中国科技行业-主题投资与全球大趋势：《乘风破浪，迎接AI下一章》
　　1.短期内：需求侧，AIGPU需求强劲，能见度延伸至2024年；供给侧、产能提升加速进行。云厂商、AIGPU制造商及其供应链均证实当下需求持续旺盛，能见度可至明年。目前的生产瓶颈主要在CoWoS和HBM方面。相关供应商正在加大产能以满足需求。我们观察到近期供应短缺问题有所缓解。根据《金融时报》的报道，“台积电计划今年向Nvidia交付55万片H100 GPU，明年目标为150万到200万片”。另外，《联合新闻网》报道“台积电目前CoWoS先进封装月产能1.2万片，先前启动扩产后，原订将月产能逐步扩充到1.5万至2万片，如今再追加至2.5万片以上，甚至朝3万片靠拢。”
　　2.中长期：下游企业将更关注AI投入成本和其变现情况。目前观察到一些积极的信号，或将提升AI的渗透率。在上一篇报告中，我们对中长期AI需求的可持续性存在一些担忧：1）云厂商的资本支出已达历史高点，2）由于供给短缺可能存在重复下单的情况，3）利率持续上升等。除非生成型AI的变现能力超出预期，或者AI基础设施的投入成本显著降低，否则云厂商的资本支出上升空间有限。不过，我们也观察到近期AI产品在变现方面取得了一些积极进展：1）OpenAI的年度收入超过13亿美元，2）微软、谷歌和Adobe都计划为其AI功能收取订阅费。然而，由于当前运行AI基础设施的高成本，AI应用的盈利能力仍然是一个挑战。
　　3. Nvidia在短期内有望继续保持其在AIGPU的主导地位。然而，我们预计未来将会有更加激烈的竞争来自同业以及客户。目前为止，Nvidia在AI领域的军备竞赛中表现出色，占据了AIGPU市场主导地位。不过，我们也看到AMD的MI300系列GPU将很快进入市场并与Nvidia竞争（预计今年第四季度发货）。同时，考虑到Nvidia芯片的高成本，专用的AI加速器可能更适合特定行业的基础设施和模型。许多Nvidia的大客户正在加速开发自己的人工智能芯片以降低成本，及减少对Nvidia的依赖。近日，Nvidia展示了他们未来的产品升级路线（H200、B100、X100等），以向市场显示他们对保持市场领导地位的信心。
　　4.其他受益标的：Nvidia是一个饱受关注的标的，投资者正在积极寻找产业内其他潜在机会。我们认为以下公司也将会受益于AI需求的爆发。海外公司包括：AMD （ AMDUS ）、Broadcom （ AVGOUS ）、Super MicroComputer（SMCIUS）、Marvell（MRVLUS）、Fabrinet（FNUS）和Micron（MUUS）。亚太公司包括：SKHynix（000660 KR）、Innolight（300308 CH）、LuxNet（4979.TT）、Suzhou TFC（300394 CH）、Yoke Tech（002409 CH）和Shannon Semi（300475 CH）。未来的催化剂：1）地缘政治风险：如果美国进一步加强对向中国出口人工智能芯片的限制（预计将于十月公布），这可能会对Nvidia、AMD、Broadcom等许多公司的收入产生负面影响；2）2023年11月21日Nvidia第三季度财报；3）2024年云计算资本支出的指导；4）AMDMI300系列销售情况；5）生成型AI变现的进展。（链接）