本报告导读：
　　公司2023年中报超预期，其中，玻纤业务仍处于价格筑底状态，隔膜保持稳健盈利及出货，叶片量价修复超出预期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。上半年公司实现收入123.79亿元，同增8.25%，扣非归母净利12.49亿元，同比持平，超市场预期。考虑到公司叶片业务整合，上调公司2023-25年eps至1.79/2.40(+0.25)/2.83(+0.29)元，维持目标价27.69元。
　　玻纤产销环比修复，盈利能力仍在筑底中。23H1玻纤板块实现收入41.2亿元，净利润6亿元。上半年玻纤销量63.6万吨，同比+23.5%，其中玻纤Q2产销率达到106%，行业高库存压力下，风电纱等高模产品实现强出货。盈利方面Q2粗纱价格仍处于底部，天然气价格出采暖季后有回落，我们判断Q2公司玻纤单吨盈利与Q1持平略升。
　　Q2叶片盈利能力修复超预期。23H1风电板块实现收入43亿元，净利润3.5亿元，叶片销量9.6GW，同比+27.4%，我们倒算Q2叶片装机超6GW，出货环比加速明显。盈利方面，上半年叶片毛利率/净利率分别为17.19%、8.14%，盈利能力修复超出预期。叶片整合后，中复连众擅长海风客户，与中材叶片形成互补，有助于进一步抬升盈利。
　　隔膜盈利维持稳定。23H1公司隔膜实现收入10.1亿元，同比+40%，净利润3.4亿元，同比+148%。上半年锂膜销量7.1亿平，同比+42%，倒算Q2锂膜销量约3.5亿平，单月出货量保持在1亿平以上；上半年锂膜单平盈利维持在0.48元/平，锂膜盈利突破后维持稳健。随着后续产能持续扩张，23年底隔膜产能有望提升至40亿平。
　　风险提示：玻纤行业新增产能大幅释放，风电/锂电装机放缓

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建材原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest中材科技002080评级增持上次评级增持玻纤产销环比修复叶片量价超预期目标价格2769上次预测2769公2023年中报业绩点评当前价格2242司鲍雁辛分析师杨冬庭分析师202308190755-239768300755-23976166更交易数据baoyanxingtjascomyangdongtinggtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S088052208000452周内股价区间元1791-2666报总市值百万元37624本报告导读总股本流通A股百万股16781678告流通股股百万股公司2023年中报超预期其中玻纤业务仍处于价格筑底状态隔膜保持稳健盈利BH00流通股比例100及出货叶片量价修复超出预期日均成交量百万股793投资要点日均成交值百万元16715TableSummary维持增持评级上半年公司实现收入12379亿元同增825TableBalance资产负债表摘要扣非归母净利1249亿元同比持平超市场预期考虑到公司叶片股东权益百万元17568业务整合上调公司2023-25年eps至179240025283029每股净资产1047元维持目标价2769元市净率21净负债率3776玻纤产销环比修复盈利能力仍在筑底中23H1玻纤板块实现收入412亿元净利润6亿元上半年玻纤销量636万吨同比235TableEpsEPS元2022A2023E其中玻纤Q2产销率达到106行业高库存压力下风电纱等高模Q1044030Q2068050产品实现强出货盈利方面Q2粗纱价格仍处于底部天然气价格出证Q3033045券采暖季后有回落我们判断Q2公司玻纤单吨盈利与Q1持平略升Q4065054Q2叶片盈利能力修复超预期23H1风电板块实现收入43亿元净全年209179研利润35亿元叶片销量96GW同比274我们倒算Q2叶片装究TablePicQuote报机超6GW出货环比加速明显盈利方面上半年叶片毛利率净利52周内股价走势图率分别为1719814盈利能力修复超出预期叶片整合后中中材科技深证成指告复连众擅长海风客户与中材叶片形成互补有助于进一步抬升盈利54隔膜盈利维持稳定23H1公司隔膜实现收入101亿元同比4041净利润34亿元同比148上半年锂膜销量71亿平同比422714倒算Q2锂膜销量约35亿平单月出货量保持在1亿平以上上半0年锂膜单平盈利维持在048元平锂膜盈利突破后维持稳健随着-13后续产能持续扩张年底隔膜产能有望提升至亿平2022-042022-082022-122023-042340风险提示玻纤行业新增产能大幅释放风电锂电装机放缓升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2029522109267673159436250绝对升幅1014-13-89211815相对指数15193经营利润EBIT36433095424855716491-29-15373117TableReport相关报告净利润归母33733511300240234750-654-153418玻纤底部企稳隔膜量利稳健20230421每股净收益元201209179240283玻纤筑底Q4叶片出货及隔膜盈利超预期每股股利元06406805707609020230321隔膜展现高确定性玻纤叶片底部承压TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20221028经营利润率179140159176179增资赋能锂膜扩产提速盈利突破瓶颈期净资产收益率23820314415815420220829投入资本回报率1178389103105隔膜盈利突围叶片或展弹性20220819EVEBITDA1321900662513422市盈率106610241198894757股息率3032263542请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中材科技002080TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230819财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2029522109267673159436250原材料营业成本1420716463193882226325446税金及附加205196268316362建材销售费用283297375442507管理费用9961001120514851704EBIT36433095424855716491公允价值变动收益023000TableStock投资收益48120000中材科技002080财务费用487387495542552营业利润40994060375350295939所得税649335563754891少数股东损益102220188252298净利润33733511300240234750评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2635578387671113115024上次评级增持其他流动资产347212212212212长期投资343153153153153目标价格2769固定资产合计1788319997220702402425687上次预测2769无形及其他资产21611757199322292465资产合计3762746889549966210970739当前价格2242流动负债1358313277156091688418834非流动负债843211067130671406715067股东权益1561122545263363118936885投入资本IC2635134359405024586652662TableWebsite公司网址现金流量表wwwsinomatechcomNOPLAT30702840361047355517折旧与摊销12921572200421242214流动资金增量1721606-376-11677资本支出-1693-3723-3990-3390-2890公司简介自由现金流28402294124933534918TableCompany经营现金流36723160614771647877公司是我国特种纤维复合材料的技术投资现金流-1553-3662-3990-3390-2890发源地拥有完整的非金属矿物材料融资现金流-23543585826-1411-1094现金流净增加额-2353083298323643893玻璃纤维纤维复合材料技术产业链财务指标是我国特种纤维复合材料领域集研发成长性设计产品制造与销售技术装备集成收入增长率7689211180147EBIT增长率292-150372312165于一体的国家级高新技术企业业务产净利润增长率65441-145340181品紧扣新能源航空航天节能减排利润率毛利率国防军工等应用领域300255276295298EBIT率179140159176179净利润率166159112127131收益率净资产收益率ROE238203144158154总资产收益率ROA9280586971投入资本回报率ROIC1178389103105运营能力存货周转天数578704700650650应收账款周转天数711914914914914总资产周转周转天数67677741749971757123净利润现金含量1109201817TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入8316814910780偿债能力1m资产负债率5855195214984793m净负债率51926720511420估值比率12mPE106610241198894757PB403208172141116-8-6-3036911EVEBITDA1321900662513422PS177163134114099股息率3032263542周内价格范围TableRange521791-2666市值百万元37624股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债21245457810252214144186629421827301651563214171315368322031011221112-13-108873822022-042022-092023-0221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中材科技价格涨幅收入增长率净资产收益率中材科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中材科技002080本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3