行业点评
　　中国科技行业- ASML/Lam Research 3Q23业绩解读。全球两大半导体设备龙头公司阿斯麦和拉姆研究公布了符合预期的3Q业绩，其中中国区销售占比增加驱动盈利提升是亮点。展望未来，两家公司认为存储市场复苏仍然缓慢，主要考虑到产能利用率低迷和库存消化持续，行业周期性拐点显现可能推迟至2023年底。两家公司都对中国国内成熟和特色工艺制程的产能扩张需求持乐观看法。总体而言，因订单能见度和利润压力，我们预计全球半导体设备公司在短期内仍将面临压力；但考虑到美国最近的出口管制，我们对国内IDM/晶圆代工产能扩张持乐观看法，受益公司包括北方华创（002371 CH）和中微公司（688012 CH）等。（链接）
　　中国保险行业-寿险开门红行进正当时，监管趋严不改行业长期修复逻辑
　　事件：10月18日下午，金融监管总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，就近期行业内部分人身险公司启动2024年开门红预收，从四个方面对开门红业务发展进行规范。
　　影响：《通知》引发市场对2024年各险企开门红预收担忧的核心有三点：1)不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保—剑指部分目前已提前启动开门红预收的人身险公司。上市险企中目前仅中国人寿(2628 HK)和中国平安(2318 HK)开始预收，国寿9月初启动开门红第一阶段；平安10月上旬推出开门红产品。受监管趋严的直接对应影响，两家公司H股股价19日收跌6.69%/3.76%。2)不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户，防止出现承保空档—开门红产品的销售需要预收保费，但保单合同的实际生效日期会在来年，期间客户保障的真空期及预收保费收益的计算成为监管关注的灰色地带。我们认为，若将客户的预收保费与投资账户严格分开，且无法享有险企投资收益利好的情况下，对后续各公司开门红产品的吸引力将有折扣。3)严格执行报行合一，确保实际费用不高于报备费用。我们认为这与监管在银保渠道强调的报行合一要求一脉相承，但预计短期内对市场信心造成扰动。
　　观点：1)开门红或将继续，但热度下行影响板块交易情绪。对比2020年10月类似监管通知的影响，我们认为2024年开门红预收不会被彻底叫停，国寿及平安已有产品预收，彻底禁止涉及退保等流程反而对投保人不利；预计短期内行业热度会受影响，各家四季度新单预收的表现承压。从交易层面看，我们认为短期内对板块公司股价形成扰动，寿险公司股价压力大于财险，H股波动可能更大。2)对各家影响不一，太保或将因弱化开门红而受益。各家开门红节奏及推行产品存在差异，其中，新华、太平尚未开启开门红预收，四季度策略转变仍存空间；国寿已基本完成第一阶段短交储蓄型产品预收，监管对下阶段节奏安排造成影响；平安因月初刚上市开门红产品，受影响程度相对较大。太保从2022年开始弱化开门红，在此次监管背景下，或成为最受益标的。3)监管趋严催化负债短期波动，行业中长期估值修复仍基于资产端拐点显现。我们认为行业负债端的拐点随上半年规模人力逐步企稳，队伍质态改善以及居民储蓄型需求依旧旺盛的情况下得到验证；接下来资产端修复才是行业整体估值向上的重要拐点支撑。当前中债10年期国债收益率在2.7%左右波动，鉴于保险行业高Beta属性，我们认为下半年随着经济预期逐步回暖，板块有望在监管驱动下实现估值的向上修复。维持行业优于大市评级，建议关注近期板块调整下的配置机会。
　　

研究报告全文：2023年10月20日招银国际环球市场市场策略招财日报每日投资策略行业及个股点评行业点评招银国际研究部邮件researchcmbicomhk中国科技行业-ASMLLamResearch3Q23业绩解读全球两大半导体设备龙头公司阿斯麦和拉姆研究公布了符合预期的业绩其中中国区销售占3Q环球主要股市上日表现比增加驱动盈利提升是亮点展望未来两家公司认为存储市场复苏仍然缓升跌收市价慢主要考虑到产能利用率低迷和库存消化持续行业周期性拐点显现可能单日年内推迟至2023年底两家公司都对中国国内成熟和特色工艺制程的产能扩张需恒生指数17296-246-1256求持乐观看法总体而言因订单能见度和利润压力我们预计全球半导体恒生国企5924-249-1164设备公司在短期内仍将面临压力但考虑到美国最近的出口管制我们对国恒生科技3700-190-1038内IDM晶圆代工产能扩张持乐观看法受益公司包括北方华创002371CH上证综指3005-174-271和中微公司688012CH等链接深证综指1828-151-747深圳创业板1914-128-1845美国道琼斯33414-075081中国保险行业-寿险开门红行进正当时监管趋严不改行业长期修复逻辑美国标普5004278-0851142美国纳斯达克13186-0962598事件10月18日下午金融监管总局向各人身险公司下发关于强化管理德国DAX15045-033806促进人身险业务平稳健康发展的通知就近期行业内部分人身险公司启动法国CAC6921-0646912024年开门红预收从四个方面对开门红业务发展进行规范英国富时1007500-117064影响通知引发市场对2024年各险企开门红预收担忧的核心有三点日本日经22531431-1912045澳洲ASX2001不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保6982-136-081台湾加权164530071637剑指部分目前已提前启动开门红预收的人身险公司上市险企中目前仅中国资料来源彭博人寿2628HK和中国平安2318HK开始预收国寿9月初启动开门红第一阶段平安10月上旬推出开门红产品受监管趋严的直接对应影响两家公司H股股价19日收跌6693762不得将客户实质为保费的资金港股分类指数上日表现存放于其他投资理财类账户防止出现承保空档开门红产品的销售需要升跌收市价预收保费但保单合同的实际生效日期会在来年期间客户保障的真空期及单日年内预收保费收益的计算成为监管关注的灰色地带我们认为若将客户的预收恒生金融29805-289-814保费与投资账户严格分开且无法享有险企投资收益利好的情况下对后续恒生工商业9550-223-1251各公司开门红产品的吸引力将有折扣3严格执行报行合一确保实际费恒生地产17869-241-3138用不高于报备费用我们认为这与监管在银保渠道强调的报行合一要求一脉恒生公用事业29654-196-1948资料来源彭博相承但预计短期内对市场信心造成扰动观点1开门红或将继续但热度下行影响板块交易情绪对比2020年10月类似监管通知的影响我们认为2024年开门红预收不会被彻底叫停国沪港通及深港通上日资金流向寿及平安已有产品预收彻底禁止涉及退保等流程反而对投保人不利预计亿元人民币净买入卖出短期内行业热度会受影响各家四季度新单预收的表现承压从交易层面看我们认为短期内对板块公司股价形成扰动寿险公司股价压力大于财险H沪港通南下2207深港通南下1123股波动可能更大2对各家影响不一太保或将因弱化开门红而受益各沪港通北上-5817家开门红节奏及推行产品存在差异其中新华太平尚未开启开门红预收深港通北上-3552四季度策略转变仍存空间国寿已基本完成第一阶段短交储蓄型产品预收资料来源彭博监管对下阶段节奏安排造成影响平安因月初刚上市开门红产品受影响程度相对较大太保从2022年开始弱化开门红在此次监管背景下或成为最受益标的3监管趋严催化负债短期波动行业中长期估值修复仍基于资产端拐点显现我们认为行业负债端的拐点随上半年规模人力逐步企稳队伍质态改善以及居民储蓄型需求依旧旺盛的情况下得到验证接下来资产端修复才是行业整体估值向上的重要拐点支撑当前中债10年期国债收益率在27左右波动鉴于保险行业高Beta属性我们认为下半年随着经济预期逐步回暖板块有望在监管驱动下实现估值的向上修复维持行业优于大市评级建议关注近期板块调整下的配置机会链接敬请参阅尾页之免责声明1请到彭博搜索代码RESPCMBRGO或httpwwwcmbicomhk下载更多研究报告2023年10月20日个股点评百度BIDUUS买入目标价USD19942023百度世界大会纪要及3Q23业绩前瞻我们参加了2023百度世界大会1百度发布了文心一言40版并将通过大语言模型进行产品重构以提升用户体验我们认为长远来看这将有助于提升百度的变现能力2百度云积累了强大的人工智能基础设施能力能够为客户提供更具成本效益的解决方案缓和算力成本压力尽管宏观逆风或将影响百度云及广告业务的短期增速且推动大模型大规模应用或将影响短期利润率水平但在大模型赋能下我们对百度的长期增长前景更为乐观我们将基于分部估值法的目标价下调至US1994前值US2010维持买入评级链接快手1024HK买入目标价9700港元盈利提升持续憧憬1111货架电商增量我们预计快手3Q23收入符合预期同比增长20利润有望继续超预期较市场预期高16分业务来看电商GMV收入预计将实现3035的同比增长受益于产品供给丰富及川流计划渗透率提升我们看好快手电商的增长空间基于其MACMAU16-17仍落后于抖音20-25快手将在双十一期间向活跃商家开放一级入口以进一步提升标品如快消和3C等及活跃买家数的增长广告直播将实现267的同比增长超预期的利润率经调整净利润率为10高于市场预期的86主要归因于更好的毛利率和海外亏损收窄近期股价回调源于市场对腾讯潜在减持或派息的担忧管理层表示腾讯作为大股东之一迄今为止没有就潜在股票分配做任何形式的讨论和沟通并在1H23股东大会上表示不会对快手股票做分配和变现为反映3Q23超预期利润率我们上调2023-25年盈利预测0-72目标价为97港元链接三峡能源600905CH买入目标价624元人民币三季度发电量数据良好控股股东增持计划彰显信心公司发布三季度运营数据发电量同比增长1031其中风能和太阳能发电量呈现强劲增长累计2023年一季度至三季度公司发电量同比增长1336至4003亿千瓦时我们对三峡能源全年发电量增长保持乐观此外公司公告其控股股东三峡集团计划在未来12个月内增持对三峡集团持有的股份彰显了三峡集团对三峡能源未来业务发展的信心2023年三峡能源的新能源新增装机容量目标是实现不低于5GW我们相信三峡集团能够实现该目标基于下半年预期装机加速和丰富的项目资源以及下降的上游成本我们维持624人民币的目标价不变并维持买入评级链接敬请参阅尾页之免责声明22023年10月20日招银国际环球市场焦点股份资料来源彭博招银国际环球市场研究截至2023年10月19日敬请参阅尾页之免责声明32023年10月20日招银国际环球市场上日股票交易方块19102023板块交易额占比交易额买卖比例注1交易额占比指该板块交易额占所有股份交易额之比例2绿色代表当日买入股票金额总买卖金额的553黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例45且554红色代表当日买入股票金额总买卖金额的45敬请参阅尾页之免责声明42023年10月20日免责声明及披露分析员声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明1发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点2他们的薪酬在过往现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系此外分析员确认无论是他们本人还是他们的关联人士按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义1幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券2不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券3没有在有关香港上市公司内任职高级人员4幷没有持有有关证券的任何权益招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系招银国际环球市场投资评级买入股价于未来12个月的潜在涨幅超过15持有股价于未来12个月的潜在变幅在-10至15之间卖出股价于未来12个月的潜在跌幅超过10未评级招银国际环球市场并未给予投资评级招银国际环球市场行业投资评级优于大市行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标招银国际环球市场有限公司地址香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话85239000888传真85239000800招银国际环球市场有限公司招银国际环球市场为招银国际金融有限公司之全资附属公司招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险报告所载数据可能不适合所有投资者招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议本报告没有把任何人的投资目标财务状况和特殊需求考虑进去而过去的表现亦不代表未来的表现实际情况可能和报告中所载的大不相同本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请亦不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误疏忽违约不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息我们力求但不担保这些信息的准确性有效性和完整性本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整且不承诺作出任何相关变更的通知本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告这些报告均反映报告编写时不同的假设观点及分析方法客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别唯我们已合理谨慎地确保预测所用的假设基础是公平合理招银国际环球市场可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系因此投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况本公司将不会承担任何责任本报告版权仅为本公司所有任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下不得以任何形式翻版复制转售转发及或向特定读者以外的人士传阅否则有可能触犯相关证券法规如需索取更多有关证券的信息请与我们联络对于接收此份报告的英国投资者本报告仅提供给符合I不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年金融推广令金融服务令第195条之人士及II属金融服务令第492a至d条高净值公司或非公司社团等之机构人士未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人对于接收此份报告的美国投资者招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商因此招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员未在美国金融业监管局FINRA注册或获得研究分析师的资格分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制本报告仅提供给美国1934年证券交易法经修订规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券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