Q2单季收入同增20%,扣非净利同增36%。2023H1实现营收123.8亿元，调整后同比+8.3%，归母净利润13.9亿元，调整后同比-26.2%，扣非归母净利润12.5亿元，调整后同比+0.03%，EPS为0.83元/股。Q2单季度营收81.2亿元，调整后同比+19.9%，归母净利润9.7亿元，调整后同比-15.5%，扣非归母净利润8.8亿元，调整后同比+35.9%。
　　风电叶片盈利修复，收购中复连众成为绝对龙头。2023H1销售风电叶片9.6GW，其中中复连众销量2.3GW，同比+27.4%，实现收入43亿元，同比+16.9%，毛利率17.2%，同比+11.3pp，净利润3.5亿元，受益成本下降和产品结构优化，盈利能力大幅改善。报告期完成中复连众100%股权收购，成为国内风电叶片行业绝对龙头企业，现已拥有有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区，看好产品结构持续优化及风电装机放量突破。
　　玻纤景气持续筑底，结构优势推动销量增长和逆势去库。2023H1销售玻纤及制品63.6万吨，同比+23.5%，实现收入41.2亿元，同比-7.5%，毛利率25.1%，同比-12.8pp，利润6.0亿元，同比-60.8%，价格同比大幅回落继续拖累业绩，但受益风电、热塑等高附加值产品带动，销量同比增长，同时二季度产销率106%，行业底部逆势有效去库存，原燃料价格下降和降本增效亦部分对冲价格下行影响，上半年平均单位成本下降10%。行业筑底态势明朗，目前新增产能释放节奏放缓，行业景气有望逐步修复。
　　锂膜盈利持续提升，业绩弹性有望继续释放。2023H1销售锂电隔膜7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，净利润3.4亿元，同比+148%，在全行业降价背景下，公司通过改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，平均价格保持平稳，同时基膜A品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。目前公司已具备年产16亿平米以上生产能力，在建产能超过45亿平米，内蒙基地2条年产8000万平米基膜产线已建成投产，南京、滕州、宜宾、萍乡基地新产能按计划建设推进，业绩弹性有望持续释放。
　　风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨
　　投资建议：叶片盈利向好，锂膜持续放量，玻纤景气筑底，维持“买入”
　　公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源产业方向，加速核心产业布局，目前玻纤筑底态势明确，叶片盈利修复，锂膜继续释放弹性，继续看好公司长期成长性。考虑玻纤盈利持续承压，下调盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.91/2.42/2.96元/股（前值2.14/2.49/3.04元/股），对应PE为11.5/9.1/7.4x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月23日中材科技002080SZ买入叶片盈利向好锂膜持续放量玻纤景气筑底核心观点公司研究财报点评Q2单季收入同增20扣非净利同增362023H1实现营收1238亿元调建筑材料玻璃玻纤整后同比83归母净利润139亿元调整后同比-262扣非归母净利证券分析师陈颖证券分析师冯梦琪润125亿元调整后同比003EPS为083元股Q2单季度营收8120755-819818250755-81982950亿元调整后同比199归母净利润97亿元调整后同比-155扣非chenying4guosencomcnfengmqguosencomcnS0980518090002S0980521040002归母净利润88亿元调整后同比359基础数据风电叶片盈利修复收购中复连众成为绝对龙头2023H1销售风电叶片投资评级买入维持96GW其中中复连众销量23GW同比274实现收入43亿元同比合理估值收盘价2195元169毛利率172同比113pp净利润35亿元受益成本下降和产总市值流通市值3683536835百万元品结构优化盈利能力大幅改善报告期完成中复连众100股权收购成为52周最高价最低价26181767元近3个月日均成交额17022百万元国内风电叶片行业绝对龙头企业现已拥有有江苏阜宁江西萍乡江苏连云港等15个生产基地产品覆盖中国澳大利亚巴基斯坦智利巴市场走势西等39个国家及地区看好产品结构持续优化及风电装机放量突破玻纤景气持续筑底结构优势推动销量增长和逆势去库2023H1销售玻纤及制品636万吨同比235实现收入412亿元同比-75毛利率251同比-128pp利润60亿元同比-608价格同比大幅回落继续拖累业绩但受益风电热塑等高附加值产品带动销量同比增长同时二季度产销率106行业底部逆势有效去库存原燃料价格下降和降本增效亦部分对冲价格下行影响上半年平均单位成本下降10行业筑底态势明朗目前新增产能释放节奏放缓行业景气有望逐步修复锂膜盈利持续提升业绩弹性有望继续释放2023H1销售锂电隔膜71亿平资料来源Wind国信证券经济研究所整理米同比42实现收入101亿元同比40净利润34亿元同比148相关研究报告在全行业降价背景下公司通过改善产品结构涂覆销售占比同比提升11中材科技002080SZ-2022年年报点评锂膜增长亮眼玻平均价格保持平稳同时基膜A品率持续提升单位成本进一步下降盈纤和叶片盈利有望修复2023-03-20中材科技002080SZ-2022年中报点评玻纤稳健有韧性利水平持续提升目前公司已具备年产16亿平米以上生产能力在建产能叶片有望迎接拐点锂膜盈利提升2022-08-21超过45亿平米内蒙基地2条年产8000万平米基膜产线已建成投产南中材科技002080SZ-业绩符合预期三大主业加速布局2022-04-25京滕州宜宾萍乡基地新产能按计划建设推进业绩弹性有望持续释放中材科技002080SZ-深度布局优质赛道多业务全面推进2022-03-18风险提示玻纤产能投放超预期风电装机不及预期原燃料价格大幅上涨中材科技-002080-2021年中报点评业绩表现靓丽持续成长可期2021-08-25投资建议叶片盈利向好锂膜持续放量玻纤景气筑底维持买入公司作为中建材新材料业务板块核心企业持续围绕新材料新能源产业方向加速核心产业布局目前玻纤筑底态势明确叶片盈利修复锂膜继续释放弹性继续看好公司长期成长性考虑玻纤盈利持续承压下调盈利预测预计23-25年EPS分别为191242296元股前值214249304元股对应PE为1159174x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2029522109262433067835403-8589187169154净利润百万元33733511321240584969-64441-85263224每股收益元201209191242296EBITMargin179140155167177净资产收益率ROE238203162176184市盈率PE1091051159174EVEBITDA121134998374市净率PB260213186160136资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告Q2单季收入同增20扣非净利同增362023H1实现营收1238亿元调整后同比83归母净利润139亿元调整后同比-262扣非归母净利润125亿元调整后同比003EPS为083元股其中资产处置收益002亿元上年同期为51亿元主因出售部分闲置铑粉贡献Q2单季度营收812亿元调整后同比199归母净利润97亿元调整后同比-155扣非归母净利润88亿元调整后同比359图1中材科技营业收入及增速单位亿元图2中材科技归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1中材科技分产品营业收入构成2023H12022H1同比增减金额亿元占收入比重金额亿元占收入比重风电叶片42983152367630021692玻纤及制品4125302544613643-754锂膜10087397185874035高压气瓶7905795414424612特种纤维及制品383281388317-135工程复合材料10787908046573398先进复合材料675495704575-411技术与装备6875044643794811其他5934354894002112资料来源公司公告国信证券经济研究所整理风电叶片盈利修复收购中复连众成为绝对龙头2023H1销售风电叶片96GW其中中复连众销量23GW同比274实现收入43亿元同比169毛利率172同比113pp净利润35亿元受益成本下降和产品结构优化盈利能力大幅改善报告期完成中复连众100股权收购成为国内风电叶片行业绝对龙头企业现已拥有有江苏阜宁江西萍乡江苏连云港等15个生产基地产品覆盖中国澳大利亚巴基斯坦智利巴西等39个国家及地区同时陕西榆林新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地按计划推进建设中预计年内可建成投产海外巴西项目加速推进中看好产品结构持续优化及风电装机放量突破请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3中材科技风电叶片收入和增速单位亿元图4中材科技风电叶片销量和增速单位万吨资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5中材科技风电叶片毛利率单位图6中材科技风电叶片主体净利润单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理玻纤景气持续筑底结构优势推动销量增长和逆势去库2023H1销售玻纤及制品636万吨同比235实现收入412亿元同比-75毛利率251同比-128pp利润60亿元同比-608价格同比大幅回落继续拖累业绩但受益风电热塑等高附加值产品带动销量同比增长同时二季度产销率106行业底部逆势有效去库存原燃料价格下降和降本增效亦部分对冲价格下行影响上半年平均单位成本下降10行业筑底态势明朗目前新增产能释放节奏放缓行业景气有望逐步修复请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图7中材科技玻纤及制品收入和增速单位亿元图8中材科技玻纤及制品销量和增速单位万吨资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9中材科技玻纤及制品毛利率单位图10中材科技玻纤及制品主体净利润和增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理锂膜盈利持续提升业绩弹性有望继续释放2023H1销售锂电隔膜71亿平米同比42实现收入101亿元同比40净利润34亿元同比148在全行业降价背景下公司通过改善产品结构涂覆销售占比同比提升11平均价格保持平稳同时基膜A品率持续提升单位成本进一步下降盈利水平持续提升目前公司已具备年产16亿平米以上生产能力在建产能超过45亿平米内蒙基地2条年产8000万平米基膜产线已建成投产南京滕州宜宾萍乡基地新产能按计划建设推进业绩弹性有望持续释放请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图11中材科技锂膜收入和增速单位亿元图12中材科技锂膜销量和增速单位万吨资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理叶片盈利向好锂膜持续放量玻纤景气筑底维持买入评级公司作为中建材新材料业务板块核心企业持续围绕新材料新能源产业方向加速核心产业布局目前玻纤筑底态势明确叶片盈利修复锂膜继续释放弹性继续看好公司长期成长性考虑玻纤盈利持续承压下调盈利预测预计23-25年EPS分别为191242296元股前值214249304元股对应PE为1159174x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物26355783500052505512营业收入2029522109262433067835403应收款项416464357485883810301营业成本1420716463191582208825136存货净额22503178351939964580营业税金及附加205196262307354其他流动资产53294046584762257536销售费用283297472491566流动资产合计1437919442218522430927930管理费用9961001111012881477固定资产1995423864267173043735335研发费用9611057118113811593无形资产及其他12801516145513951334财务费用487387382410447投资性房地产16701914191419141914投资收益48120000资产减值及公允价值变长期股权投资3431535688209动98132505050资产总计3762746889519945796766305其他收入3230688110811293短期借款及交易性金融负债44662591319138135636营业利润40994060392749646080应付款项7172875599911168813530营业外净收支256101010其他流动负债19451930234725953002利润总额41244066393749746090流动负债合计1358313277155291809622168所得税费用649335512647792长期借款及应付债券62419100910091009100少数股东损益102220213269329其他长期负债21921967207920232051归属于母公司净利润33733511321240584969长期负债合计843211067111791112311151现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2201524343267092921933319净利润33733511321240584969少数股东权益14425271544156575920资产减值准备28259382129股东权益1416917274198442309127066折旧摊销12351458233727923235负债和股东权益总计3762746889519945796766305公允价值变动损失98132505050财务费用487387382410447关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动23775613902981052每股收益201209191242296其它34763132195234每股红利073093038048059经营活动现金流45344467437968187466每股净资产84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