国债：经济数据超预期好转，国债期货弱势震荡
　　债市表现：1、政府债供给的继续放量导致本周资金面偏紧，同时9月经济数据超预期回暖，导致国债收益率继续上行上行，且短端上行幅度大于长端，收益率曲线继续走平。全周来看，二年期国债收益率上行7.7BP至2.43%，十年期国债收益率上行3.5P至2.71%。国债期货震荡下行，截至10月20日收盘，TS2312、TF2312、T2312、TL2312周环比下跌0.14%、0.19%、0.19%、0.28%。2、美债方面，鲍威尔本周发言暗示美联储未来仍保留加息空间，同时叠加美债发行继续放量以及避险需求，美债收益率再创新高。截至10月20日收盘，10年期美债收益率周环比上行30BP至4.93%，2年期美债上行3BP至5.07%，10-2年利差-14BP。10年期中美利差-222BP，倒挂幅度周环比扩大27BP。
　　政策动态：1、2023年10月21日国务院关于金融工作情况的报告。下一步将坚持稳字当头、稳中求进，针对经济形势的变化，精准有力实施宏观调控，切实加强金融监管，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济运行持续回升向好。稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节，保持货币信贷总量适度，节奏平稳。2、本周DR007运行在1.81-2.31%的区间，R001运行在1.81-2.36%的区间，受税期和政府债券发行影响资金面边际收紧。周一至周五央行分别开展了1060亿元、710亿元、1050亿元、3440亿元和8280亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放7880亿元。此外本周有5000亿元MLF到期，央行续作7890亿元，进行了超额投放。本周央行全口径投放流动性10770亿元，但对缓解偏紧的流动性格局作用有限，DR007仍然在政策利率上方运行。
　　债券供给：1、本周政府债发行10626亿元，净发行4619亿元。下周政府债计划发行5001亿元，预计净发行1982亿元。2、本周新增专项债805亿元，下周计划发行793亿元，累计发行35900亿元，发行进度94.5%。
　　策略观点：虽然央行在周五进行大额逆回购投放，资金面仍然偏紧，下周面临10月税期的扰动及临近月底，资金面紧张局面难有明显缓解，预计国债期货仍将承压运行。但从收益率形态上看，短端收益率大幅上行导致当前收益率曲线明显平坦化，关注未来经济基本面持续好转情况下的收益率曲线变陡机会。

研究报告全文：光期研究国债策略周报2023年10月22日光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES国债经济数据超预期好转国债期货弱势震荡p2国债经济数据超预期好转国债期货弱势震荡摘要债市表现1政府债供给的继续放量导致本周资金面偏紧同时9月经济数据超预期回暖导致国债收益率继续上行上行且短端上行幅度大于长端收益率曲线继续走平全周来看二年期国债收益率上行77BP至243十年期国债收益率上行35P至271国债期货震荡下行截至10月20日收盘TS2312TF2312T2312TL2312周环比下跌0140190190282美债方面鲍威尔本周发言暗示美联储未来仍保留加息空间同时叠加美债发行继续放量以及避险需求美债收益率再创新高截至10月20日收盘10年期美债收益率周环比上行30BP至4932年期美债上行3BP至50710-2年利差-14BP10年期中美利差-222BP倒挂幅度周环比扩大27BP政策动态12023年10月21日国务院关于金融工作情况的报告下一步将坚持稳字当头稳中求进针对经济形势的变化精准有力实施宏观调控切实加强金融监管着力扩大内需提振信心防范风险推动经济运行持续回升向好稳健的货币政策更加精准有力把握好逆周期和跨周期调节保持货币信贷总量适度节奏平稳2本周DR007运行在181-231的区间R001运行在181-236的区间受税期和政府债券发行影响资金面边际收紧周一至周五央行分别开展了1060亿元710亿元1050亿元3440亿元和8280亿元逆回购操作全周逆回购累计净投放7880亿元此外本周有5000亿元MLF到期央行续作7890亿元进行了超额投放本周央行全口径投放流动性10770亿元但对缓解偏紧的流动性格局作用有限DR007仍然在政策利率上方运行债券供给1本周政府债发行10626亿元净发行4619亿元下周政府债计划发行5001亿元预计净发行1982亿元2本周新增专项债805亿元下周计划发行793亿元累计发行35900亿元发行进度945策略观点虽然央行在周五进行大额逆回购投放资金面仍然偏紧下周面临10月税期的扰动及临近月底资金面紧张局面难有明显缓解预计国债期货仍将承压运行但从收益率形态上看短端收益率大幅上行导致当前收益率曲线明显平坦化关注未来经济基本面持续好转情况下的收益率曲线变陡机会p3目录1债市表现国债期货弱势震荡2政策动态资金面持续偏紧3债券供给政府债发行维持高位4策略观点收益率曲线有望重新走陡p411市场表现经济数据超预期好转国债期货弱势震荡图表1国债期货主力合约收盘价单位元图表2国债期货隐含收益率单位104TSTFTTL34TSTFTTL1033210231011002899269824979622952022012022042022072022102023012023042023072023102202201202204202207202210202301202304202307202310资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所政府债供给的继续放量导致本周资金面偏紧同时9月经济数据超预期回暖导致国债收益率继续上行上行且短端上行幅度大于长端收益率曲线继续走平全周来看二年期国债收益率上行77BP至243十年期国债收益率上行35P至271国债期货震荡下行截至10月20日收盘TS2312TF2312T2312TL2312周环比下跌014019019028p512市场表现国债期货成交持仓保持平稳图表3国债期货合约总持仓量单位手图表4国债期货合约总成交量单位手300000TSTFTTL300000TSTFTTL250000250000200000200000150000150000100000100000500005000000202307202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202308202309202310资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所单位元成交量持仓量2债5债10债30债2债5债10债30债20231020686417971011017930926775391198582015044004220231013429227029477153204377637711787619755341582变化值2571994163302610489116219823951-1540p613市场表现国债期货基差反弹回落图表5二债期货主力合约CTD券基差单位元图表6五债期货主力合约CTD券基差单位元1825TF2212TF2303TF2306TF2309TF2312TS2212TS2303TS2306TS2309TS231216214121510810604050200-02-05-041617517911162126313641465661667176818691961319253137434955616773859197131101106111116121126136141146151156161166171176181103109115121127133139145151157163169175181资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所p714市场表现十年期国债期货基差反弹回落图表7十债期货主力合约CTD券基差单位元图表8三十债期货主力合约CTD券基差单位元2525T2212T2303T2306T2309T23122215151105005-050-1-0517131925313743495561677379859197151169202308041031091151211271331391451571631751812023042120230428202305052023051220230519202305262023060220230609202306162023062320230630202307072023071420230721202307282023081120230818202308252023090120230908202309152023092220230929202310062023101320231020资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所p815市场表现跨期价差低位反弹图表9二年期国债期货跨期价差当季-下季单位元图表10五年期国债期货跨期价差当季-下季单位元08220192020202120222023201920202021202220230615041020500-02-05-0401月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所单位元2债5债10债30债202310200060019504300430202310130085023004100370变化-0025-003500200060p916市场表现十年期国债期货跨期价差低位反弹图表11十年期国债期货跨期价差当季-下季单位元图表12三十年期国债期货跨期价差当季-下季单位元20920192020202120222023202308150706105040503020010-0501月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所p1021政策动态逆回购集中到期导致资金利率偏紧图表13公开市场操作单位亿元40000投放到期净投放3000020000100000-10000-20000-30000资料来源iFinD光大期货研究所本周DR007运行在181-231的区间R001运行在181-236的区间受税期和政府债券发行影响资金面边际收紧周一至周五央行分别开展了1060亿元710亿元1050亿元3440亿元和8280亿元逆回购操作全周逆回购累计净投放7880亿元此外本周有5000亿元MLF到期央行续作7890亿元进行了超额投放本周央行全口径投放流动性10770亿元但对缓解偏紧的流动性格局作用有限DR007仍然在政策利率上方运行p1122政策动态10月MLF超额续作LPR报价保持不变图表14MLF到期量单位亿元图表17LPR利率单位120005到期量投放量LPR1年LPR5年48100004644800042460003840003634200032302019-102021-102023-022019-082019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-042023-062023-082023-10资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所10月有5000亿元MLF到期央行续作7890亿元净投放2890亿元10月LPR报价保持不变其中1年期3455年期42p1223流动性资金利率偏紧DR007利率均值周环比上行14BP至20图表18质押式回购利率政策利率单位图表19利差R007-DR007单位bps5250R007DR007OMO7天SLF7天R007-DR0072004150310050201-502022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10图表20质押式回购成交量单位亿元图表21Shibor单位100000201820192020202120222023Shibor1周Shibor1月Shibor3月800002624600002224000018162000014120101月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10资料来源iFinD光大期货研究所p1324流动性资金利率偏紧DR007利率均值周环比上行14BP至20图表22同业存单发行利率单位图表23利率互换单位341M3M6M1Y28FR0071年3MSHIBOR1年323262826242422222181621412182022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所p1425流动性10月票据利率低位反弹印证需求继续回暖图表243个月国股银票贴现利率单位图表256个月国股银票贴现利率单位452019202020212022202345201920202021202220234435353325252215151105050001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所p1531债券发行本周政府债净融资4619亿元图表26国债净发行规模单位亿元图表27地方债净发行规模单位亿元1000016000201720182019202020172018201920202021202220232021202220231400080001200060001000080004000600020004000200000-2000-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所本周发行下周发行计划全年累计发行发行量到期量净发行发行量到期量净发行发行量到期量净发行国债42055227-102222402574-334837325783325899地方债6421780564127614452316801433374746396合计10626600746195001301919821638759158072295p1632债券发行本周新增专项债发行805亿元图表28专项债发行统计及预估单位亿元图表29新增专项债累计发行规模单位亿元16000450002019202020212022202320192020202120231400040000120003500030000100002500080002000060001500040001000020005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所本周发行下周计划发行10月累计发行全年累计发行专项债805793107935900p1733债券发行政府债配置热情较高图表30国债发行倍数单位倍图表31地方债发行倍数单位倍2019年2020年2021年2022202330201920202021202220235441257226082557402406251725381241643742523772366238233532830532722021510101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFinD光大期货研究所资料来源iFinD光大期货研究所p1834现券市场现券收益率曲线熊平图表32关键期限国债收益率曲线单位图表3310-2年期限利差单位BP471402年5年10年30年42120371003280276022402017012图表3430-10年期限利差单位BP图表35收益率变动单位BP90变动右BP2023-10-202023-10-13803210070308060285060402630402420201022020002018-012019-012020-012021-012022-012023-012年5年7年10年30年资料来源iFinDCME光大期货研究所p1935现券市场受避险需求及美联储官员鹰派言论影响美债收益率再创新高图表36美国10年期国债到期收益率单位图表37美债10-2利差单位BP552005150454100355032502-50151-10005-150图表38美联储12月加息概率单位次图表39中美利差单位BP3002001000-100-200-300资料来源iFinDCME光大期货研究所p20