上周我们在北京与一些机构投资者交流了对汽车行业和公司的最新观点。投资者目前普遍偏悲观，在竞争日益激烈的大环境下，下注长期显得十分困难，而短期的波段交易需要大量的精力跟踪高频数据以及对新车型的预判。大家对传统车企的关注度仍在下降，智能化和出口是讨论最多的主题。
　　对明年竞争格局的担忧：尽管今年的汽车销量大幅超出年初的市场预期，投资者对明年的竞争格局仍十分担忧。我们预测2024年中国乘用车总体零售销量在持平至略微下滑之间，而批发因为出口的增长或略有增加。投资者的反馈让我们觉得市场还没有对明年的车市形成一致预期，主要因为对国家的刺激政策预期还不明朗。我们预计2024年新能源车批发销量有望达到1,080万台，同比增长23%，约42%的市占率。大部分投资者认同新能源车增速逐年放缓的观点，也有部分投资者询问明年大约200万台的批发增量会不会太少，因为根据我们整理统计的明年新车规划，140款新车中80%是新能源车。但我们认为仍需综合考虑燃油车产能利用率下降可能会引发进一步的价格战。
　　在这样的背景下，不少投资者担忧明年的竞争格局会比今年更差，尤其是还有新势力进场，比如小米（1810 HK，买入）和极越（百度（BIDUUS，买入）），以及传统车企不断加码新能源车型的情况下。大部分的投资者认同我们的观点：目前还是无法判断长期的赢家，不能有特别强的信仰，更多关注催化剂及估值带来的波段交易机会。
　　行业整合慢于预期，周期底部可能更长：大部分投资者已经不再像2020年时那样认为中国的汽车行业会快速整合。相反，无论是新势力、传统民营车企、国企，还是外资车企，都有一定的自身优势，短期内没有人愿意退出市场，这也会让汽车行业的周期底部比之前想象得更长，同时呼应了投资者对明年竞争格局的担忧以及对判断长期赢家的难度增加。也有投资者思考行业整合的转折点，我们认为智能化的进程或许会让车企在产业链上的重要性有所下降，从而加速整合。
　　智能化是公认的发展方向，但目前还缺乏二级市场投资标的：投资者和我们都认为智能化是接下来中国汽车行业发展的重要方向。我们认为目前在中国智能化做得最好的是小鹏和华为。根据我们的了解，小米马上要推出的第一款车的智能化水平或许能进第一阵营，这让绝大部分的投资者感到有些意外。我们认为目前的智能化排序仍可能发生巨大变化，而华为目前布局是最好的，不管是V2X还是舱驾一体化方面，其都可能在接下来智能化的进程中占据优势。最困扰我们的是智能化的投资标的并不多，我们认为汽车智能化目前领先的公司除了华为，还有Momenta、地平线、大疆等，但都还未上市。大部分投资者认同智能化硬件tier 1的公司长期的产业链价值并不高。在芯片端，目前英伟达（NVDAUS，未评级）和高通（QCOMUS，未评级）各自在智驾和座舱端占据绝对优势，从目前我们了解的情况看，高通计划的8650智驾芯片和8775舱驾一体的芯片开发可能会因为缺乏大模型的能力而遇到困难。
　　出口的潜力和欧盟的新能源车补贴调查：我们分析了全球年销量30万台以上的国家目前的市场情况，并把全球（中国和美国除外）分成日韩印、拥有自主品牌的欧洲发达国家、没有自主品牌的欧洲发达国家、东欧、拉丁美洲、东盟、大洋洲及中东和非洲等几个细分市场，根据我们的估算，在可预见的未来（当地消费者的喜好未发生结构性的变化前），我们认为中国品牌的年度出口（包括当地建厂）销量可能在540万台，相比目前的300万台还有80%左右的增长空间。大部分投资者认可我们的假设和预测，认为出口增长最快的时候已经过去，主要因为市场最大的几个国家都面临进入的壁垒。很多投资者也关心欧盟正在进行的中国电动车补贴调查对中国车企的影响，我们认为如果最终的决定是需要通过当地建厂来解决，那么会增加车企的风险，使得原先可以循序渐进的出口进程（从CBU出口到CKD出口再到零部件和生产都本土化）被迫缩短，对出口销量相对较小的车企尤其不利。虽然中长期的竞争仍然会以产品力为导向，对销量的影响没有那么大，但对短期的风险还是大大增加。
　　新势力：从交流中我们感觉理想汽车可能是蔚小理中唯一一个在这轮股价下跌后投资者敢补仓的股票。尽管如此，投资者对理想明年的销量预期已经由之前的可以冲击70万台到现在的55-60万台，且认为其单车净利也会逐季下滑，尤其是考虑到明年预期增量最大的L6要在20-30万元市场直面特斯拉（TSLAUS，未评级）和比亚迪的竞争。买方对理想明年净利润的一致预期现在约为110-150亿元。时间点上，大部分投资者觉得股价还有下跌的可能，认为等到问界M9上市的影响反映在股价上或许是更好的买入点。
　　投资者对小鹏目前在中国领先的智能化壁垒是否能被打破感兴趣，大部分也同意我们认为智能化发展仍有变数，尤其是考虑到华为的挑战和吴新宙的离职。部分投资者认为小鹏可以大范围的技术输出，应该给予这部分业务额外的估值。
　　蔚来是目前蔚小理三家中投资者顾虑最多的一家，投资者普遍认