投资要点
　　业绩持续高增，光伏设备增长明显：2023上半年公司营收70.9亿元，同比+30%，其中锂电设备收入53.6亿元，同比+41%，占比76%，智能物流系统9.2亿元，同比-4%，占比13%，光伏自动化生产配套设备2.8亿元，同比+212%，占比4%，3C智能设备收入为1.6亿元，同比-58%，占比2%；归母净利润12亿元，同比+48%；扣非归母净利润为11.7亿元，同比+47%。Q2单季营收38.1亿元，同比+51%；归母净利润6.4亿元，同比+37%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+36%。
　　规模效应下盈利能力持续提升：2023上半年公司毛利率为40%，同比+6pct，其中锂电设备毛利率为43.5%，同比+6.4pct，智能物流系统为27.4%，同比+9.8pct；归母净利率为17%，同比+2pct；期间费用率为20.5%，同比+3pct，其中销售费用率为2%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为18.3%，同比+2.7pct，财务费用率为0.2%，同比+0.8pct。Q2单季毛利率为38.9%，同比+0.7pct，环比-2.5pct，归母净利率为17.5%，同比-0.9pct，环比+0.8pct。
　　合同负债&存货高增，订单充沛保障业绩：截至2023Q2末公司合同负债为106.1亿元，同比+42%，存货为137.5亿元，同比+27%，表明公司订单充足保障短期业绩；2023上半年公司经营活动净现金流为-15.0亿元，主要系人员扩张支付薪酬、前期生产备货支出所致。
　　锂电设备受益储能电池扩产，光伏业务持续突破：（1）锂电设备：形成了完备的储能电池装备整线解决方案，可以为客户提供从电芯制造、电池组装、电池测试到模组PACK等锂电池整线设备，并配备先导自主研发的LEADACE生产执行系统、智能物流和仓储系统，可进一步提高生产效率。（2）光伏设备：先导发布2.0 TOPCon智能化整线解决方案，配备自研CT达0.75s的丝印设备技术和高效智能激光SE技术，产能效率更高，运维成本更低；推出0BB无主栅串焊技术，银浆成本降低20%，可满足100um电池薄片化需求，产能达7200pcs/h；同时推出焊带互联式XBC组件智造解决方案，整线覆盖取料至焊接，产能达6800pcs/h。
　　盈利预测与投资评级：随着锂电业务持续受益于国内外扩产，光伏等业务平台化布局，我们维持公司2023-2025年归母净利润为38/50/60亿元，对应当前股价PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池先导智能300450年半年报点评盈利能力提升平台化20232023年08月27日布局持续推进证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师刘晓旭营业总收入百万元13932207002640031700执业证书S0600523030005同比39492820liuxxdwzqcomcn研究助理李文意归属母公司净利润百万元2318380350266042执业证书S0600122080043同比46643220liwenyidwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股148243321386PE现价最新股本摊薄19461186897747股价走势TableTag关键词第二曲线先导智能沪深3001TableSummary-4投资要点-9-14-19-24业绩持续高增光伏设备增长明显2023上半年公司营收709亿元-29-34同比30其中锂电设备收入536亿元同比41占比76智能-39-44物流系统92亿元同比-4占比13光伏自动化生产配套设备28-4920228292022122720234262023824亿元同比212占比43C智能设备收入为16亿元同比-58占比2归母净利润12亿元同比48扣非归母净利润为117亿元同比单季营收亿元同比归母净利润亿市场数据47Q23815164元同比扣非归母净利润为亿元同比376236收盘价元2880规模效应下盈利能力持续提升2023上半年公司毛利率为40同比一年最低最高价286360176pct其中锂电设备毛利率为435同比64pct智能物流系统为市净率倍391274同比98pct归母净利率为17同比2pct期间费用率为流通A股市值百205同比3pct其中销售费用率为2同比-05pct管理费用率含4181544研发为183同比27pct财务费用率为02同比08pctQ2万元总市值百万元单季毛利率为389同比07pct环比-25pct归母净利率为1754510550同比-09pct环比08pct基础数据合同负债存货高增订单充沛保障业绩截至2023Q2末公司合同负债为1061亿元同比42存货为1375亿元同比27表明公司每股净资产元LF737订单充足保障短期业绩2023上半年公司经营活动净现金流为-150亿资产负债率LF6428元主要系人员扩张支付薪酬前期生产备货支出所致总股本百万股156616锂电设备受益储能电池扩产光伏业务持续突破1锂电设备形成流通A股百万股145193了完备的储能电池装备整线解决方案可以为客户提供从电芯制造电相关研究池组装电池测试到模组PACK等锂电池整线设备并配备先导自主研发的LEADACE生产执行系统智能物流和仓储系统可进一步提高先导智能3004502022年报生产效率2光伏设备先导发布20TOPCon智能化整线解决方案配备自研CT达075s的丝印设备技术和高效智能激光SE技术产能效2023年一季报点评规模效应率更高运维成本更低推出0BB无主栅串焊技术银浆成本降低20下盈利能力显著提升新签订单可满足100um电池薄片化需求产能达7200pcsh同时推出焊带互联创历史新高式XBC组件智造解决方案整线覆盖取料至焊接产能达6800pcsh2023-04-26盈利预测与投资评级随着锂电业务持续受益于国内外扩产光伏等业先导智能3004502022年三务平台化布局我们维持公司年归母净利润为亿2023-2025385060季报点评业绩符合预期锂电元对应当前股价PE为1297倍维持买入评级设备整线龙头平台化布局风险提示新能源车销量低于预期下游动力电池厂扩产低于预期2022-10-2916东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1业绩持续高增光伏设备增长明显2023上半年公司营收709亿元同比30其中锂电设备收入536亿元同比41占比76智能物流系统92亿元同比-4占比13光伏自动化生产配套设备28亿元同比212占比43C智能设备收入为16亿元同比-58占比2归母净利润12亿元同比48扣非归母净利润为117亿元同比47Q2单季营收381亿元同比51归母净利润64亿元同比37扣非归母净利润为62亿元同比36图12023年上半年公司营收709亿元同比30图22023上半年归母净利润12亿元同比48数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2规模效应下盈利能力持续提升2023上半年公司毛利率为40同比6pct其中锂电设备毛利率为435同比64pct智能物流系统为274同比98pct归母净利率为17同比2pct期间费用率为205同比3pct其中销售费用率为2同比-05pct管理费用率含研发为183同比27pct财务费用率为02同比08pctQ2单季毛利率为389同比07pct环比-25pct归母净利率为175同比-09pct环比08pct图32023年上半年公司毛利率为40净利润为17图42023上半年公司期间费用率为205同比3pct数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告3合同负债存货高增订单充沛保障业绩截至2023Q2末公司合同负债为1061亿元同比42存货为1375亿元同比27表明公司订单充足保障短期业绩2023上半年公司经营活动净现金流为-150亿元主要系人员扩张支付薪酬前期生产备货支出所致图52023Q2末公司合同债为1061亿元同比42图62023Q2末公司存货为1375亿元同比27数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图72023上半年公司经营活动净现金流-150亿元数据来源Wind东吴证券研究所4锂电设备受益储能电池扩产光伏业务持续突破1锂电设备形成了完备的储能电池装备整线解决方案可以为客户提供从电芯制造电池组装电池测试到模组PACK等锂电池整线设备并配备先导自主研发的LEADACE生产执行系统智能物流和仓储系统可进一步提高生产效率2光伏设备先导发布20TOPCon智能化整线解决方案配备自研CT达075s的丝印设备技术和高效智能激光SE技术产能效率更高运维成本更低推出0BB无主栅串焊技术36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告银浆成本降低20可满足100um电池薄片化需求产能达7200pcsh同时推出焊带互联式XBC组件智造解决方案整线覆盖取料至焊接产能达6800pcsh5盈利预测与投资评级随着锂电业务持续受益于国内外扩产光伏等业务平台化布局我们维持公司2023-2025年归母净利润为385060亿元对应当前股价PE为1297倍维持买入评级6风险提示新能源车销量低于预期下游动力电池厂扩产低于预期46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告先导智能三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产28975437355759771482营业总收入13932207002640031700货币资金及交易性金融资产6470171862390031171营业成本含金融类8673127631622019407经营性应收款项8431104351330615975税金及附加92104119143存货12405139871777521268销售费用41182810561268合同资产1212165621122536管理费用719107613201585其他流动资产457471502531研发费用1348196724292916非流动资产3931386237813693财务费用66688长期股权投资0000加其他收益314414528571固定资产及使用权资产1452145614091333投资净收益39000在建工程178945231公允价值变动1000无形资产524535543552减值损失589000商誉1087108710871087资产处置收益1111长期待摊费用338338338338营业利润2520437157776945其他非流动资产353353353353营业外净收支20000资产总计32907475976137775175利润总额2541437157776945流动负债21410322974105148807减所得税223568751903短期借款及一年内到期的非流动负债107112122145净利润2318380350266042经营性应付款项9945154741981923409减少数股东损益0000合同负债10131149091894722670归属母公司净利润2318380350266042其他流动负债1226180221632584非流动负债374374374374每股收益-最新股本摊薄元148243321386长期借款0000应付债券0000EBIT2437396352566381租赁负债307307307307EBITDA2784414254476578其他非流动负债67676767负债合计21783326714142549181毛利率3775383438563878归属母公司股东权益11123149261995325994归母净利率1663183719041906少数股东权益0000所有者权益合计11123149261995325994收入增长率3882485827542008负债和股东权益32907475976137775175归母净利润增长率4625640932172020现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流16911082168137357每股净资产元71095312741660投资活动现金流2010109109109最新发行在外股份百万股1566156615661566筹资活动现金流80651023ROIC2068256525602371现金净增加额29121071667147271ROE-摊薄2084254825192324折旧和摊销348180191197资产负债率6620686467496542资本开支987109109109PE现价最新股本摊薄19461186897747营运资本变动145362771267727PB现价406302226174数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布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