第三季度，公司实现营收约182.32亿元，同比+2.38%，归母净利润约17.08亿元，同比30.16%，扣非归母净利润约14.99亿元，同比-8.81%。单季度来看，23Q3公司实现营收约58.52亿元，同比-8.17%，归母净利润约3.16亿元，同比-43.48%，扣非归母净利润约2.50亿元，同比-36.72%。
　　23Q3粗纱价格延续下降，或为公司业绩承压主因。23年三季度玻纤需求持续承压下行，多数池窑厂价格不断松动，根据卓创资讯，23Q3全国2400tex无碱缠绕直接纱均价约3697元/吨，同比-27.0%，环比23Q2下降8.9%。其中，9月价格进一步下探，9月均价约3495元/吨，同比-18.3%，环比8月进一步下降7.2%。需求承压下行业库存仍处高位，9月行业库存约90.13万吨，环比8月小幅下降2.9%，但仍处于近年来绝对值高位。我们认为，公司23Q3业绩承压或主要系粗纱价格的持续下降所致，截至三季度公司毛利率约24.41%，较23H1下降0.93pct。当前价格水平下行业亏损企业增多，成本支撑下价格继续大幅下探空间或有限，且行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺、低端产品竞争加剧，拥有热塑、风电等高端产品的龙头有望率先实现销量及业绩的筑底回升。
　　风电装机低于预期或影响量价表现，整合有望提升中长期竞争优势。23年1-8月全国风电新增装机28.92GW，同比+79.2%，其中8月新增装机2.61GW，同比+115.7%，低基数下今年风电装机表观呈现高增，但对比22年98.5GW的招标量，今年全年新增装机或不及年初预期。上半年公司紧抓风电需求修复窗口且受益于成本下降及产品结构优化，23H1公司实现风电叶片销量约9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众约2.3GW），实现收入43.0亿元，归母净利润3.5亿元，毛利率同比提升11.26pct至17.19%。我们认为，在全年风电装机预期下调背景下公司叶片价格提升难度仍大，但我们仍然看好公司整合中复连众后的中长期竞争实力的提升，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购完成后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头。
　　气瓶、锂电隔膜等业务有望保持高增。23H1公司锂电隔膜实现销量7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，实现净利润3.4亿元，同比+148%。23H1内蒙基地2条年产8000万平米产线建成投产后公司产能达16亿平米，而在建产能超45亿平米，中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。除锂电隔膜外，公司气瓶、工程复合材料、技术与装备等业务上半年保持较高增速，23H1公司高压气瓶/工程符合材料/技术与装备业务分别实现营收约7.9/10.78/6.87亿元，同比+46.12%/33.98%/48.11%。
　　投资建议：考虑到三季度粗纱价格持续下行，且全年风电装机预期下调，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润22.24、28.826和34.50亿元（此前为36.48、46.15和55.63亿元），对应EPS分别为1.33、1.72、2.06元，维持“买入”评级。
　　风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评中材科技002080SZ年月日20231024买入维持中材科技002080SZ粗纱景气度所属行业建筑材料玻璃玻纤当前价格元1824持续下探证券分析师投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2023年10月23日公司发布2023年第三季度报告截至2023年第三季度邮箱yanguangteboncomcn公司实现营收约18232亿元同比238归母净利润约1708亿元同比-研究助理3016扣非归母净利润约1499亿元同比-881单季度来看23Q3公司王逸枫实现营收约5852亿元同比-817归母净利润约316亿元同比-4348扣非归母净利润约250亿元同比-3672邮箱wangyf6teboncomcn23Q3粗纱价格延续下降或为公司业绩承压主因23年三季度玻纤需求持续承压下市场表现行多数池窑厂价格不断松动根据卓创资讯23Q3全国2400tex无碱缠绕直接中材科技沪深300纱均价约3697元吨同比-270环比23Q2下降89其中9月价格进一26步下探9月均价约3495元吨同比-183环比8月进一步下降72需求17承压下行业库存仍处高位9月行业库存约9013万吨环比8月小幅下降299但仍处于近年来绝对值高位我们认为公司23Q3业绩承压或主要系粗纱价格0的持续下降所致截至三季度公司毛利率约2441较23H1下降093pct当-9前价格水平下行业亏损企业增多成本支撑下价格继续大幅下探空间或有限且-17行业出现结构性差异中高端产品价格坚挺低端产品竞争加剧拥有热塑风2022-102023-022023-06电等高端产品的龙头有望率先实现销量及业绩的筑底回升沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-1171-1690-916风电装机低于预期或影响量价表现整合有望提升中长期竞争优势23年1-8月全国风电新增装机2892GW同比792其中8月新增装机261GW同比相对涨幅-463-935-007资料来源德邦研究所聚源数据1157低基数下今年风电装机表观呈现高增但对比22年985GW的招标量今年全年新增装机或不及年初预期上半年公司紧抓风电需求修复窗口且受相关研究益于成本下降及产品结构优化23H1公司实现风电叶片销量约96GW同比274其中中复连众约23GW实现收入430亿元归母净利润35亿元中材科技叶片盈利1002080SZ毛利率同比提升1126pct至1719我们认为在全年风电装机预期下调背景修复气瓶锂膜高增业绩略超预下公司叶片价格提升难度仍大但我们仍然看好公司整合中复连众后的中长期竞期2023818争实力的提升中材科技风电叶片市占率约30中复连众约为15收购完成中材科技叶片整合2002080SZ后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头稳步推进锂膜复材多元共振2023610气瓶锂电隔膜等业务有望保持高增23H1公司锂电隔膜实现销量71亿平米同3中材科技002080SZ玻纤行至比42实现收入101亿元同比40实现净利润34亿元同比148底部龙头穿越周期202341923H1内蒙基地2条年产8000万平米产线建成投产后公司产能达16亿平米而4中材科技002080SZQ4修复在建产能超45亿平米中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现支撑全年表现玻纤叶片拐点或至除锂电隔膜外公司气瓶工程复合材料技术与装备等业务上半年保持较高增2023318速23H1公司高压气瓶工程符合材料技术与装备业务分别实现营收约52022年三季度业绩点评报告-中材791078687亿元同比461233984811科技002080SZQ3业绩阶段承压锂膜业务成长性突出20221029投资建议考虑到三季度粗纱价格持续下行且全年风电装机预期下调我们下调公司盈利预测预计公司23-25年归母净利润222428826和3450亿元此前为36484615和5563亿元对应EPS分别为133172206元维持买入评级风险提示陆上海上风电装机不及预期环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产固态电池发展超预期新兴行业需求低于预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中材科技002080SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股167812202120222023E2024E2025E流通A股百万股167812营业收入百万元202952210923826287103319952周内股价区间元1732-2456-YOY768978205156净利润百万元33733511222428823450总市值百万元3060897-YOY65441-366295197总资产百万元4121754全面摊薄EPS元201209133172206每股净资产元902毛利率300255241249256资料来源公司公告净资产收益率238203118139149资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中材科技002080SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入22109238262871033199每股收益209133172206营业成本16463180752156724714每股净资产1029112012381379毛利率255241249256每股经营现金流188084244418营业税金及附加196214244266每股股利066042054065营业税金率09090908价值评估倍营业费用297429488531PE102413761062887营业费用率13181716PB208163147132管理费用1001100111771328PS138128107092管理费用率45424140EVEBITDA857946805665研发费用1057112013491560股息率31233036研发费用率48474747盈利能力指标EBIT3328298838844800毛利率255241249256财务费用387341402445净利润率15993100104财务费用率17141413净资产收益率203118139149资产减值损失-155-30-30-180资产回报率75394347投资收益120-500投资回报率89616876营业利润4060285337424510盈利增长营业外收支6155155155营业收入增长率8978205156利润总额4066300838974665EBIT增长率-150-102300236EBITDA4900433753516386净利润增长率41-366295197所得税335391507606偿债能力指标有效所得税率82130130130资产负债率519571595596少数股东损益220393509609流动比率15131313归属母公司所有者净利润3511222428823450速动比率12111010现金比率04040405资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金578378551041013524应收帐款周转天数91410001000800应收账款及应收票据6313724687318277存货周转天数704100010001000存货3178495259096771总资产周转率05040404其它流动资产4168599871388184固定资产周转率11101112流动资产合计19442260513218836756长期股权投资153153153153固定资产19997229032577628449在建工程3867429346354908现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1516175219882225净利润3511222428823450非流动资产合计27447309863430837360少数股东损益220393509609资产总计46889570376649574116非现金支出1710138014971767短期借款1637213731374137非经营收益-863279405495应付票据及应付账款8755106471270414558营运资金变动-1419-2869-1196696预收账款0000经营活动现金流3160140740977016其它流动负债2885661685359332资产-3723-4682-4661-4660流动负债合计13277193992437628026投资11000长期借款54047404940410404其他51-5600其它长期负债5663576757675767投资活动现金流-3662-4738-4661-4660非流动负债合计11067131721517216172债权募资894645745912500负债总计24343325713954844198股权募资5008000实收资本1678167816781678其他-2317-1055-1472-1741普通股股东权益17274188032077523137融资活动现金流358554033119759少数股东权益5271566461726781现金净流量3115207225553114负债和所有者权益合计46889570376649574116备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月23日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中材科技002080SZ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到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