9M23营收同比微增，维持“买入”评级
　　公司发布2023年三季度报告：23年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润182.3/17.1/15.0亿元，同比+2.38%/-30.16%/-8.81%；23Q3分别为58.5/3.16/2.50亿元，同比-8.2%/-43.5%/-36.7%。考虑到玻纤价格下行较多，我们下调公司收入及毛利率预测，预计23-25年归母净利润27/33/41亿元（前值33/41/50亿元），可比风电玻纤/隔膜公司23年Wind一致预期平均14/17xPE，分部估值目标市值452亿元（23年21.2亿叶片及玻纤净利润，考虑到规模优势，给予17xPE；5.3亿隔膜及氢瓶新材料净利润，给予17xPE），目标价26.91元（前值30.45元），维持“买入”评级。
　　23Q3电子纱/布价格供需失衡下同比延续下行，毛利率整体承压
　　价格端，23Q3缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/G75电子纱/7628电子布均价同比-26%/-41%/-27%/-11%/-14%、环比-9%/-10%/-11%/-1%/-2%，玻纤纱价格同环比延续下滑，主要系同时新产能不断投放下在产产能偏高，部分厂家让利吸单。据Wind，23Q3燃料油/天然气价格同比-21%/-40%、环比-2%/-6%，虽成本侧同比下行较多，但难及价格下滑幅度，板块公司盈利能力承压。23年前三季度毛利率为24.4%，同比-2.9pct，23Q3单季度毛利率22.4%，同比-2.5pct，环比-1.5pct。
　　期间费用率同比小幅上升，负债率同比下行
　　23年前三季度期间费用率12.6%，同比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.0%/4.5%/5.0%/1.2%，同比+0.8/-0.2/+0.2/-0.4pct，单Q3期间费用率为15.1%，同比+1.6pct，环比+5.0pct。23年前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率为9.4%/8.2%，同比-7.1/-3.0pct；23Q3为5.4%/4.3%，同比-6.0/-4.0pct，环比-6.6/-6.5pct。23前三季度资产负债率/有息负债率52.5%/26.5%，同比-7.7/-4.7pct。前三季度累计经营性净现金流2.8亿元，同比-69.3%。Q3单季度经营性净现金流为-0.8亿元，同比-5.7亿元。
　　泰玻邹城拟冷修改造，优化产品结构提振生产效率
　　10月24日公司公告，公司全资孙公司泰山玻璃纤维邹城有限公司拟在山东省邹城市投资11.29亿元，用于建设年产8万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目，建设内容包括ZF05生产线细纱厂房（含捻辅助车间）部分改造、部分屋面墙面更换、窑炉改造以及部分工艺设备修复及新购等。该项目旨在提升生产线的效率，降低生产成本，并优化公司的玻璃纤维产品结构，以便在未来市场状况改善时能够更好地发展获利。
　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需继续恶化；锂膜价格下跌。
　　

研究报告全文：证券研究报告中材科技002080CH玻纤盈利承压冷修提振效率华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月23日中国内地专用材料目标价人民币2691研究员方晏荷9M23营收同比微增维持买入评级SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司发布2023年三季度报告23年前三季度收入归母净利润扣非归母净利润1823171150亿元同比238-3016-88123Q3分别为研究员黄颖585316250亿元同比-82-435-367考虑到玻纤价格下行较SACNoS0570522030002huangying018854htsccom多我们下调公司收入及毛利率预测预计年归母净利润SFCNoBSH29386212897222823-25273341亿元前值334150亿元可比风电玻纤隔膜公司23年Wind一致预期联系人王玺杰平均1417xPE分部估值目标市值452亿元23年212亿叶片及玻纤净SACNoS0570122100047wangxijiehtsccom利润考虑到规模优势给予17xPE53亿隔膜及氢瓶新材料净利润给8675582492388予17xPE目标价2691元前值3045元维持买入评级基本数据23Q3电子纱布价格供需失衡下同比延续下行毛利率整体承压目标价人民币2691价格端23Q3缠绕直接纱SMC合股纱喷射合股纱G75电子纱7628电子收盘价人民币截至10月23日1824布均价同比-26-41-27-11-14环比-9-10-11-1-2市值人民币百万30609玻纤纱价格同环比延续下滑主要系同时新产能不断投放下在产产能偏高6个月平均日成交额人民币百万1649952周价格范围人民币1791-2540部分厂家让利吸单据Wind23Q3燃料油天然气价格同比-21-40BVPS人民币1065环比-2-6虽成本侧同比下行较多但难及价格下滑幅度板块公司盈利能力承压23年前三季度毛利率为244同比-29pct23Q3单季度股价走势图毛利率224同比-25pct环比-15pct中材科技人民币相对沪深300期间费用率同比小幅上升负债率同比下行261123年前三季度期间费用率126同比04pct其中销售管理研发财务246费用率同比单期间费2045501208-0202-04pctQ3221用率为151同比16pct环比50pct23年前三季度公司归母净利率195扣非归母净利率为9482同比-71-30pct23Q3为5443同比-60-40pct环比-66-65pct23前三季度资产负债率有息负债率1710Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23525265同比-77-47pct前三季度累计经营性净现金流28亿元同比-693Q3单季度经营性净现金流为-08亿元同比-57亿元资料来源Wind泰玻邹城拟冷修改造优化产品结构提振生产效率10月24日公司公告公司全资孙公司泰山玻璃纤维邹城有限公司拟在山东省邹城市投资1129亿元用于建设年产8万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目建设内容包括ZF05生产线细纱厂房含捻辅助车间部分改造部分屋面墙面更换窑炉改造以及部分工艺设备修复及新购等该项目旨在提升生产线的效率降低生产成本并优化公司的玻璃纤维产品结构以便在未来市场状况改善时能够更好地发展获利风险提示风电新增装机容量不及预期玻纤供需继续恶化锂膜价格下跌经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2029522109257272956334548-847894163714911686归属母公司净利润人民币百万33733511265632964145-6440408243624092577EPS人民币最新摊薄201209158196247ROE22261655114112771429PE倍9078721152929738PB倍216177163144125EVEBITDA倍704709959801658资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中材科技002080CH图表1可比公司估值表20231023每股收益PE公司名称股票代码股价元市值亿元22A23E24E25E22A23E24E25E金风科技002202CH86232305606909011215281241955773天顺风能002531CH1289232035085118149368715151093867再升科技603601CH417430150190240302822215117391414中国巨石600176CH12324931651111421687461110868735长海股份300196CH125951200127172214630991733589风电玻纤可比公司平均估值188314021078875恩捷股份002812CH6340620409413533670155015361190947星源材质300568CH14471850560771031362578187214001064锂电池隔膜可比公司平均估值2064170412951005中材科技002080CH18243062091581962478721152929738注除中材科技外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2公司盈利预测调整表现预测原预测变动幅度2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元257272956334548268853060134987-431-339-125毛利率245425482656266727582869-213pct-209pct-213pct期间费用率113511741185111811341128016pct040pct057pct归母净利百万元265632964145331740855031-1993-1932-1761注考虑到行业供给快速释放而需求短期表现平平玻纤产品价格均承压下滑而成本侧降幅不及产品售价降幅公司收入盈利双承压我们下调公司23-25年营业收入为257296345亿元下调公司毛利率至245255266收入摊薄作用削弱上调23-25年期间费率至111212综上测算公司23-25年归母净利率为273341亿元资料来源公司公告华泰研究预测图表3中材科技分季度营业收入及同比增速图表4中材科技分季度归母净利润及同比增速营业收入归母净利润百万元百万元9000同比增速右轴401400同比增速右轴1608000140120030120700010001006000208050008006010400060040300002040002000-10-201000200-400-200-6022Q119Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q222Q322Q423Q123Q223Q320Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q319Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5中材科技PE-Bands图表6中材科技PB-Bands人民币人民币中材科技中材科技53654025x4959x20x48x2715x3338x10x28x13165x17x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中材科技002080CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1437919442200342421625991营业收入2029522109257272956334548现金26355783673077339037营业成本1420716463194132203025373应收账款39565536551071837650营业税金及附加2046319596257272956334548其他应收账款998512171136111601618606营业费用2832529696308733547641458预付账款3084030665409064133754773管理费用995781001102911831382存货22503178322340404325财务费用4869538658295134564856860其他流动资产51304517402646854245资产减值损失9843154682058259136910非流动资产2324727447299873242435648公允价值变动收益0002300000000000长期投资343151528414849105454501投资净收益479011972000000000固定投资1788319997229022564629037营业利润40994060298237064669无形资产12801516148414281352营业外收入64132676267626762676其他非流动资产37425781545352455214营业外支出39362105000000000资产总计3762746889500215663961639利润总额41244066300837334695流动负债1358313277152091987922202所得税6485233459247583072238640短期借款18881637483779359731净利润34753731276134264309应付账款41835122264436512692少数股东损益1017421998104911301916374其他流动负债75116518772882939778归属母公司净利润33733511265632964145非流动负债8432110671061399339289EBITDA58506090473058777176长期借款33715404495142703626EPS人民币基本201209158196247其他非流动负债50615663566356635663负债合计2201524343258222981231491主要财务比率少数股东权益14425271537655065670会计年度202120222023E2024E2025E股本16781678167816781678成长能力资本公积44445096509650965096营业收入847894163714911686留存公积804310489124211481917836营业利润7652095265624302596归属母公司股东权益1416917274188232132224478归属母公司净利润6440408243624092577负债和股东权益3762746889500215663961639获利能力毛利率30002554245425482656现金流量表净利率17121688107311591247会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE22261655114112771429经营活动现金36723160331439126766ROIC17671754108512001368净利润34753731276134264309偿债能力折旧摊销12921572150417762016资产负债率58515192516252635109财务费用4869538658295134564856860净负债比率58363240387940783639投资损失4790119720000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