业绩简评
　　2023年10月23日，中材科技发布2023年三季度报，2023年前三季度营收182.32亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润17.08亿元，同比下降30.16%。其中，3Q23实现营收58.52亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润3.16亿元，同降43.48%。业绩符合预期。
　　经营分析
　　叶片：完成中复收购，公司成为叶片行业绝对龙头。中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权。收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区。
　　玻纤：启动玻纤冷修改造。泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点，积极进行产销及生产结构调整，紧抓风电增量节点，加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，同时组建精细化采购团队等多举措进行降本。2023年10月23日，公司发公告发表，其拟在山东省邹城市投资11亿元建设年产8万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目。项目通过冷修改造，在总结原有生产线技术的基础上，优化产品结构，提升生产线生产效率，降低生产成本，增强企业的市场竞争力。
　　隔膜：持续开拓新客户、改善产品结构，保持盈利水平。公司锂电池隔膜产业深度推进客户开发，改善产品结构；继续提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平，建设供应链体系，发展战略供应商，提升原料国产化占比，同时提高生产线车速，基膜A品率持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为27/36/44亿元，公司股票现价对应PE估值为14/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年10月23日中材科技发布2023年三季度报2023年前三季度营收18232亿元同比增长238实现归母净利润1708亿元同比下降3016其中3Q23实现营收5852亿元同比下降817实现归母净利润316亿元同降4348业绩符合预期经营分析叶片完成中复收购公司成为叶片行业绝对龙头中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100股权收购完成后中材叶片共拥有江苏阜宁江西萍乡江苏连云港等15个生产基地产品覆盖中国澳大利亚巴基斯坦智利巴西等39个国家及地区玻纤启动玻纤冷修改造泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点人民币元成交金额百万元积极进行产销及生产结构调整紧抓风电增量节点加大高模纤维25001400销售风电类热塑类等高附加值产品销量同比增长同时组建精120023001000细化采购团队等多举措进行降本2023年10月23日公司发公8002100告发表其拟在山东省邹城市投资11亿元建设年产8万吨无碱600玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目项目通过冷修改造1900400200在总结原有生产线技术的基础上优化产品结构提升生产线生产17000效率降低生产成本增强企业的市场竞争力221024隔膜持续开拓新客户改善产品结构保持盈利水平公司锂电成交金额中材科技沪深300池隔膜产业深度推进客户开发改善产品结构继续提高经营精益化管理精细化组织精健化水平建设供应链体系发展战略供应商提升原料国产化占比同时提高生产线车速基膜A品率公司基本情况人民币持续提升项目202120222023E2024E2025E营业收入百万元2029522109268353216236814营业收入增长率847894213819851446盈利预测估值与评级归母净利润百万元33733511268636224398我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为273644亿元公归母净利润增长率6440408-235034862144司股票现价对应PE估值为14108倍维持买入评级摊薄每股收益元20102092160121582621每股经营性现金流净额219188275317383ROE归属母公司摊薄23812033140616801791风险提示PE1692102413531003826原材料价格波动风险因海上风电政策导致产业投资放缓的风险PB403208190168148来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入187112029522109268353216236814货币资金293326355783447553156048增长率8589214199145应收款项751187859929112341346415411主营业务成本-13636-14207-16463-20399-24017-27205存货210922503178335339484472销售收入729700745760747739其他流动资产643709552641697736毛利507560885646643681459609流动资产131961437919442197032342426668销售收入271300255240253261总资产392382415396419433营业税金及附加-169-205-196-239-286-328长期投资525482711541541541销售收入091009090909固定资产171241995423864266762931431777销售费用-306-283-297-515-618-707总资产508530509537524516销售收入161413191919无形资产154116331974188017971722管理费用-835-996-1001-1194-1431-1638非流动资产205002324727447299923254034921销售收入454945454545总资产608618585604581567研发费用-958-961-1057-1283-1537-1760资产总计336953762746889496955596361589销售收入514748484848短期借款423244662591199033363779息税前利润EBIT280836433095320542735176应付款项651477789335104171226713896销售收入150179140119133141其他流动负债165513391350154418682147财务费用-433-487-387-553-580-621流动负债124011358313277139511747119823销售收入232417211817长期贷款549933715404540454045404资产减值损失-362-79-138000其他长期负债174250615663572057545788公允价值变动收益9023000负债196422201524343250752863031014投资收益748120000普通股股东权益131331416917274191002156324554税前利润031229000000其中股本167816781678167816781678营业利润232240994060325242925155未分配利润520775509823116501411317104营业利润率124202184121133140少数股东权益92014425271552157716021营业外收支27256101010负债股东权益合计336953762746889496955596361589税前利润234941244066326243025165利润率126203184122134140比率分析所得税-381-649-335-326-430-5162020202120222023E2024E2025E所得税率16215782100100100每股指标净利润196934753731293638724648每股收益122320102092160121582621少数股东损益-83102220250250250每股净资产7826844310294113821284914632归属于母公司的净利润205233733511268636224398每股经营现金净流196721881883275131733827净利率110166159100113119每股股利040006350660051206910839回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1562238120331406168017912020202120222023E2024E2025E总资产收益率609897749540647714净利润196934753731293638724648投入资本收益率98811658268049631068少数股东损益-83102220250250250增长率非现金支出148213711710158917531919主营业务收入增长率3768847894213819851446非经营收益276-258-863334349406EBIT增长率62072975-150335533312115营运资金变动-426-916-1419-242-648-551净利润增长率48706440408-235034862144经营活动现金净流330136723160461753266422总资产增长率15061167246259912611005资本开支-1709-1693-3723-4000-3990-3990资产管理能力投资-278511117000应收账款周转天数646651784780780780其他-58951000存货周转天数570560602600600600投资活动现金净流-1992-1553-3662-3830-3990-3990应付账款周转天数97210541032100010001000股权募资243875008000固定资产周转天数288732163301285824792232债权募资868339894-5661347442偿债能力其他-799-3081-2317-1497-1818-2124净负债股东权益483751702620268726052234筹资活动现金净流94-23543585-2063-471-1681EBIT利息保障倍数657580587483现金净流量1373-2583115-1275864751资产负债率582958515192504651165036来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价3800120012022-10-14买入2088321832183500100022022-10-28买入2010NA3200800290060032023-03-19买入2143NA260040042023-08-18买入2165NA23002000200来源国金证券研究所17000211025220125221025230125220725220425230725230425投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证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