宏观策略
　　美国经济-去通胀近期受阻，远期仍将延续
　　9月CPI环比增长0.4%，略超预期，同比增长3.7%，与上月持平；核心CPI环比增长0.3%，在近四个月高位，同比增速则持续回落至4.1%。三季度以来，经济活动回升，能源价格反弹，通胀进一步回落受阻，长期国债收益率上升，股债波动加大。但随着CPI篮子中权重最大的房租通胀进入大幅下行周期，我们预计美国去通胀今年下半年受阻，而明年仍将延续。随着去通胀进入最后一公里，债市波动、银行体系压力和经济不确定性不断上升，美联储对进一步紧缩更加谨慎。但由于短期经济韧性、通胀反弹且仍高于目标，美联储又不会很快转向鸽派。我们预计美联储11月可能再次暂停加息，但可能维持偏鹰基调，不会给出加息周期结束的信号。明年上半年经济和通胀进一步放缓后，下半年可能迎来适度降息空间。（链接）
　　中国经济-政策持续宽松，信贷增速可能企稳
　　9月中国社融数据超出预期，主要由于政府债券、表外融资和按揭贷款融资强劲增长。财政政策呈现更加积极的迹象，决策者要求地方政府在9月底之前发行完今年新增专项债额度，并允许省级政府发行特别再融资债券以解决隐性债务问题。同时，随着央行开始引导商业银行降低存量按揭贷款利率，家庭提前还贷趋势有所减缓。但企业新增贷款有所下降，私企信心依然疲软。展望未来，货币政策将持续宽松，信贷供给或进一步扩大，信贷需求可能缓慢改善。我们预计未来几个月信贷增速可能逐步企稳，并小幅回升。中国经济可能缓慢改善，预计2023年GDP增速将达到5.1%，2024年将达4.8%。（链接）
　　中国经济-信贷宽松后通缩或将逐步缓解
　　中国CPI同比增速从8月的0.1%小幅回落至9月的0%，低于市场预期的0.2%。食品和能源价格放缓是CPI疲弱的主要因素。但核心CPI增速维持在0.8%不变，显示核心消费需求在企稳。受原材料和能源价格上涨影响，中国PPI同比降幅继续收窄。央行近期表现出对通缩担忧，其货币政策委员会在三季度例会中表示，将促进物价低位回升。通缩将推升实际利率和实体部门债务负担，并对耐用消费和资本支出产生负面影响。展望未来，随着信贷宽松、需求逐步改善和基数效应，CPI可能温和回升，PPI降幅持续收窄，通缩将逐步缓解。我们预计CPI在2023年增长0.6%，2024年增长2%，PPI在2023年下降2.7%、2024年增长1.3%。PPI降幅收窄预示未来工业盈利可能逐步改善。（链接）
　　中国经济-得益于基数效应和价格因素，9月出口有所改善
　　中国9月进出口依然疲弱，但得益于基数效应和进出口价格跌幅收窄，进出口同比降幅有所收窄。令人欣慰的是，汽车、家电出口保持快速增长，医疗设备、手机出口大幅改善。对于进口而言，价格下跌仍是主要拖累，但值得关注的是，9月许多大宗商品进口数量开始出现负增长。中国外贸疲软与全球制造业活动低迷相一致，三季度海外消费者信心改善主要提振服务业，因全球消费者从商品消费不断转向服务消费，全球制造业PMI持续萎缩，需求低迷，加库存动力不强。展望未来，由于基数降低和通缩改善，中国进出口同比可能继续改善。预计中国商品出口和进口2023年将分别下降3.8%和5.4%，2024年将分别增长3%和4%。贸易疲软意味着中国经济增长仍面临压力，中国决策者将维持宽松的信贷政策和积极的财政政策以实现今年5%的经济增长目标。（链接）