2023前三季度归母净利润同比增长40%，盈利能力提升
　　先导智能发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收131.86亿元（yoy+31.86%），归母净利23.24亿元（yoy+39.54%），扣非净利22.83亿元（yoy+40.93%）。其中Q3实现营收61.01亿元（yoy+34.04%，qoq+60.03%），归母净利11.23亿元（yoy+31.71%，qoq+76.32%），考虑到公司加大研发力度，费用率增加，我们下调盈利预测，我们预计公司23-25年EPS分别为2.28/3.07/4.04元（前值2023-2025年2.52/3.48/4.63元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑公司在整线业务具有优势，应有一定溢价，给予公司23年16倍PE，目标价36.48元（前值47.88元），维持“买入”评级。
　　研发实力带动23年前三季度毛利率提升，公司持续加大研发投入
　　23年前三季度公司毛利率38.03%/yoy+2.38pct，其中Q3单季度毛利率35.62%，yoy-1.69pct，qoq-3.30pct，随着海外收入的逐步增多，我们预计公司盈利能力有望稳中有升。公司费用率略有增长，23年前三季度期间费用率同比+0.47pct至16.30%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为1.90%、5.28%、-0.44%、9.55%，同比-0.52pct、+0.21pct、+0.22pct、+0.56pct。其中研发费用率增长主要系公司重视对产品研发的投入，且不断增加所致。
　　光伏领域再突破，累计获光伏XBC设备订单超20亿元
　　据先导官网，公司作为国产光伏智能装备的领头羊，在自主化研制中国第一代国产光伏设备的基础上一直致力于光伏新工艺、新设备的开发量产。先导是行业最早推动XBC电池工艺技术升级的装备企业，经过近两年的研发与验证，已获得重大突破和客户认可。公司率先实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破。目前公司累计获得XBC设备订单超过20亿元，未来公司将持续打造更稳定、更高效、更低成本的XBC电池解决方案，助力全球新能源行业发展。
　　先导推出在线工业CT，助力电池安全提升
　　锂电池电芯一致性、良品率直接影响新能源汽车安全性能。先导智能推出行业首个在线工业CT检测系统，实现生产流程实时全检，提升检测精度和效率，助力电池安全提升。根据公司官网，相对传统工业X-Ray，先导在线工业CT设备可实现电芯内部多项视觉盲区的有效检测，扩大检测项目范围，并实现分辨率、检测精度等指标的大幅提升，有效保障新能源汽车安全。
　　风险提示：国际宏观经济与国际贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；客户扩产或海外需求不及预期风险；设备验收放缓风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告先导智能300450CH归母净利yoy40新品拓展持续华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月24日中国内地通用机械目标价人民币3648研究员倪正洋2023前三季度归母净利润同比增长40盈利能力提升SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228先导智能发布三季报2023年Q1-Q3实现营收13186亿元yoy3186归母净利2324亿元yoy3954扣非净利2283亿元yoy4093研究员邵玉豪其中Q3实现营收6101亿元yoy3404qoq6003归母净利1123SACNoS0570522120002shaoyuhaohtsccom亿元考虑到公司加大研发力度费用率增862128972228yoy3171qoq7632加我们下调盈利预测我们预计公司23-25年EPS分别为228307404联系人张瑶珈元前值2023-2025年252348463元可比公司23年Wind一致预期SACNoS0570122090160zhangyaojiahtsccomPE均值为15倍考虑公司在整线业务具有优势应有一定溢价给予公8675582492388司23年16倍PE目标价3648元前值4788元维持买入评级基本数据研发实力带动23年前三季度毛利率提升公司持续加大研发投入目标价人民币364823年前三季度公司毛利率3803yoy238pct其中Q3单季度毛利率收盘价人民币截至10月23日24963562yoy-169pctqoq-330pct随着海外收入的逐步增多我们预计市值人民币百万39091公司盈利能力有望稳中有升公司费用率略有增长23年前三季度期间费6个月平均日成交额人民币百万4807752周价格范围人民币2496-5369用率同比047pct至1630其中销售管理财务研发费用率分别为BVPS人民币801190528-044955同比-052pct021pct022pct056pct其中研发费用率增长主要系公司重视对产品研发的投入且不断股价走势图增加所致先导智能人民币相对沪深300光伏领域再突破累计获光伏XBC设备订单超20亿元5412据先导官网公司作为国产光伏智能装备的领头羊在自主化研制中国第一478代国产光伏设备的基础上一直致力于光伏新工艺新设备的开发量产先导394是行业最早推动XBC电池工艺技术升级的装备企业经过近两年的研发与321验证已获得重大突破和客户认可公司率先实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证在其全工序环节都实现了全新突破目前公司累计获得245Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23XBC设备订单超过20亿元未来公司将持续打造更稳定更高效更低成本的XBC电池解决方案助力全球新能源行业发展资料来源Wind先导推出在线工业CT助力电池安全提升锂电池电芯一致性良品率直接影响新能源汽车安全性能先导智能推出行业首个在线工业CT检测系统实现生产流程实时全检提升检测精度和效率助力电池安全提升根据公司官网相对传统工业X-Ray先导在线工业CT设备可实现电芯内部多项视觉盲区的有效检测扩大检测项目范围并实现分辨率检测精度等指标的大幅提升有效保障新能源汽车安全风险提示国际宏观经济与国际贸易政策风险汇率波动风险行业竞争加剧风险客户扩产或海外需求不及预期风险设备验收放缓风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1003713932205702722434280-71323882476432352592归属母公司净利润人民币百万15852318356448056333-106474625537934823180EPS人民币最新摊薄101148228307404ROE16742084242724652452PE倍246716871097813617PB倍413351266201151EVEBITDA倍17231152727491318资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1先导智能300450CH图表1可比公司估值一览表可比公司估值参考Wind一致预测归母净利润亿元PEx股票代码股票简称市值亿元20222023E2024E2025E22-24CAGR20222023E2024E2025E300457CH赢合科技14244487883123316354972916129603659CH璞泰来4990131043296456258232331615119688006CH杭可科技136554911013140918405542813107平均4282415118资料来源WindBloomberg华泰研究数据日期2023年10月23日图表2先导智能PE-Bands图表3先导智能PB-Bands人民币人民币先导智能先导智能181173136100x129219x80x173x9165x86127x50x80x454335x34x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2先导智能300450CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2065028975417265214068341营业收入1003713932205702722434280现金2865616981491076614834营业成本66198673128781700521217应收账款40606446100101267717132营业税金及附加38669240136411805422734其他应收账款4754991890991713715438营业费用2754641076441894759446218预付账款2368437029543926935290092管理费用5237371897107014021748存货777612405178952259428532财务费用2076573175231574676其他流动资产56653485503852396788资产减值损失770913792154272041825710非流动资产33503931477855146197公允价值变动收益823111111111111长期投资000000000000000投资净收益58723903390339033903固定投资849981041165622152761营业利润16902520388752476921无形资产3033352424536815548958560营业外收入19452176261131333759其他非流动资产21972366258527442851营业外支出45112750010001500资产总计2400032907465045765474538利润总额17052541390852686944流动负债1415421410314183775848312所得税1203622330343434630161023短期借款3300000000000000净利润15852318356448056333应付账款448142479308868713885少数股东损益000000000000000其他流动负债964017162221102907134428归属母公司净利润15852318356448056333非流动负债3770937351398374027239983EBITDA19312848419856687441长期借款000000248629202632EPS人民币基本128148228307404其他非流动负债3770937351373513735137351负债合计1453121783318173816148712主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本15641566156615661566成长能力资本公积38843983398339833983营业收入71323882476432352592留存公积4034557091341393920273营业利润108434913542135003190归属母公司股东权益946911123146881949325826归属母公司净利润106474625537934823180负债和股东权益2400032907465045765474538获利能力毛利率34053775373937533811现金流量表净利率15791663173317651848会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE16742084242724652452经营活动现金13441691341439015448ROIC45694853586558586088净利润15852318356448056333偿债能力折旧摊销2343634761334814634158824资产负债率60556620684266196535财务费用2076573175231574676净负债比率27875394548554715705投资损失58723903390339033903流动比率146135133138141营运资金变动71335145351318152279495速动比率087074073075080其他经营现金2988358385412505455868671营运能力投资活动现金36152010134012591331总资产周转率055049052052052资本支出5065698681109310871127应收账款周转率297265250240230长期投资31272987000000000应付账款周转率197199190189188其他投资现金18341031247681724920466每股指标人民币筹资活动现金162080578935324584815每股收益最新摊薄101148228307404短期借款315153300000000000每股经营现金流最新摊薄086108218249348长期借款0000002486434288每股净资产最新摊薄60571093812451649普通股增加54439000000000000估值比率资本公积增加18779919000000000PE倍246716871097813617其他筹资现金48634871981183928934526PB倍413351266201151现金净增加额658752912198026174068EVEBITDA倍17231152727491318资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3先导智能300450CH免责声明分析师声明本人倪正洋邵玉豪兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不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