事件：公司发布三季报，2023年1-9月，实现营收131.32亿，同比+9.15%；归母净利润9.87亿，同比+43.41%；单Q3，实现营收45.19亿，同比+12.8%；归母净利润3.29亿，同比+28.1%。公司业绩基本符合此前预期预期（预计1-9月公司归母净利率同比+45%左右）
　　锂电化+国际化趋势下，内需边际改善促进收入增速加快：根据wind数据，2023年Q1-Q3，公司收入增速分别为5.21%、9.37%、12.80%，内需逐步企稳，叠加出口保持稳定，促进公司收入端增速加快。从行业销量角度来看，根据中国工程机械工业协会，2023年1-9月，叉车销售87.6万台，同比+8.4%，其中国内销售58.1万台，同比+7.6%，出口销售29.5万台，同比+10%，分季度来看，2023年Q1-Q3，内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%，出口增速分别为5.79%、10.06%、13.65%，内外销均呈现增速提升趋势。
　　盈利水平基本维持高位稳定，计提绩效导致费用率短期波动：毛利率方面：单Q3，公司整体毛利率21.16%，环比+0.08pct，同比+3.6pct，毛利率保持了环比提升趋势，同时锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低促进毛利率的同比提升；净利率方面：单Q3，公司整体净利率8.09%，环比-1.89pct，同比+0.56pct，从费用率角度来看，单Q3期间费用率12.29%，环比+2.68pct，同比+2.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.36、-0.12、+1.56、+0.96pct，计提绩效奖金、结算新品研发、汇兑收益收窄导致当期费用有所波动。
　　重视研发深化锂电化布局，有望引领行业锂电化趋势加速：2023年1-9月，公司研发费用6.51亿元，同比增长20.5%，占总营收比重4.96%，在营收规模扩大基础上同比提高0.56pct，锂电化趋势下，持续优化产业布局，重视研发陆续推出国四动力、氢能源、锂电叉车新品，2023年推出G2系列4-10t大吨位锂电叉车有望进一步引领行业加速“油转电”。
　　顺周期或为行业新看点：根据国家统计局，7-9月我国制造业PMI指数分别为49.3%、49.7%、50.2%，连续环比提升，制造业短期呈现向好趋势。制造业回暖趋势若能延续，则价值量占比较高的平衡重式叉车（包括锂电、内燃）作为通用制造业的消费品、必需品，有望率先收益，支撑未来内销销量增长，有望支撑未来公司收入端进一步边际改善的空间，因此顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。
　　投资建议：截至三季度末，综合考虑人民币贬值对出口毛利率的积极影响，以及行业销量数据反映出的产品结构与均价的实际变化趋势，出于谨慎性原则，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为175.4/203.5/239.8亿元，同比增速11.9%/16.0%/17.8%，归母净利润分别为13.5/16.2/20.0亿元，同比增速49.1%/20.1%/23.2%，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入-A”评级。国内市场景气复苏，海外增长动力相对充分，给予2024年12倍PE，对应12个月目标价为26.28元。
　　风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。
　　

研究报告全文：2023年10月24日公司快报安徽合力600761SH证券研究报告三季度业绩符合预期顺周期逻辑叉车叉车有望率先受益投资评级买入-A维持评级12个月目标价2628元事件公司发布三季报2023年1-9月实现营收13132亿同比915归母净利润987亿同比4341单Q3实现营股价2023-10-231779元收4519亿同比128归母净利润329亿同比281公交易数据司业绩基本符合此前预期预期预计1-9月公司归母净利率同比总市值百万元131682245左右流通市值百万元1316822总股本百万股74020锂电化国际化趋势下内需边际改善促进收入增速加快根据流通股本百万股74020wind数据2023年Q1-Q3公司收入增速分别为52193712个月价格区间12912228元1280内需逐步企稳叠加出口保持稳定促进公司收入端增速加快从行业销量角度来看根据中国工程机械工业协会2023股价表现年1-9月叉车销售876万台同比84其中国内销售581安徽合力沪深300万台同比76出口销售295万台同比10分季度来看602023年Q1-Q3内销增速分别为-02510431438出口5040增速分别为57910061365内外销均呈现增速提升趋3020势100-102022-102023-022023-062023-10盈利水平基本维持高位稳定计提绩效导致费用率短期波动资料来源Wind资讯毛利率方面单Q3公司整体毛利率2116环比008pct同升幅1M3M12M比36pct毛利率保持了环比提升趋势同时锂电化和国际化的相对收益-30-82328结构贡献成本端原材料价格降低促进毛利率的同比提升净利绝对收益-101-173256率方面单Q3公司整体净利率809环比-189pct同比郭倩倩分析师056pct从费用率角度来看单Q3期间费用率1229环比SAC执业证书编号S1450521120004268pct同比276pct其中销售管理研发财务费用率guoqqessencecomcn分别同比036-012156096pct计提绩效奖金结算高杨洋分析师新品研发汇兑收益收窄导致当期费用有所波动SAC执业证书编号S1450523030001gaoyy3essencecomcn重视研发深化锂电化布局有望引领行业锂电化趋势加速2023相关报告年1-9月公司研发费用651亿元同比增长205占总营收三季度业绩预增海内外需2023-09-28比重496在营收规模扩大基础上同比提高056pct锂电化趋求共振势下持续优化产业布局重视研发陆续推出国四动力氢能源出口表现优于行业盈利能2023-08-13锂电叉车新品2023年推出G2系列4-10t大吨位锂电叉车有望力提升兑现进一步引领行业加速油转电内销逐步复苏盈利向上驱2023-07-04动业绩高增盈利能力边际持续改善关2023-05-02顺周期或为行业新看点根据国家统计局7-9月我国制造业注内需复苏预期兑现PMI指数分别为493497502连续环比提升制造业短本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报安徽合力期呈现向好趋势制造业回暖趋势若能延续则价值量占比较高乘国改浪潮擎锂电化与国2023-04-14的平衡重式叉车包括锂电内燃作为通用制造业的消费品际化新机遇国企改革专必需品有望率先收益支撑未来内销销量增长有望支撑未来题报告系列二公司收入端进一步边际改善的空间因此顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一投资建议截至三季度末综合考虑人民币贬值对出口毛利率的积极影响以及行业销量数据反映出的产品结构与均价的实际变化趋势出于谨慎性原则我们调整公司盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为175420352398亿元同比增速119160178归母净利润分别为135162200亿元同比增速491201232对应PE分别为1087倍维持买入-A评级国内市场景气复苏海外增长动力相对充分给予2024年12倍PE对应12个月目标价为2628元风险提示市场竞争加剧致毛利率承压海外拓展不及预期内控优化不及预期国内市场复苏不及预期原材料成本上行风险TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入15421567175420352398净利润6390135162200每股收益元086122182219270每股净资产元78591598911281302盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍208146988166市净率倍2319181614净利润率4158778083净资产收益率109133184194207股息收益率2022374553ROIC278305361399469数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报安徽合力财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入15421567175420352398成长性减营业成本12931301140716301911营业收入增长率20517119160178营业税费0909111215营业利润增长率-80307466204235销售费用5255586576净利润增长率-134426491201232管理费用4043465160EBITDA增长率-68268460188207研发费用7162707891EBIT增长率-101320546208227财务费用-01-04010201NOPLAT增长率-60279531209228资产减值损失-01-02-01-01-01投资资本增长率167291964337加公允价值变动收益0204---净资产增长率7115294149163投资和汇兑收益0507070707营业利润88115168202250利润率加营业外净收支0202020202毛利率161170198199203利润总额90116170204252营业利润率57739699104减所得税1114202530净利润率4158778083净利润6390135162200EBITDA营业收入6885111113116EBIT营业收入547198102106资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数4245423427货币资金200347263352503流动营业资本周转天数1220273030交易性金融资产232334334334334流动资产周转天数180223225208208应收帐款124157165219247应收帐款周转天数2732333435应收票据-01---存货周转天数4147484848预付帐款2018202528总资产周转天数250303301272261存货203210259284353投资资本周转天数6984898272其他流动资产6530514943可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE109133184194207长期股权投资3040404040ROA6769103111120投资性房地产0608080808ROIC278305361399469固定资产188207199185170费用率在建工程2227303437销售费用率3435333232无形资产3050484644管理费用率2627262525其他非流动资产4349404443研发费用率4639403938资产总额11641477145716201851财务费用率00-03010100短期债务5350905050四费营业收入105991009795应付帐款205196200260280偿债能力应付票据99629487126资产负债率449501445426416其他流动负债11380859286负债权益比8161002803743712长期借款30150100100100流动比率180282233259279其他非流动负债2320179101127速动比率136228178201214负债总额523739649689769利息保障倍数-13618-260016624981322700少数股东权益60617593116分红指标股本7474747474DPS元035040066080095留存收益508572658761890分红比率409327363366352股东权益6417388089281080股息收益率2022374553现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润79103135162200EPS元086122182219270加折旧和摊销2223232425BVPS元78591598911281302资产减值准备0102010101PEX208146988166公允价值变动损失-02-04---PBX2319181614财务费用-04-010201PFCF13053-4479966投资收益-05-07-07-07-07PS0908080605少数股东损益1512151822EVEBITDA6353534130营运资金的变动-39-03-38-36-33CAGR318293215318293经营活动产生现金流量6577130164209PEG0705050302投资活动产生现金流量-120-128-09-05-03ROICWACC3033394351融资活动产生现金流量40238-205-71-54REP0705060503资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报安徽合力公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报安徽合力免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期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