事件:2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约123.79亿元，同比+8.25%，归母净利润约13.92亿元，同比-26.21%，扣非归母净利润约12.49亿元，同比+0.03%。
　　玻纤销量逆势增长，价格压力致毛利率下降。23H1行业需求疲弱，粗纱5-7月持续累库背景下粗纱价格底部略降。根据卓创资讯，7月行业库存达89.08万吨，环比+4.84%，绝对值再创新高，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓，部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软，粗纱价格底部略降，根据卓创资讯，23Q2粗纱价格约4060元/吨，同比-33.7%（降幅较23Q1扩大0.3pct），环比23Q1的4158元/吨下降2.4%，而8月粗纱均价再次出现下降，截至8月11日粗纱市场均价约3750元/吨。23H1公司加大风电纱、热塑纱等高附加值、高毛利率产品销售比重，紧抓风电增量节点，实现玻纤及制品销量63.6万吨，逆势同比增长23.5%。由于玻纤价格底部盘整，公司单位盈利及毛利率有所下降，23H1公司玻纤及制品实现收入41.2亿元，同比-7.54%，单位收入约6581元/吨，同比-24.00%，23H1公司玻纤及制品毛利率约25.06%，同比下降12.83pct。
　　叶片、气瓶、锂电隔膜等业务保持高增，多业务共振增强盈利能力。公司23H1公司毛利率约25.35%，同比小幅下滑0.70pct，或主要系公司叶片、气瓶、锂电隔膜等高成长性业务对冲玻纤价格下降：
　　1）叶片盈利修复，收购落地进一步巩固龙头优势：22年受风电开发周期影响新增装机低于预期，23年行业新增装机明显修复，23H1新增装机约23GW，同比+77.7%。公司紧抓风电需求修复窗口，23H1实现风电叶片销量约9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众约2.3GW），实现收入43.0亿元，归母净利润3.5亿元，得益于成本下降及产品结构优化，叶片盈利大幅提升，23H1风电叶片毛利率约17.19%，同比提升11.26pct。2023年6月公司通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购完成后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头，共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区，通过发挥协同优势、实现提质增效，进一步巩固头部竞争优势。
　　2）锂电隔膜、气瓶等业务保持高增：23H1新能源汽车需求回暖，产量销量分别为378.6和374.7万辆，同比+42.4%和44.1%，新能源汽车渗透率28.3%，但由于锂电隔膜扩产落地，价格开始承压。23H1公司锂电隔膜实现销量7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，公司通过深度推进客户开发、改善产品结构，实现价格平稳，量增价稳下实现净利润3.4亿元，同比+148%。当前公司锂电隔膜产能16亿平米，23H1内蒙基地2条年产8000万平米产线建成投产，在建产能超45亿平米，中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。除锂电隔膜外，公司气瓶、工程复合材料、技术与装备等业务亦保持较高增速，23H1公司高压气瓶业务实现营收约7.9亿元，同比增长46.12%，工程复合材料营收约10.78亿元，同比+33.98%，技术与装备营收约6.87亿元，同比+48.11%。
　　投资建议：我们认为，公司多业务共振有望对冲玻纤行业下行影响，有望加速走出盈利底部。考虑到并表中复连众，以及23H1粗纱价格处于底部区间，我们略微调整公司2023年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润36.48、46.15和55.63亿元（此前为38.71、44.56和51.27亿元），对应EPS分别为2.17、2.75、3.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评中材科技002080SZ年月日20230818买入维持中材科技002080SZ叶片盈利修所属行业化工化学制品当前价格元2165复气瓶锂膜高增业绩略超预期证券分析师投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2023年8月17日公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营邮箱yanguangteboncomcn收约12379亿元同比825归母净利润约1392亿元同比-2621扣非研究助理归母净利润约1249亿元同比003王逸枫玻纤销量逆势增长价格压力致毛利率下降行业需求疲弱粗纱月持续邮箱wangyf6teboncomcn23H15-7累库背景下粗纱价格底部略降根据卓创资讯月行业库存达万吨环比78908484绝对值再创新高主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓市场表现部分厂家库存增加库存高位且持续增加叠加需求持续疲软粗纱价格底部略降中材科技沪深300根据卓创资讯23Q2粗纱价格约4060元吨同比-337降幅较23Q1扩大903pct环比23Q1的4158元吨下降24而8月粗纱均价再次出现下降截0至8月11日粗纱市场均价约3750元吨23H1公司加大风电纱热塑纱等高附-9-17加值高毛利率产品销售比重紧抓风电增量节点实现玻纤及制品销量636万-26吨逆势同比增长235由于玻纤价格底部盘整公司单位盈利及毛利率有所-34下降23H1公司玻纤及制品实现收入412亿元同比-754单位收入约6581-43元吨同比-240023H1公司玻纤及制品毛利率约2506同比下降1283pct2022-082022-122023-04沪深300对比1M2M3M叶片气瓶锂电隔膜等业务保持高增多业务共振增强盈利能力公司23H1公司绝对涨幅694498893毛利率约2535同比小幅下滑070pct或主要系公司叶片气瓶锂电隔膜等高成长性业务对冲玻纤价格下降相对涨幅8218641251资料来源德邦研究所聚源数据1叶片盈利修复收购落地进一步巩固龙头优势22年受风电开发周期影响新增装机低于预期23年行业新增装机明显修复23H1新增装机约23GW同比相关研究777公司紧抓风电需求修复窗口23H1实现风电叶片销量约96GW同比1中材科技002080SZ叶片整合274其中中复连众约23GW实现收入430亿元归母净利润35亿元稳步推进锂膜复材多元共振得益于成本下降及产品结构优化叶片盈利大幅提升23H1风电叶片毛利率约20236101719同比提升1126pct2023年6月公司通过增发股份及支付现金收购中2中材科技002080SZ玻纤行至复连众100股权中材科技风电叶片市占率约30中复连众约为15收购底部龙头穿越周期2023419完成后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头共拥有江苏阜宁江西萍乡江苏连3中材科技002080SZQ4修复云港等15个生产基地产品覆盖中国澳大利亚巴基斯坦智利巴西等39个支撑全年表现玻纤叶片拐点或至国家及地区通过发挥协同优势实现提质增效进一步巩固头部竞争优势202331842022年三季度业绩点评报告-中材2锂电隔膜气瓶等业务保持高增23H1新能源汽车需求回暖产量销量分别科技002080SZQ3业绩阶段承压为3786和3747万辆同比424和441新能源汽车渗透率283但由锂膜业务成长性突出20221029于锂电隔膜扩产落地价格开始承压23H1公司锂电隔膜实现销量71亿平米5中材科技002080SZ22H1锂同比42实现收入101亿元同比40公司通过深度推进客户开发改善膜业绩超预期风电盈利端受招标价产品结构实现价格平稳量增价稳下实现净利润34亿元同比148当前公压降影响2022818司锂电隔膜产能16亿平米23H1内蒙基地2条年产8000万平米产线建成投产在建产能超45亿平米中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现除锂电隔膜外公司气瓶工程复合材料技术与装备等业务亦保持较高增速23H1公司高压气瓶业务实现营收约79亿元同比增长4612工程复合材料营收约1078亿元同比3398技术与装备营收约687亿元同比4811投资建议我们认为公司多业务共振有望对冲玻纤行业下行影响有望加速走出盈利底部考虑到并表中复连众以及23H1粗纱价格处于底部区间我们略微调整公司2023年盈利预测预计公司23-25年归母净利润36484615和5563亿元此前为38714456和5127亿元对应EPS分别为217275332请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中材科技002080SZ元维持买入评级风险提示陆上海上风电装机不及预期环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产固态电池发展超预期新兴行业需求低于预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股167812202120222023E2024E2025E流通A股百万股167812营业收入百万元202952210925498303163544552周内股价区间元1732-2578-YOY7689153189169净利润百万元33733511364846155563总市值百万元3644884-YOY6544139265205总资产百万元4675086全面摊薄EPS元201209217275332每股净资产元1054毛利率300255273284294资料来源公司公告净资产收益率238203184201208资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中材科技002080SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入22109254983031635445每股收益209217275332营业成本16463185272170125033每股净资产1029117813661593毛利率255273284294每股经营现金流188282339410营业税金及附加196178212248每股股利066069087105营业税金率09070707价值评估倍营业费用297382455532PE1024996787653营业费用率13151515PB208184158136管理费用1001102012131418PS164142120103管理费用率45404040EVEBITDA857761629518研发费用1057102012131418股息率31324048研发费用率48404040盈利能力指标EBIT3328437055246797毛利率255273284294财务费用387324350365净利润率159143152157财务费用率17131210净资产收益率203184201208资产减值损失-155-30-30-180资产回报率75718086投资收益120-31518投资回报率8999113124营业利润4060465159167155盈利增长营业外收支6117117117营业收入增长率89153189169利润总额4066476860337272EBIT增长率-150313264231EBITDA4900572069918383净利润增长率4139265205所得税3357159051091偿债能力指标有效所得税率82150150150资产负债率519503493480少数股东损益220405513618流动比率15141415归属母公司所有者净利润3511364846155563速动比率12121112现金比率04030303资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金5783470547735797应收帐款周转天数914914914914应收账款及应收票据63137281865710121存货周转天数704704704704存货3178357641884832总资产周转率05050505其它流动资产4168476656206529固定资产周转率11111212流动资产合计19442203272323927278长期股权投资153153153153固定资产19997229032577628449在建工程3867429346354908现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1516175219882225净利润3511364846155563非流动资产合计27447308863420737259少数股东损益220405513618资产总计46889512135744664538非现金支出1710138014971767短期借款1637114111411141非经营收益-863-80-156-215应付票据及应付账款875598531154113313营运资金变动-1419-619-782-851预收账款0000经营活动现金流3160473456886882其它流动负债2885313235053898资产-3723-4320-4247-4171流动负债合计13277141251618618351投资11000长期借款5404597864786978其他51-31518其它长期负债5663566356635663投资活动现金流-3662-4322-4232-4153非流动负债合计11067116411214112641债权募资89478500500负债总计24343257662832730992股权募资5008000实收资本1678167816781678其他-2317-1568-1887-2206普通股股东权益17274197712293026739融资活动现金流3585-1490-1387-1706少数股东权益5271567661896807现金净流量3115-1078691023负债和所有者权益合计46889512135744664538备注表中计算估值指标的收盘价日期为8月17日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中材科技002080SZ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告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