事件：公司发布2023年半年报，公司23H1实现收入123.79亿元，同比+8.25%，归母净利润13.92亿元，同比-26.21%，扣非净利润12.49亿元，同比+0.03%。公司23Q2实现收入81.24亿元，同比+19.93%，归母净利润9.73亿元，同比-15.49%，扣非净利润8.79亿元，同比+35.92%。
　　叶片：周期底部整合叶片资产，叶片业务有望迎来量利齐升。23H1公司风电叶片销售收入43.0亿元，归母净利润3.5亿元，毛利率17.2%，同比+11.3pct。23H1公司销售风电叶片9.6GW，同比+27.4%（其中，中复连众销量2.3GW）。报告期内中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权，收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，成为国内风电叶片行业龙头企业。
　　玻纤：风电纱放量助力上半年销量同比高增长，行业新增供给放缓，观察需求边际变化。公司23H1玻纤及制品销售收入41.2亿元，同比-8%，出口销售占比19%，较22Q4提升5pct；玻纤及制品业务毛利率25.06%，同比下滑13pct；销量63.6万吨，同比+23.5%。
　　隔膜：单平盈利上行+产能高速扩张，隔膜业务中期爆发力强。23H1公司锂膜业务实现销售收入10.1亿元，同比增长40%，实现净利润3.4亿元，同比增长148%；销量7.1亿平米，同比增长42%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.94、2.47、3.01元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为11.5、9.0、7.4倍，参考可比公司估值，给予公司2023年PE为15x，对应合理价值为29.10元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。

研究报告全文：TablePage中报点评玻璃玻纤证券研究报告中材科技TableTitle002080SZ公司评级TableInvest买入当前价格2224元玻纤景气触底叶片隔膜量利双升合理价值2910元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-21事件公司发布2023年半年报公司23H1实现收入12379亿元相对市场表现TablePicQuote同比825归母净利润1392亿元同比-2621扣非净利润1249亿元同比003公司23Q2实现收入8124亿元同比19930082210221222022304230623归母净利润973亿元同比-1549扣非净利润879亿元同比-63592-12叶片周期底部整合叶片资产叶片业务有望迎来量利齐升23H1公-18司风电叶片销售收入430亿元归母净利润35亿元毛利率172-25同比113pct23H1公司销售风电叶片96GW同比274其中-31中复连众销量23GW报告期内中材叶片通过增发股份及支付现金中材科技沪深300收购中复连众股权收购完成后中材叶片共拥有江苏阜宁江100西萍乡江苏连云港等15个生产基地成为国内风电叶片行业龙头企分析师TableAuthor邹戈业SAC执证号S0260512020001玻纤风电纱放量助力上半年销量同比高增长行业新增供给放缓021-38003689观察需求边际变化公司23H1玻纤及制品销售收入412亿元同比zougegfcomcn-8出口销售占比19较22Q4提升5pct玻纤及制品业务毛利分析师谢璐率2506同比下滑13pct销量636万吨同比235SAC执证号S0260514080004隔膜单平盈利上行产能高速扩张隔膜业务中期爆发力强23H1SFCCENoBMB592公司锂膜业务实现销售收入101亿元同比增长40实现净利润021-3800368834亿元同比增长148销量71亿平米同比增长42xielugfcomcn盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为194分析师苗蒙247301元股按最新收盘价计算对应PE估值分别为11590SAC执证号S026052112000274倍参考可比公司估值给予公司2023年PE为15x对应合理021-38003633价值为2910元股维持买入评级miaomenggfcomcn风险提示下游需求低预期行业产能大幅扩张原燃料成本上行请注意邹戈苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元2029522109263363148537026中材科技002080SZ周2023-06-12增长率7689191196176期底部整合叶片资产叶片EBITDA百万元49354667548568698212业务有望迎来量利齐升归母净利润百万元33733511325541455047中材科技002080SZ玻2023-03-26增长率65441-73273218纤及叶片景气触底隔膜量EPS元股201209194247301市盈率PE169210241146900739利双升ROE238203149151147中材科技002080SZ玻2022-08-23EVEBITDA1321900782608487纤出口强劲隔膜盈利能力数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心大幅提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TableContactsTablePageText中材科技中报点评事件公司发布2023年半年报公司23H1实现收入12379亿元同比825归母净利润1392亿元同比-2621扣非净利润1249亿元同比003公司23Q2实现收入8124亿元同比1993归母净利润973亿元同比-1549扣非净利润879亿元同比3592叶片周期底部整合叶片资产叶片业务有望迎来量利齐升23H1公司风电叶片销售收入430亿元归母净利润35亿元毛利率172同比113pct23H1公司销售风电叶片96GW同比274其中中复连众销量23GW报告期内中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100股权收购完成后中材叶片共拥有江苏阜宁江西萍乡江苏连云港等15个生产基地成为国内风电叶片行业龙头企业风电叶片产业整合是中国建材集团对新材料板块整合的举措同时周期底部做整合有利于增强产业核心竞争力推动整体行业中长期健康稳健发展未来的管控模式类似于之前隔膜业务管理和经营层面统一提升效率据公司公告投资者关系活动记录表2022年全年招标规模超90GW奠定了2023年风电装机高增长的基础根据广发电新团队预测2023年全球中国风电新增装机分别达1296GW675GW同比127675静待行业需求高增长供需改善背景下公司叶片业务量利齐升玻纤风电纱放量助力上半年销量同比高增长行业新增供给放缓观察需求边际变化公司23H1玻纤及制品销售收入412亿元同比-8出口销售占比19较22Q4提升5pct玻纤及制品业务毛利率2506同比下滑13pct23H1玻纤景气度同比大幅下滑所致销量636万吨同比235得益于上半年风电装机同比高增长及公司积极进行产销及生产结构调整紧抓风电增量节点风电类热塑类等高附加值产品销量同比增长二季度产销率106有效去库存中小企业无缘风电纱市场行业上半年整体处于累库趋势玻纤景气底部区域价格低位库存高位新增供给放缓观察需求边际变化从供给端来看据卓创资讯2023年以来玻纤行业粗纱产能增速在边际放缓当前行业在建筹建的粗纱产能超百万吨量级但由于多数产线预期点火时间在2023年下半年及年底我们测算2023年有效新增产能增量含复产的影响约43万吨考虑到产能增速的同一口径没有考虑2022年新建产能在2023年的增量释放相比2022年底时点产能增幅为7过去三年粗纱产能增速中位数为122023年有效供给增量较过去三年显著放缓且新增供给向头部企业集中2022年电子纱景气触底行业供给收缩景气底部部分产线冷修或停产目前产能相比2022年7月的高点减少7万吨2023年行业或无新增产能隔膜单平盈利上行产能高速扩张隔膜业务中期爆发力强23H1公司锂膜业务实现销售收入101亿元同比增长40实现净利润34亿元同比增长148销量71亿平米同比增长42在产业逐渐从供不应求转向供需紧平衡阶段公司持续识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText中材科技中报点评改善产品结构涂覆销售占比同比提升11平均价格保持平稳继续提高经营精益化管理精细化基膜A品率持续提升单位成本进一步下降盈利水平持续提升产能建设方面据公司公告投资者关系活动记录表2022年滕州二期已全部建成投产产能超过15亿平米规划滕州三期56亿平米项目萍乡宜宾两大10亿平米级基地完成5个10亿平米级的基地布局目前内蒙二期32亿平米项目4条线已全部安装完毕其中2条产线已投入试生产其他各基地建设按计划正常推进中预计2023年新增产能将超过20亿平米年底产能将达到35-40亿平米2025年底公司产能将达到70亿平米盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为194247301元股按最新收盘价计算对应PE估值分别为1159074倍参考可比公司估值给予公司2023年PE为15x对应合理价值为2910元股维持买入评级风险提示下游需求低预期若玻纤风电隔膜下游需求不及预期将影响行业景气度及公司收入及盈利能力行业产能大幅扩张若粗纱产能大幅扩张将影响行业景气度及公司盈利能力原燃料成本上行若粗纱上游原材料燃料价格大幅上行将影响公司盈利能力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText中材科技中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1437919442207332350027680经营活动现金流36723160595473548447货币资金26355783550360347803净利润34753731355046065671应收及预付437366207904943311091折旧摊销12921572166418902072存货22503178342340904797营运资金变动-916-1419-3615034其他流动资产51213861390339423989其它-179-724776708670非流动资产2324727447318133696042747投资活动现金流-1553-3662-4666-5449-5956长期股权投资343153153153153资本支出-1693-3723-4667-5464-5981固定资产1788319997239792842233225投资变动5111000在建工程20723867436750676067其他895111525无形资产12801516147114261381筹资活动现金流-23543585-1568-1374-722其他长期资产16701914184318921921银行借款714410380-738-59831资产总计3762746889525466046070427股权融资3875008000流动负债1358313277140741666119338其他-9886-11803-829-776-753短期借款1888163789811001332现金净增加额-2583115-2805311769应付及预收7172875596461169913660期初现金余额27972539578355036034其他流动负债45222885353038624346期末现金余额25395654550360347803非流动负债843211067110671026710067长期借款33715404540446044404应付债券28703696369636963696其他非流动负债21921967196719671967负债合计2201524343251402692829405股本16781678167816781678资本公积44445096509650965096主要财务比率留存收益804310489150542071927587至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1416917274218402750534372成长能力少数股东权益14425271556660266650营业收入增长7689191196176负债和股东权益3762746889525466046070427营业利润增长786-09-62298231归母净利润增长65441-73273218获利能力利润表单位百万元毛利率300255259272280至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率171169135146153营业收入2029522109263363148537026ROE238203149151147营业成本1420716463195212292726677ROIC1178391104109营业税金及附加205196233279328偿债能力销售费用283297395472555资产负债率585519478445418管理费用9961001110613221555净负债比率14101080917803717研发费用9611057125915051770流动比率106146147141143财务费用487387278352426速动比率087120120114115资产减值损失-98-155-31-36-42营运能力公允价值变动收益023000总资产周转率054047050052053投资净收益48120212530应收账款周转率513399399399399营业利润40994060380949456088存货周转率902696769770772营业外收支256597491每股指标元利润总额41244066386850196180每股收益201209194247301所得税649335318413509每股经营现金流219188355438503净利润34753731355046065671每股净资产8441029130116392048少数股东损益102220295461624估值比率归属母公司净利润33733511325541455047PE169210241146900739EBITDA49354667548568698212PB403208171136109EPS元201209194247301EVEBITDA1321900782608487识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText中材科技中报点评广发建材行业研究小组TableResearchTeam邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心谢璐联席首席分析师南开大学经济学硕士2012年进入广发证券发展研究中心苗蒙资资深分析师南京大学材料工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心张乾资深分析师南京大学经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心陈伟豪高级研究员武汉大学经济学学士上海财经大学经济学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄雪茹研究员中国人民大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText中材科技中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66