行业点评
　　中国汽车行业-分析师路演反馈：竞争、智能化、出口是核心主题
　　上周我们在北京与一些机构投资者交流了对汽车行业和公司的最新观点。投资者目前普遍偏悲观，在竞争日益激烈的大环境下，下注长期显得十分困难，而短期的波段交易需要大量的精力跟踪高频数据以及对新车型的预判。大家对传统车企的关注度仍在下降，智能化和出口是讨论最多的主题。
　　智能化是公认的发展方向，但目前还缺乏高性价比的二级市场投资标的。出口方面，我们估算中国品牌的年度出口销量在中期可达到540万台左右，相比目前的300万台还有80%左右的增长空间。大部分投资者认可我们的假设和预测，认为出口增长最快的时候已经过去。
　　标的选择方面，理想汽车可能是蔚小理中唯一在这轮股价下跌后投资者敢补仓的股票，但买方对其基本面的预期已经大幅下修，并在等待更好的入场时点。部分投资者认为应该给予小鹏的技术输出额外的估值。投资者对蔚来的顾虑最多，对零跑的关注度提升，认为赛力斯的估值偏高。此外，也有关于传统车企、合资车企、零部件和经销商的相关讨论。

研究报告全文：2023年10月24日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略行业及个股点评行业点评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国汽车行业-分析师路演反馈竞争智能化出口是核心主题环球主要股市上日表现上周我们在北京与一些机构投资者交流了对汽车行业和公司的最新观点投升跌收市价资者目前普遍偏悲观在竞争日益激烈的大环境下下注长期显得十分困难单日年内而短期的波段交易需要大量的精力跟踪高频数据以及对新车型的预判大家恒生指数17172-072-1319对传统车企的关注度仍在下降智能化和出口是讨论最多的主题恒生国企5872-089-1243恒生科技3662-103-1130智能化是公认的发展方向但目前还缺乏高性价比的二级市场投资标的出上证综指2983-074-344口方面我们估算中国品牌的年度出口销量在中期可达到540万台左右相深证综指1810-096-836比目前的300万台还有80左右的增长空间大部分投资者认可我们的假设深圳创业板1897-088-1917美国道琼斯33127-086-006和预测认为出口增长最快的时候已经过去美国标普5004224-1261002美国纳斯达克12984-1532405标的选择方面理想汽车可能是蔚小理中唯一在这轮股价下跌后投资者敢补德国DAX14798-164628仓的股票但买方对其基本面的预期已经大幅下修并在等待更好的入场时法国CAC6816-152529点部分投资者认为应该给予小鹏的技术输出额外的估值投资者对蔚来的英国富时1007402-130-067顾虑最多对零跑的关注度提升认为赛力斯的估值偏高此外也有关于日本日经22531259-0541979传统车企合资车企零部件和经销商的相关讨论链接澳洲ASX2006901-116-196台湾加权16441-0071629资料来源彭博中国科技行业台积电3Q23业绩解读行业周期接近底部看好智能手机和PC产业链港股分类指数上日表现台积电公布了符合预期的第三季度业绩且第四季度收入指引暗示2023年前景升跌收市价好于预期受智能手机和PC需求稳定以及补库存驱动汽车业务预计可能单日年内在下半年放缓但在新能源汽车推动下2024年将反弹展望未来我们预计恒生金融29661-048-858市场将对公司第三季度业绩需求的稳定和补库存做出积极反应投资者将恒生工商业9461-093-1332在4Q2024年开始关注PC智能手机需求的复苏受益个股为智能手机业务恒生地产17901018-3126占比高的公司包括立讯精密002475CH丘钛科技1478HK和舜宇恒生公用事业29319-113-2039光学科技2382HK以及国产晶圆代工厂包括中芯国际981HK和华虹资料来源彭博半导体1347HK链接沪港通及深港通上日资金流向中国重卡行业-天然气重卡车销售增长能否持续亿元人民币净买入卖出在液化天然气与柴油价差扩大的带动下89月天然气重卡行业销量较去年同沪港通南下2323期分别大幅增加56倍74倍占重卡总销量分别达2731目前关键的深港通南下1113问题是这种势头是否可持续沪港通北上1604深港通北上-1320我们的回收期分析结果显示目前天然气重卡的回收期是28年远比柴油重资料来源彭博卡的44年吸引因此重卡买家将继续偏好天然气重卡除非液化天然气价格较目前水平上涨45或柴油价格下降23而导致投资回收期与柴油卡车相同从更长远的角度来看根据IEA的预测由北美和卡塔尔带动的液化天然气供应持续增加2024年至2026年期间天然气供应将会保持充裕相反我们认为在OPEC减产政策美国填补战略石油储备SPR以及全球石油公司严控资本开支下柴油价格将受到原油供应限制所支持我们相信以上因素将支持相对较大的气柴价差并有利天然气重卡的长期需求敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年10月24日主要受益目标我们的行业首选是潍柴动力2338HK000338CH买入公司在天然气重卡发动机的市场份额超过60一汽解放000800CH是国内最大的天然气重卡制造商市场份额35九月份液化天然气卡车气瓶制造商将受惠于订单持续增长中集安瑞科3899HK未评级富瑞特装300228CH未评级和致远新能300985CH未评级链接个股点评石药集团1093HK深度报告27页-创新技术平台助力未来业务发展石药集团在神经系统抗肿瘤抗感染等领域已经深耕多年并已推出诸多重磅产品如恩必普多美素津优力克艾力等我们认为公司老产品销售在未来两年将保持稳定增长恩必普今年1Q录得108的同比增长未来相关仿制药的上市以及集采的推进将为该产品的销售带来压力但我们认为恩必普仿制药2025年之前上市的可能性不大石药的恩必普短期不会被纳入集采中在可预见的未来将保持销售的稳定新产品将会加速放量多恩达米托蒽醌脂质体已经获批用于外周T细胞淋巴瘤的治疗作为光谱抗肿瘤药多恩达具有适应症扩展的潜力目前用于二线鼻咽癌治疗的三期临床正在推进中安复利克两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物基于其安全性优势将逐步取代传统两性霉素B用于真菌治疗同时公司的两性霉素脂质体的上市申请亦在CDE审评当中铭复乐作为第三代溶栓药已经获批用于治疗急性心梗其用于急性缺血性卒中的上市申请亦在CDE审评当中预期获批之后将和恩必普产生较强的协同作用八大研发平台进一步促进产品研发公司的mRNA技术平台能在mRNA疫苗的关键步骤上完成自主生产大大降低生产成本并在国内已经率先获得监管部门的认证基于该平台的新冠mRNA疫苗是目前国内唯一获得EUA授权的mRNA疫苗公司的ADC平台亦经过多方认证Claudin182ADC和Nectin-4ADC均已对外授权给海外公司DP303cHER2ADC目前已推进到三期临床阶段我们看好公司核心技术平台的价值我们认为公司的老产品短期内销售将保持稳定新产品将加速放量我们预测公司在232425年收入将分别实现25101103的同比增长归母净利润将实现25103103的增长我们基于DCF模型给予公司目标价816港元维持买入评级链接贵州茅台600519CH买入目标价2279元人民币-第3季度收入净利润增长1316短期前景受多重因素影响第3季度净利润录得同比增160至169亿元人民币对比上半年的208增速增长势头已有所减缓主要由于第3季度营收增速从上半年的194下降到131公司前9个月的收入增长与市场预期一致却维持对全年15的收入增长预期这代表公司第4季度的收入增速可能会进一步减缓至高单位数落至自2020年第3季度以来的最低水平该趋势与经销商在黄金周假期后不愿大量采购有关在市场消费信心不足的情况下消费者越来越倾向于购买价格更低的产品飞茅的价格波动仍保持在合理范围内整箱批发价稳定在2900元瓶左右比上个月降低了约100元综上考虑我们认为敬请参阅尾页之免责声明22023年10月24日公司在短期内面临相对复杂的发展前景中期来看尽管消费需求复苏可能慢于预期我们仍然相信依靠其品牌溢价能力产品稀缺性多维度跨界合作项目公司可有效规避恶性价格战或产品去库存压力维持公司买入评级目标价2279元人民币链接珀莱雅603605CH买入目标价1383元人民币-第3季度收入净利润增长2124期待双十一发力公司第三季度业绩一致于市场预期收入净利增长2124电话会上管理层维持全年指导预计全年收入增长将实现高于23的目标进入第4季度我们认为珀莱雅将依靠双十一着重发力并取得亮眼的表现天猫在10月24日晚上8时的李佳琦预售首播中将有珀莱雅主品牌16个链接链接数量相较于往期翻倍投发力度加大并不等同于营销支出翻倍据公司管理层介绍日本部分品牌的双十一直播参与度大幅下降且珀莱雅产品口碑获得头部主播认可尽管整体趋势呈现流量成本上升对于公司来说部分合作成本呈现平均下降趋势如管理层在电话会议中所说我们认为双十一大促的宣传及促销将使第4季度净利率相较于前3季度承压但有望录得同比持平维持公司买入评级目标价1383元人民币链接华润啤酒291HK买入目标价698港元-消费企业日经营交流纪要我们与公司在上周五举办了公司日交流活动以下为信息整理1第3季度的营收增长有明显放缓势头主要由于去年同期高基数叠加今年台风天气对现饮需求造成影响2高端化发展方面次高端以上销量增速有所放缓我们预计前9个月增速将维持在20水平其中喜力品牌仍可维持45-50的增速全年来看喜力品牌将录得高于的去年30增速3单价方面公司预期3季度单价在总销量放缓的情况下影响有限预计该季度单价有望保持低单位数升幅4展望至年底往期的4季度利润增长并不明显按月来看10月表现优于8-9月公司表示不会在季内主动大规模提价但考虑到去年4季度单价基数较低叠加今年喜力品牌的强劲表现第4季度的单价可能有所增长5材料成本方面主要关注明年初的铝材及大麦采购情况6白酒板块转型后发展稳定并将在明后年发力链接立讯精密002475CH目标价4696元评级买入-3Q23业绩行业逆风中彰显韧性汽车和通讯业务展望正面公司披露三季报业绩收入同比下滑85归母净利润同比增长154净利润表现符合公司先前给出的预披露区间同时公司给出了2023年全年业绩指引预计公司全年归母净利润将同比增长175-225对应四季度归母净利润中值同比增长31市场比较担心三季度收入放缓的情况管理层也发表了相关说明主要原因有五点1通讯业务产品组合优化主动精简低毛利率的产品2SiP封装产品的产品交付形式有所变化影响收入计入3Mini-LED产品下游需求较为疲软4可穿戴产品缺乏增长动能下游拉货迟缓5下游客户库存水平管控公司三季度毛利率表现大幅提升同比环比增长至138对比1Q2Q23的毛利率水平100113同时公司给出了2023年全年业绩指引对应今年四季度公司将有更加强劲的净利润成长表现我们认为主要由于公司在大客户处的TopModule和手机组装业务份额提升并且得益于大客户新一代手机产品中高端机型占比提升公司的通讯和汽车业务在今年保持了较为强劲的增长受益于不断扩充的产敬请参阅尾页之免责声明32023年10月24日品品类以及头部客户订单饱满将在FY2425持续维持较快的增长速度此外我们看好公司在大客户处主要产品包括iPhoneMacBookiPad的零部件和组装业务将持续受益于规模效益提升经营效率进一步改善利润率表现目前公司股价交易在204162xFY2324E市盈率倍数我们认为估值有较强吸引力我们维持公司买入评级目标价4696元人民币是基于24倍的FY24E市盈率倍数链接中际旭创300308CH买入目标价1093元人民币三季度业绩超预期AI收入势头强劲我们在公司公布三季度业绩前夕上调了对公司的目标价至1093元人民币评级调整为买入原因如下1全球AI基础设施不断升级势头强劲2下游应用市场如MetaGoogle和Amazon等采用的AI驱动广告以及微软的GitHubCopilot迅速崭露头角链接公司在周日晚公布了三季度业绩收入和净利润分别同比上涨149和895均超出我们的预期我们在10月17日的报告中提到了公司和天孚通信是真正的AI光通信领域受益者三季度的业绩也印证了我们此前的观点我们也注意到另外几家光模块公司在三季度的表现存有分歧但这也侧面体现了公司市场领导者的地位我们相信这些在AI价值链中真正受益的公司将继续在202324年交付积极的业绩展望未来我们预计公司将保持强劲的收入增长趋势主要受益于800G光模块的产能扩张与400G产品的需求超出预期同时我们将密切关注本周公司下游客户在本季度资本支出的情况除此之外公司也公布了新一轮的激励计划凸显了公司对未来收入以及盈利的信心因此我们对公司维持买入评级目标价为10930元人民币不变链接滔搏6110HK买入目标价923港元-销售也许还有波动但业绩反转方向不变公司在24财年上半年销售同比增长7至140亿元人民币略低于招银国际预测约5但净利润同比增长17至134亿元人民币符合招银国际预期而利润率则好于预期尽管毛利率低于预期但经营利润率表现好于预期若剔除其他收入和收益主要是去年政府补贴较多调整后净利润同比增长39此外尽管零售流水增长可能有些波动但库存和零售折扣亦有持续改善渠道情况已变得很健康滔搏的库存周转天数从23财年23财年上半年的150168天下降至仅141天且零售折扣也同比出现低单位数的收窄公司的零售流水在24财年2季度录得低单位数同比下降较1季度录得20以上增长出现显著放缓主要原因是AdidasNEO关店的负面影响然而我们对24财年3季度及未来保持乐观并认为零售流水将在24财年下半年和25财年增长加速因为1销售趋势良好2Adidas反转持续某些产品例如SambaGazelle和Superstar和系列例如AdidasOriginal越来越流行因此管理层预计订货会的销售增长会加速3加强运动名星和名人代言以及4总销售面积转势稳定此外我们预计滔搏的利润率将会提升因为1像订货会首次订单比例会下降至70都会令库存管控变得更柔性而零售折扣也会受惠2经营杠杆持续以及3各式各样的效率提升像数字化敬请参阅尾页之免责声明42023年10月24日维持公司买入评级上调目标价至923港元基于18倍25财年市盈率不变现价为12倍股息率也很高仍然相当吸引链接哔哩哔哩BILIUS买入目标价240美元3Q23前瞻减亏进展处于正轨我们预计哔哩哔哩3Q23业绩基本符合市场预期总收入同比持平为58亿元调整后净亏损同比收窄57至757亿元在电商广告强劲增长和算法改进推动下公司广告业务有望在2H23持续实现良好收入增长并获得市场份额得益于有效的成本控制举措公司减亏进度处于正轨但赛马娘暂时下架或将影响公司4Q23手游收入增长我们也因此将FY23-25总收入预测下调1-2并将基于SOTP的目标价下调至240美元前值255美元对应3229xFY2324PS维持买入评级链接敬请参阅尾页之免责声明52023年10月24日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年10月20日敬请参阅尾页之免责声明62023年10月24日招银国际环球市场上日股票交易方块20102023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明72023年10月24日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易对于在新加坡的收件人本报告由CMBISingaporePteLimitedCMBISG公司注册号201731928D在新加坡分发CMBISG是在财务顾问法案新加坡法例第110章下所界定并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司CMBISG可根据财务顾问条例第32C条下的安排分发其各自的外国实体附属机构或其他外国研究机构篇制的报告如果报告在新加坡分发给非证券与期货法案新加坡法例第289章所定义的认可投资者专家投资者或机构投资者则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任新加坡的收件人应致电6563504400联系CMBISG以了解由本报告引起或与之相关的事宜敬请参阅尾页之免责声明8