事件描述
　　公司发布2023年半年报，2023H1营业收入70.86亿元，同比+30.03%，归母净利润12.0亿元，同比+47.75%。其中，2023Q2营收38.12亿元，同比+51.08%，环比增长16.5%；归母净利润6.37亿元，同比+36.69%，环比增长13.1%。
　　事件评论
　　订单持续验收。今年以来，因下游锂电池厂产能利用率偏低，锂电设备订单验收普遍有所承压，公司在2023Q1营收增速偏低，但2023Q2营收同环比均取得增长，验收恢复。2023年上半年，公司营收增速达30.03%，归母净利润增速为47.75%，利润增速高于营收增速，主要系盈利能力提升。
　　盈利能力维持高位。公司2023H1毛利率40.10%，同比提升5.85pct，净利率17.12%，同比提升2.21pct；23Q2毛利率38.93%，同比提升0.68pct，净利率17.51%，维持高位。分业务来看，2023H1锂电业务毛利率43.50%，智能物流业务毛利率27.38%，均创近几年新高。公司对订单质量要求较为严格，且随着自制比率提升、外协减少，毛利率有望稳定在高位，规模化效应下净利率有望继续提升。
　　在手订单饱满，后续业绩无忧。公司2022年新签不含税订单约260亿元，2023H1超过100亿元。据此测算，截至23Q2末公司在手订单约335亿元（不含税），23Q2末公司存货与合同负债，均较23Q1末进一步增长，再创历史新高。公司在手订单饱满，随着下游产能利用率的逐步修复，预计订单将逐步验收，后续业绩无忧。
　　锂电短期承压，海外和多元化支撑长期成长。2023年上半年，国内锂电池厂产能利用率偏低，整体资本开支有所放缓，锂电设备公司新接订单普遍负增长。但海外锂电池厂需求逐步释放，2023年上半年，海外包括韩系SK、LG等，中国出海电池厂远景AESC，欧洲电池厂ACC等，均进行了较大规模的招标，此外东南亚、南亚、北美、欧洲等其他一些项目也构成了增量。公司取得海外多个电池厂的订单，未来海外订单占比有望持续提升。同时，下半年国内锂电池厂的招标也有望取得修复，储能有望继续放量。此外，公司在物流、光伏、3C等领域持续拓展，今年上半年，公司在光伏领域订单取得高速增长。海外市场和多元化布局将支撑公司长期成长。
　　投资建议。公司作为平台型的龙头公司，锂电、光伏、3C、物流、汽车、激光、燃料电池、电容器等八大事业部全面发展，2023年非锂电业务和海外订单占比提升，平台化发展与海外拓展将赋予公司阿尔法。在行业下行期，公司加大投入主动变革，吸引更多人才加入，我们继续看好公司的长期成长性。预计公司2023-24年归母净利润分别为35.6、42.6亿元，对应PE分别为13、11倍，位于历史估值的下限，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游扩产不及预期风险；
　　2、规模扩张引发的管理风险

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨先导智能300450SZTableTitle先导智能2023H1点评业绩符合预期海外市场持续突破报告要点TableSummary公司发布2023年半年报2023H1营业收入7086亿元同比3003归母净利润120亿元同比4775其中2023Q2营收3812亿元同比5108环比增长165归母净利润637亿元同比3669环比增长131分析师及联系人TableAuthor赵智勇邬博华倪蕤叶之楠SACS0490517110001SACS0490514040001SACS0490520030003SACS0490520090003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111先导智能300450SZTableTitle先导智能2023H12点评业绩符合预期海外市联合研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持场持续突破事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报2023H1营业收入7086亿元同比3003归母净利润120亿TableBaseData当前股价元2880元同比4775其中2023Q2营收3812亿元同比5108环比增长165归母总股本万股156616净利润637亿元同比3669环比增长131流通A股B股万股1451930事件评论每股净资产元737订单持续验收今年以来因下游锂电池厂产能利用率偏低锂电设备订单验收普遍有所近12月最高最低价元60172863承压公司在2023Q1营收增速偏低但2023Q2营收同环比均取得增长验收恢复注股价为2023年8月25日收盘价2023年上半年公司营收增速达3003归母净利润增速为4775利润增速高于营收增速主要系盈利能力提升市场表现对比图近12个月盈利能力维持高位公司2023H1毛利率4010同比提升585pct净利率1712先导智能沪深300指数同比提升221pct23Q2毛利率3893同比提升068pct净利率1751维持高3-15位分业务来看2023H1锂电业务毛利率4350智能物流业务毛利率2738均创-32近几年新高公司对订单质量要求较为严格且随着自制比率提升外协减少毛利率有-49202282022122023420238望稳定在高位规模化效应下净利率有望继续提升资料来源Wind在手订单饱满后续业绩无忧公司2022年新签不含税订单约260亿元2023H1超过100亿元据此测算截至23Q2末公司在手订单约335亿元不含税23Q2末公司存货与合同负债均较23Q1末进一步增长再创历史新高公司在手订单饱满随着下相关研究游产能利用率的逐步修复预计订单将逐步验收后续业绩无忧TableReport先导智能20222023Q1点评验收略低预期锂电短期承压海外和多元化支撑长期成长2023年上半年国内锂电池厂产能利用率盈利能力提升订单保持高位2023-05-05偏低整体资本开支有所放缓锂电设备公司新接订单普遍负增长但海外锂电池厂需求先导智能2022业绩预告点评疫情致验收略逐步释放2023年上半年海外包括韩系SKLG等中国出海电池厂远景AESC欧低于预期在手订单饱满后续业绩无忧2023-02-洲电池厂ACC等均进行了较大规模的招标此外东南亚南亚北美欧洲等其他一01些项目也构成了增量公司取得海外多个电池厂的订单未来海外订单占比有望持续提先导智能推出量产型无主栅串焊设备平台化公司全面进击2022-11-27升同时下半年国内锂电池厂的招标也有望取得修复储能有望继续放量此外公司在物流光伏3C等领域持续拓展今年上半年公司在光伏领域订单取得高速增长海外市场和多元化布局将支撑公司长期成长投资建议公司作为平台型的龙头公司锂电光伏3C物流汽车激光燃料电池电容器等八大事业部全面发展2023年非锂电业务和海外订单占比提升平台化发展与海外拓展将赋予公司阿尔法在行业下行期公司加大投入主动变革吸引更多人才加入我们继续看好公司的长期成长性预计公司2023-24年归母净利润分别为356426亿元对应PE分别为1311倍位于历史估值的下限维持买入评级风险提示1下游扩产不及预期风险更多研报请访问2规模扩张引发的管理风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1下游扩产不及预期风险公司为锂电设备厂商产业链位于动力电池厂商上游近年来新能源汽车销量持续高增动力电池需求量快速增长下游动力电池厂商纷纷扩产带动公司新签订单营收持续高增若下游动力电池厂商缩小投资规模削减设备采购规模可能导致对公司锂电设备产品需求量减少影响公司营收与业绩2规模扩张引发的管理风险随着公司经营规模的不断扩大对公司已有的战略规划制度建设组织设置营运管理财务管理内部控制等方面带来较大的挑战如果公司管理层不能及时调整公司管理体制未能良好把握调整时机或者选任相关职位的管理人员决策不当都可能阻碍公司业务的正常开展或者错失发展机遇请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入13932197802334227738货币资金6169109191373020428营业成本8673124121491317714交易性金融资产301301301301毛利52597368842910025应收账款64467289841910364营业收入38373636存货12405162571803422721营业税金及附加92129152180预付账款370496597709营业收入1111其他流动资产3283501250106738销售费用411494514582流动资产合计28975402754609061261营业收入3322长期股权投资0000管理费用71994910271165投资性房地产0000营业收入5544固定资产合计1041118512671307研发费用1348168118211997无形资产5247299341139营业收入10987商誉1087108510841083财务费用-66-53-3424递延所得税资产229229229229营业收入0000其他非流动资产1050921832762加资产减值损失-138-160-180-200资产总计32907444255043665781信用减值损失-451-550-600-650短期贷款0000公允价值变动收益1000应付款项42478165674910965投资收益39454750预收账款0000营业利润2520387846365747应付职工薪酬5588079691151营业收入18202021应交税费312396467555营业外收支20171717其他流动负债16293210382397429558利润总额2541389546535764流动负债合计21410304053215842229营业收入18202021长期借款0000所得税费用223331396490应付债券0000净利润2318356442585274递延所得税负债5555归属于母公司所有者的净利润2318356442585274其他非流动负债369369369369少数股东损益0000负债合计21783307793253242602EPS元148228272337归属于母公司所有者权益11123136461790423178现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益11123136461790423178经营活动现金流净额1691629833157200负债及股东权益32907444255043665781取得投资收益收回现金10454750基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-987-552-552-552每股收益148228272337其他2987000每股经营现金流108402212460投资活动现金流净额2010-506-505-502市盈率194412661059855债券融资0000市净率406331252195股权融资47-20000EVEBITDA1413642504329银行贷款增加减少140000总资产收益率70808480筹资成本-782-84100净资产收益率208261238228其他-211000净利率166180182190筹资活动现金流净额-806-104100资产负债率662693645648现金净流量不含汇率变动影响2912475028106699总资产周转率049051049048资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且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