事件：
　　上市公司发布2023年三季报：前三季度实现营收132亿元，同比增长32%；归母净利润23亿元，同比增长40%。其中第三季度营收61亿元，同比增长34%；归母净利润11亿元，同比增长32%。
　　三季度收入确认节奏提速，净利率维持较高水平，预计四季度毛利率回升
　　单三季度确认营收61亿元，远好于第一季度、第二季度的33、38亿元，订单的验收确认节奏有所加快，反映出下游行业需求企稳迹象。盈利能力方面，单三季度毛利率35.6%，同比减少1.7pct，环比降低3.3pct，主要系部分客户订单因技术升级成本与全部收入确认的节奏不匹配所致，随着后续部分增补订单确认后，预计毛利率有望恢复较高水平。单三季度净利率18.1%，同比小幅降低0.6pct，环比提升0.6pct，维持较高水平。
　　2023年国内动力锂电设备新签订单略有压力，储能锂电、海外动力锂电、光伏等设备需求较为景气
　　公司三季度末存货及预收账款分别为134亿元、99亿元，较二季度末的137亿元、106亿元有小幅度的下滑。主要原因系国内动力锂电设备新签订单需求相对较弱，但部分海外新签订单有望在四季度落地，同时储能锂电、光伏设备订单需求维持较高景气度，预计四季度订单趋势向上。
　　1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等）合计约750GWh。
　　2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。
　　3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。
　　2023年三季报经营活动现金流量净额为负，主要系季度间波动较大
　　公司2023年前三季度经营性活动现金流量净额为-15亿元，较去年同期下滑16亿元，主要系原材料、设备等采购季度间波动较大。公司年末通常会作集中的销售验收回款，预计2023年第四季度经营性现金流有望好转（2022年第四季度公司经营性现金流量净额为16亿元，占全年的93%）。
　　国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片
　　中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021年公司海外业务收入占比分别1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计2022年海外订单40亿元（ACC14GWh、大众20GWh），预计2023年海外招标将进一步快速增长。
　　致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展
　　公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2023-2025年的归母净利润分别34.7、45.9、56.9亿元，三年复合增速35%，对应PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评电池先导智能300450报告日期2023年10月23日三季度业绩符合预期向非标自动化平台型企业迈进先导智能点评报告投资要点投资评级买入维持事件上市公司发布2023年三季报前三季度实现营收132亿元同比增长32归分析师王华君母净利润23亿元同比增长40其中第三季度营收61亿元同比增长34执业证书号S1230520080005归母净利润11亿元同比增长32wanghuajunstockecomcn三季度收入确认节奏提速净利率维持较高水平预计四季度毛利率回升分析师张杨单三季度确认营收61亿元远好于第一季度第二季度的3338亿元订单的执业证书号S1230522050001验收确认节奏有所加快反映出下游行业需求企稳迹象盈利能力方面单三季zhangyang01stockecomcn度毛利率356同比减少17pct环比降低33pct主要系部分客户订单因技术升级成本与全部收入确认的节奏不匹配所致随着后续部分增补订单确认后基本数据预计毛利率有望恢复较高水平单三季度净利率181同比小幅降低06pct收盘价2496环比提升06pct维持较高水平总市值百万元39091432023年国内动力锂电设备新签订单略有压力储能锂电海外动力锂电光伏总股本百万股156616等设备需求较为景气股票走势图公司三季度末存货及预收账款分别为134亿元99亿元较二季度末的137亿元106亿元有小幅度的下滑主要原因系国内动力锂电设备新签订单需求相对先导智能深证成指14较弱但部分海外新签订单有望在四季度落地同时储能锂电光伏设备订单需1求维持较高景气度预计四季度订单趋势向上-12-241海外市场根据年度策略我们预计欧洲美国2023年锂电设备市场规模-37298189亿元同比增长4364均领先于国内市场增速22海外市-49场是年锂电设备招标亮点据年度策略报告我们统计欧洲待建工厂规划2211221223012303230423052306230723082309231020232210产能有望超1000GWh其中本土Northvolt大众ACC等合计约750GWh2储能市场根据年度策略我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257相关报告亿元同比增速100占锂电设备总需求达到13较2022年有望提升5pct1累计获光伏XBC设备订单超20亿元打造非标自动化平3整车厂自建电池吉利浙江衡远广汽因湃电池奇瑞蔚来等主机台型龙头20230908厂均发布了自建电池计划因此年锂电设备实际招标需求或超理论值20232锂电设备龙头盈利能力持续2023年三季报经营活动现金流量净额为负主要系季度间波动较大提升期待下半年海外订单放公司2023年前三季度经营性活动现金流量净额为-15亿元较去年同期下滑16量20230828亿元主要系原材料设备等采购季度间波动较大公司年末通常会作集中的销3拟以2-3亿元自有资金回购售验收回款预计2023年第四季度经营性现金流有望好转2022年第四季度公股份彰显发展信心20230614司经营性现金流量净额为16亿元占全年的93国际化战略积极推进打造海外锂电设备市场的中国名片中国锂电设备企业具备全球竞争力公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业未来将充分受益于海外市场增长2018-2021年公司海外业务收入占比分别1763761472022年上半年公司海外业务收入占比190海外占比持续提升订单方面我们预计2022年海外订单40亿元ACC14GWh大众20GWh预计2023年海外招标将进一步快速增长致力于打造非标自动化设备平台型企业非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务锂电设备光伏设备3C设备汽车产线智能物流氢能设备激光加工设备电容设备以及智能工厂解决方案有望将先进的研发管理经验复制到各个领域成为非标自动化设备龙头盈利预测及估值预计公司2023-2025年的归母净利润分别347459569亿元三年复合增速35对应PE分别为1197倍维持买入评级风险提示锂电企业扩产低于预期新业务拓展低于预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分先导智能300450公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入13932197232549230043-39422918归母净利润2318346545905690-46503224每股收益元148221293363PE171197资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分先导智能300450公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产28975392745271960719营业收入13932197232549230043现金6169120841692919490营业成本8673121651560318052交易性金融资产301301301301营业税金及附加92118140182应收账项681490971099512417营业费用411572714811其它应收款99108147184管理费用719100613001532预付账款370429592697研发费用1348197225493004存货12405135931936122797财务费用66124215274其他2816366143944833资产减值损失589592765901非流动资产3931445048345102公允价值变动损益1343金融资产类0000投资净收益39434743长期投资0000其他经营收益315237263272固定资产1041116512311230营业利润2520370549506152无形资产524620750883营业外收支20211920在建工程178182186149利润总额2541372649696172其他2188248326672840所得税223261378481资产总计32907437255755365821净利润2318346545905690流动负债21410295203736841380少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润2318346545905690应付款项9945145201945621585EBITDA2642372249036064预收账款0000EPS最新摊薄148221293363其他11465150001791219795非流动负债374399433472主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他374399433472成长能力负债合计21783299193780141851营业收入39422918少数股东权益0000营业利润49473424归属母公司股东权11123138061975123970归属母公司净利润46503224益负债和股东权益32907437255755365821获利能力毛利率38383940现金流量表净利率17181819百万元2022A2023E2024E2025EROE23282726经营活动现金流1691694135453968ROIC19242222净利润2318346545905690偿债能力折旧摊销194126145159资产负债率66686664财务费用66124215274净负债比率0000投资损失39434743流动比率135133141147营运资金变动4050434542301120速动比率077087089092其它476583051582684营运能力投资活动现金流2010342298200总资产周转率049051050049资本支出15420015050应收账款周转率265260257244长期投资0000应付账款周转率199215193189其他2164142148150每股指标元筹资活动现金流80668415981208每股收益148221293363短期借款33000每股经营现金108443217243长期借款0000每股净资产71088212081466其他77368415981208估值比率现金净增加额2895591548452561PE16871128852687PB351283198163EVEBITDA2157729491355资料来源浙商证券研究所TableThreeForcasthttpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分先导智能300450公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分