事件：公司公布2023年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为123.79、13.92、12.49亿，分别同比+8.25%、-26.21%、+0.03%，其中Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为81.24、9.73、8.79亿，同比分别+19.93%、-15.49%、+35.92%，环比分别+90.93%、+132.22%、+137.57%。
　　23H1锂电隔膜降本和产品结构改善并举，实现量、利双升。23H1公司实现锂电隔膜销售收入10.1亿，同比+42%，收入快速增长驱动力：1）23H1新能源汽车产量同比+ 42.4%，隔膜作为锂电池核心主材，受益下游量增，中材锂膜报告期内实现销量7.1亿平，同比+42%；2）23H1产品结构改善明显，更高价格的涂覆产品销售占比同比提升11%，出货均价保持相对平稳。23H1公司锂电隔膜业务实现利润3.4亿，同比+148%，单平净利0.48元，利润弹性大于收入弹性，背后是内部持续推进精细化管理，一方面发展战略供应商，提升原料国产化比例，另一方面提高生产线车速，基膜A品率持续提升，隔膜单位成本继续下降，在出货均价稳定下，单平毛利应有提升。报告期内公司产能建设稳步推进，内蒙基地2条年产8,000万平米基膜产线建成投产。
　　量增和原料降本驱动叶片利润弹性释放。23H1公司实现风电叶片销售收入43亿，销售风电叶片9.6GW（含中复连众销量2.3GW），同比+27.4%，叶片出货量快速增长背后驱动力为：1）23H1风电新增装机同比+78%；2）22H2公司前瞻性布局大叶型产品，23H1产品储备到位，更好匹配市场需求，叶片出货平均功率达5.5MW，同比+45%，迅速抢占市场份额。23H1风电叶片归母利润3.5亿元，相较于22H1的0.13亿大幅提升，背后驱动力为：1）树脂等原材料价格同比大幅下行；2）出货量明显提升摊薄成本和费用。
　　风电纱拉动23Q2库存下降，玻纤产销优于行业表现。23H1玻纤行业底部态势延续，根据中国玻璃纤维工业协会数据，23H1规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比-10.1%，利润总额同比-53.67%，销售利润率9.69%，同比-9.11pcts。行业景气度承压下，公司23H1实现玻纤及制品销量63.6万吨，同比+23.5%，背后驱动力为：23H1玻纤各细分下游领域唯风电增速亮眼，拉动风电纱需求高增，公司作为风电纱领域寡头企业之一，紧抓风电增量节点，Q2产销率106%，有效拉动库存去化。23H1公司玻纤单位成本下降10%，背后驱动力为：1）天然气价格高位回落，燃料成本压力缓解；2）通过优化运输方式、优化集中采购管理等方式实现精细化降本。
　　高压气瓶收入快速增长，前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道。23H1公司高压气瓶业务实现收入7.9亿，同比+46.12%，收入快速增长背后：1）23年以来天然气价格下滑，天然气商用车和重卡等性价比提升，销量回升，23年1-6月天然气重卡销售5.33万辆，同比+163%，公司作为车载CNG气瓶龙头，充分受益下游需求高增；2）前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道，市占居行业前列，23年1-6月氢燃料电池汽车产销分别达2495辆和2410辆，同比分别+38.4%、+73.5%，公司充分受益。
　　盈利预测与投资建议：公司23H1业绩基本符合预期，考虑到23H1玻纤行业底部态势延续，盈利有所承压，我们略下调盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为33.67/42.09/51.18亿（前值分别为36/45.9/55.6亿），对应2023-2025年PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期；氢燃料电池汽车推广应用不及预期；信息更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：隔膜量利双升叶片弹性释放玻纤底部强中材科技002080SZ新材证券研究报告公司点评2023年8月20日料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2242指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖2029522109261813108337526增长率yoy89181921执业证书编号S0740519070002归母净利润百万元33733511336742095118Emailsunyingztscomcn增长率yoy644-42522每股收益元201209205262316分析师韩宇净资产收益率2216131415执业证书编号S0740522040003PE1121071128974EmailhanyuztscomcnPB2722191613备注股价取自2023年8月18日收盘价投资要点事件公司公布2023年半年报报告期内营收归母净利润和扣非归母净利润分别为TableProfit基本状况1237913921249亿分别同比825-2621003其中Q2实现营收总股本百万股1678归母净利润和扣非归母净利润分别为8124973879亿同比分别1993流通股本百万股1678环比分别市价元2242-1549359290931322213757市值百万元3762423H1锂电隔膜降本和产品结构改善并举实现量利双升23H1公司实现锂电隔膜流通市值百万元37624销售收入101亿同比42收入快速增长驱动力123H1新能源汽车产量同比股价与行业TableQuotePic-市场走势对比424隔膜作为锂电池核心主材受益下游量增中材锂膜报告期内实现销量71亿平同比42223H1产品结构改善明显更高价格的涂覆产品销售占比同比提5中材科技沪深300升11出货均价保持相对平稳23H1公司锂电隔膜业务实现利润34亿同比0148单平净利048元利润弹性大于收入弹性背后是内部持续推进精细化管理-52022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07-10一方面发展战略供应商提升原料国产化比例另一方面提高生产线车速基膜A品-15率持续提升隔膜单位成本继续下降在出货均价稳定下单平毛利应有提升报告-20期内公司产能建设稳步推进内蒙基地2条年产8000万平米基膜产线建成投产-25量增和原料降本驱动叶片利润弹性释放公司实现风电叶片销售收入亿销-3023H143-35售风电叶片96GW含中复连众销量23GW同比274叶片出货量快速增长背公司持有该股票比例后驱动力为123H1风电新增装机同比78222H2公司前瞻性布局大叶型产相关报告品23H1产品储备到位更好匹配市场需求叶片出货平均功率达55MW同比45中泰建材中材科技2023年一季报迅速抢占市场份额23H1风电叶片归母利润35亿元相较于22H1的013亿大幅点评玻纤和叶片底部夯实23年多业提升背后驱动力为1树脂等原材料价格同比大幅下行2出货量明显提升摊薄务改善共振20230419成本和费用中泰建材中材科技2022年年报点风电纱拉动23Q2库存下降玻纤产销优于行业表现23H1玻纤行业底部态势延续评隔膜盈利大幅改善叶片和玻纤底根据中国玻璃纤维工业协会数据23H1规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同部夯实23盈利弹性向上20230318比-101利润总额同比-5367销售利润率969同比-911pcts行业景气度中泰建材中材科技事件点评中建承压下公司23H1实现玻纤及制品销量636万吨同比235背后驱动力为材叶片资产强强整合看好23叶片盈利23H1玻纤各细分下游领域唯风电增速亮眼拉动风电纱需求高增公司作为风电纱领弹性向上20230119域寡头企业之一紧抓风电增量节点Q2产销率106有效拉动库存去化23H1中泰建材中材科技深度央企新材公司玻纤单位成本下降10背后驱动力为1天然气价格高位回落燃料成本压料平台迎多业务景气共振拐点力缓解2通过优化运输方式优化集中采购管理等方式实现精细化降本20221212高压气瓶收入快速增长前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道23H1公司高压气瓶业务实现收入79亿同比4612收入快速增长背后123年以来天然气价格下滑天然气商用车和重卡等性价比提升销量回升23年1-6月天然气重卡销售533万辆同比163公司作为车载CNG气瓶龙头充分受益下游需求高增2前瞻卡位车请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评载储氢瓶潜力赛道市占居行业前列23年1-6月氢燃料电池汽车产销分别达2495辆和2410辆同比分别384735公司充分受益盈利预测与投资建议公司23H1业绩基本符合预期考虑到23H1玻纤行业底部态势延续盈利有所承压我们略下调盈利预测预计公司2023-2025归母净利润分别为336742095118亿前值分别为36459556亿对应2023-2025年PE分别为1197X维持买入评级风险提示玻纤需求大幅下滑新增供给过高玻纤原纱价格大幅下滑风电装机大幅下滑锂电隔膜业务不及预期氢燃料电池汽车推广应用不及预期信息更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1营收12379亿元同比825图表223H1扣非归母净利1249亿元同比0031资料来源wind中泰证券研究所2资料来源wind中泰证券研究所图表323H1毛利率2535同比-315pcts图表419-23H1三大费用率资料来源wind中泰证券研究所3资料来源wind中泰证券研究所图表523H1收现比为7583图表623H1资产负债率5337同比-642pcts资料来源wind中泰证券研究所4资料来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金578389361366219179营业收入22109261813108337526应收票据777000营业成本16463191662254126646应收账款5536605869868375税金及附加196314311384预付账款307287338400销售费用297393466751存货3178326836484369管理费用1001130915541876合同资产34107120113研发费用1057125214861794其他流动资产3861452153486426财务费用38724411779流动资产合计19442230712998238749信用减值损失16161616其他长期投资242242242242资产减值损失-155-155-155-155长期股权投资153153153153公允价值变动收益23111115固定资产19997190081814917409投资收益120597685在建工程3867396739673867其他收益270270270270无形资产1516152615971686营业利润4060410551266228其他非流动资产1672172717571777营业外收入27000非流动资产合计27447266232586525134营业外支出21212121资产合计46889496945584763883利润总额4066408451056207短期借款163797226335所得税335506632769应付票据3634372343545452净利润3731357844735438应付账款5122575068308154少数股东损益220211264321预收款项0000归属母公司净利润3511336742095117合同负债339471559675NOPLAT4086379245765507其他应付款563563563563EPS按最新股本摊薄209201251305一年内到期的非流动负债955955955955其他流动负债1027122213791586主要财务比率流动负债合计13277127801486717720会计年度20222023E2024E2025E长期借款5404545453845464成长能力应付债券3696369636963696营业收入增长率89184187207其他非流动负债1967196719671967EBIT增长率-34-28207204非流动负债合计11067111171104711127归母公司净利润增长率41-41250216负债合计24343238972591428847获利能力归属母公司所有者权益17274203152418828970毛利率255268275290少数股东权益5271548257466066净利率169137144145所有者权益合计22545257972993435036ROE156131141146负债和股东权益46889496945584763883ROIC130121130139偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率519481464452会计年度20222023E2024E2025E债务权益比606472408354经营活动现金流3160591657816382流动比率15182022现金收益5665539461056985速动比率12151819存货影响-927-91-380-721营运能力经营性应收影响-2092429-824-1296总资产周转率05050606经营性应付影响154871817112422应收账款周转天数77807674其他影响-1033-534-832-1008应付账款周转天数102102100101投资活动现金流-3662-694-660-640存货周转天数59615554资本支出-5693-694-727-718每股指标元股权投资190000每股收益209201251305其他长期资产变化184106778每股经营现金流188353344380融资活动现金流3585-2070-394-226每股净资产1029121114411726借款增加985-149059189估值比率股利及利息支付-1564-828-865-989PE111197股东融资5008000PB2221其他影响-844248412574EVEBITDA79807061来源wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不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