公司公告2023年上半年实现营收70.86亿元/YoY+30.0%，归母净利润12.00亿元/YoY+47.8%，扣非归母净利润11.69亿元/YoY+47.0%。根据公司2023年中报情况，公司上半年业绩稳步增长，在手订单充足，我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测37.4/49.7/ 63.2亿元。考虑到海外市场需求高速增长、储能市场爆发在即以及下游整车厂逐步拓展电池业务，公司作为全球领先的锂电设备供应商将充分受益，有望实现业绩持续高增。
　　▍公司核心业务毛利率明显提升，光伏设备收入高速增长。2023年上半年公司业绩实现了稳步高质量增长，营收70.86亿元/YoY+30.0%，归母净利润12.00亿元/YoY+47.8%，扣非归母净利润11.69亿元/YoY+47.0%；公司整体毛利率为40.1%/YoY+5.9pcts，净利率为16.9%/+2.0pcts。分业务来看，上半年锂电池设备收入为53.56亿元/YoY+41.1%，毛利率为43.5%/YoY+6.43pcts，智能物流系统收入为9.24亿元/YoY-4.2%，毛利率为27.38%/YoY+9.81pcts，公司前两大业务的毛利率均明显提升；光伏设备收入为2.84亿元/YoY+212.1%，公司光伏业务高速发展。截至2023年6月30日公司存货和合同负债分别为137.45亿、106.12亿元，较2022年底分别提升10.8%、4.7%，上半年公司经营活动净现金流为-15.43亿元/YoY-248.9%，反映了公司新签订单增速以及订单验收节奏均有所放缓。
　　▍公司上半年四费费率小幅提升，主要系公司持续加大研发投入力度。2023年上半年公司四费费率为20.5%/YoY+3.0pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.0%/YoY-0.5pct、6.4%/YoY+0.8pct、11.9%/YoY+1.9pcts、0.2%/YoY+0.8pct。研发费用率上升主要系研发人员规模扩大带来的总薪酬增加、以及技术合作费和股权激励费增加所致。
　　▍预计全年新签订单增速“前低后高”，多项催化有望驱动下半年需求回暖。1）海外市场高速增长：2022年公司获得德国大众、法国ACC的量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家；随着2023年下半年德国大众和法国ACC的招标逐步落地，公司有望优先获益，实现海外订单高速增长。2）储能市场爆发在即：根据中国工信部发布的数据，2022年储能型锂电产量突破100GWh，同比增长213%，储能电池市场进入高速扩张阶段。同时，受光储一体化趋势推动，光伏巨头开始跨界进军储能市场，将驱动2023年下半年下游客户对于锂电池整线设备的需求提升，公司作为整线设备龙头供应商有望获得更高的市场份额。3）整车厂拓展电池业务：随着新能源汽车销量稳定增长，整车厂对于电池供应稳定性的要求持续提升，同时为追求更高的产业链把控能力，整车厂开始切入动力电池制造领域。随着2023年下半年整车厂招标逐步落地，公司动力锂电池设备订单有望受益增加。
　　▍风险因素：1.国内外动力电池行业投资扩产进度低于预期的风险；2.其他锂电设备厂商技术进步带来的竞争加剧导致毛利率下降的风险；3.上游原材料涨价导致毛利率下降的风险；4.公司规模扩大导致的管理风险；5.公司光伏设备、氢能设备等新领域业务拓展低于预期的风险。
　　▍投资建议：公司是全球领先的锂电设备供应商，核心锂电设备产品性能领先，非锂电业务不断取得突破，持续向智能装备平台型企业迈进。公司上半年业绩稳步增长，在手订单充足，维持公司2023/24/25年归母净利润预测37.4/49.7/63.2亿元。考虑到海外市场需求高速增长、储能市场爆发在即、以及下游整车厂逐步拓展电池业务，公司作为全球领先的锂电设备供应商将充分受益，有望实现业绩持续高增。

研究报告全文：公司盈利质量明显提升下半年需求有望回暖先导智能年中报点评300450SZ20232023910中信证券研究部核心观点公司公告2023年上半年实现营收7086亿元YoY300归母净利润1200亿元YoY478扣非归母净利润1169亿元YoY470根据公司2023年中报情况公司上半年业绩稳步增长在手订单充足我们维持公司20232425年归母净利润预测374497632亿元考虑到海外市场需求高速增长储能市场爆发在即以及下游整车厂逐步拓展电池业务公司作为全球领先的锂电设备供应商将充分受益有望实现业绩持续高增刘海博制造产业首席分析公司核心业务毛利率明显提升光伏设备收入高速增长2023年上半年公司业师绩实现了稳步高质量增长营收7086亿元YoY300归母净利润1200亿S1010512080011元YoY478扣非归母净利润1169亿元YoY470公司整体毛利率为401YoY59pcts净利率为16920pcts分业务来看上半年锂电池设备收入为5356亿元YoY411毛利率为435YoY643pcts智能物流系统收入为924亿元YoY-42毛利率为2738YoY981pcts公司前两大业务的毛利率均明显提升光伏设备收入为284亿元YoY2121公司光伏业务高速发展截至2023年6月30日公司存货和合同负债分别为13745亿10612亿元较2022年底分别提升10847上半年公司经营活动李越净现金流为-1543亿元YoY-2489反映了公司新签订单增速以及订单验收机械行业首席分析节奏均有所放缓师公司上半年四费费率小幅提升主要系公司持续加大研发投入力度2023年上S1010521010008半年公司四费费率为205YoY30pcts其中销售管理研发财务费用率分别为20YoY-05pct64YoY08pct119YoY19pcts02YoY08pct研发费用率上升主要系研发人员规模扩大带来的总薪酬增加以及技术合作费和股权激励费增加所致预计全年新签订单增速前低后高多项催化有望驱动下半年需求回暖1海外市场高速增长2022年公司获得德国大众法国ACC的量产战略合作李睿鹏并将海外订单覆盖扩展到美国德国瑞典斯洛伐克希腊土耳其等更多机械分析师欧美国家随着2023年下半年德国大众和法国ACC的招标逐步落地公司有S1010519040003望优先获益实现海外订单高速增长2储能市场爆发在即根据中国工信部发布的数据2022年储能型锂电产量突破100GWh同比增长213储能电池市场进入高速扩张阶段同时受光储一体化趋势推动光伏巨头开始跨界进军储能市场将驱动2023年下半年下游客户对于锂电池整线设备的需求提升公司作为整线设备龙头供应商有望获得更高的市场份额3整车厂拓展电池业务随着新能源汽车销量稳定增长整车厂对于电池供应稳定性的要求持先导智能300450SZ续提升同时为追求更高的产业链把控能力整车厂开始切入动力电池制造领域随着2023年下半年整车厂招标逐步落地公司动力锂电池设备订单有望受当前价2790元益增加总股本1566百万股流通股本1452百万股风险因素1国内外动力电池行业投资扩产进度低于预期的风险2其他锂电总市值437亿元设备厂商技术进步带来的竞争加剧导致毛利率下降的风险3上游原材料涨价近三月日均成交额532百万元导致毛利率下降的风险4公司规模扩大导致的管理风险5公司光伏设备52周最高最低价5463279元氢能设备等新领域业务拓展低于预期的风险近1月绝对涨幅-1460近6月绝对涨幅-3247投资建议公司是全球领先的锂电设备供应商核心锂电设备产品性能领先近月绝对涨幅12-4740非锂电业务不断取得突破持续向智能装备平台型企业迈进公司上半年业绩稳步增长在手订单充足维持公司20232425年归母净利润预测374497632亿元考虑到海外市场需求高速增长储能市场爆发在即以及下游整车厂逐步拓展电池业务公司作为全球领先的锂电设备供应商将充分受益有望实现业绩持续高增证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明先导智能年中报点评300450SZ20232023910项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1003713932215422823135819营业收入增长率YoY713388546310269净利润百万元15852318373849736320净利润增长率YoY1065462613330271每股收益EPS基本元101148239318404毛利率341377365366366净资产收益率ROE167208267281284每股净资产元60571089511291422PE2901981239273PB4841332621PS4633211613EVEBITDA2521721148668资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202398请务必阅读正文之后的免责条款和声明2先导智能年中报点评300450SZ20232023910利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1003713932215422823135819货币资金286561697300939912235营业成本66198673136721790822707存货777612405152672221628665毛利率341377365366366应收账款4060644685641139815481税金及附加3992129155217其他流动资产59493955608775009413销售费用2754116037901003流动资产2065028975372195051265794销售费用率2729282828固定资产8501041988925853管理费用524719112014681863长期股权投资00000管理费用率5252525252无形资产303524524524524财务费用266148184238其他长期资产21972366232722892250财务费用率00-05-07-07-07非流动资产33503931384037383628研发费用8981348204726823403资产总计2400032907410585425169421研发费用率8997959595短期借款330000投资收益5939434743应付账款4481424779661044312530EBITDA18242669404153526794其他流动负债964017162186992574934253营业利润16902520404753866871流动负债1415421410266643619246783营业利润率16841809187919081918长期借款00000营业外收入1922232122其他长期负债377374374374374营业外支出51232非流动性负债377374374374374利润总额17052541406854056891负债合计1453121783270383656547157所得税120223330432572股本15641566156615661566所得税率7188818083资本公积38843983398339833983少数股东损益00000归属于母公司所946911123140201768622265归属于母公司股有者权益合计15852318373849736320东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计158166174176176946911123140201768622265负债股东权益总2400032907410585425169421计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润15852318373849736320增长率折旧和摊销121194122131141营业收入713388546310269营运资金的变化-713-1453-2362-2115-2251营业利润1084491606331276其他经营现金流351633310212114净利润1065462613330271经营现金流合计13441691180832024323利润率资本支出-507-987-30-30-30毛利率341377365366366投资收益5939434743EBITDAMargin182192188190190其他投资现金流-31672958343净利率158166174176176投资现金流合计-36152010162116回报率权益变化251347000净资产收益率167208267281284负债变化-315140000总资产收益率6670919291股利支出-272-782-841-1308-1741其他其他融资现金流-306-211148184238资产负债率605662659674679融资现金流合计1620-806-693-1125-1503现金及现金等价所得税率7188818083-6522895113120982836股利支付率物净增加额493363350350350资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5