事件：公司发布三季度业绩预增公告，2023年1-9月，预计实现归母净利润9.94亿，同比+45%左右；单Q3，预计实现归母净利润3.36亿，同比+32%左右。
　　内需边际改善，出口景气持续：根据中国工程机械工业协会，2023年1-8月，叉车销售77.6万台，同比+7.5%，其中国内销售51.4万台，同比+6.3%，出口销售26.2万台，同比+10%。内需方面，4月以来内销同比转正后略有波动，6-8月则呈现持续加速趋势，同比增速分别为2.5%、8.1%、15.4%；出口方面，月度增速保持相对稳定，欧美发达市场需求占比相对高，根据wind数据，美国制造业建设固定投资持续加速，2022年Q1-2023年Q2，单季度同比增速由23.6%提升至69.4%，设备需求景气度未来仍有望延续，叉车出口相对受益。
　　锂电化与国际化逻辑持续兑现，利润弹性如期释放。2023年Q1-Q2，公司收入分别为41.52、44.61亿元，同比+5.21%、+9.37%，归母净利润分别为2.63、3.95亿元，同比+35.61%、+66.28%，锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低、汇兑收益等因素积极影响下，利润弹性持续释放，公司业绩预增公告显示Q3业绩增长趋势延续，增速有所放缓或由于计提绩效奖金所致。
　　顺周期或为下一阶段看点：内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。根据国家统计局，8月我国制造业PMI以及PMI新订单指数分别为47.9%、50.2%，连续3个月环比提升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之
　　投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为181.4/211.8/250.7亿元，同比增速15.8%/16.8%/18.4%，归母净利润分别为13.4/16.1/19.7亿元，同比增速48.3%/20.0%/22.6%，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入-A”评级。国内市场需求复苏提升景气度，海外增长动力相对充分，给予2024年12倍PE，对应12个月目标价为26.04元。
　　风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险

研究报告全文：2023年09月28日公司快报安徽合力600761SH证券研究报告三季度业绩预增海内外需求共振叉车投资评级买入-A事件公司发布三季度业绩预增公告2023年1-9月预计实现归母净利润994亿同比45左右单Q3预计实现归母净维持评级利润336亿同比32左右12个月目标价2604元股价2023-09-272134元内需边际改善出口景气持续根据中国工程机械工业协会交易数据2023年1-8月叉车销售776万台同比75其中国内销售总市值百万元1579578514万台同比63出口销售262万台同比10内需方流通市值百万元1579578面4月以来内销同比转正后略有波动6-8月则呈现持续加速趋总股本百万股74020势同比增速分别为2581154出口方面月度增速保流通股本百万股74020持相对稳定欧美发达市场需求占比相对高根据wind数据美12个月价格区间9882228元国制造业建设固定投资持续加速2022年Q1-2023年Q2单季度同比增速由236提升至694设备需求景气度未来仍有望延股价表现续叉车出口相对受益安徽合力沪深30012511095锂电化与国际化逻辑持续兑现利润弹性如期释放2023年Q1-8065Q2公司收入分别为41524461亿元同比5219375035归母净利润分别为263395亿元同比35616628锂205电化和国际化的结构贡献成本端原材料价格降低汇兑收益等-102022-092023-012023-052023-09因素积极影响下利润弹性持续释放公司业绩预增公告显示Q3资料来源Wind资讯业绩增长趋势延续增速有所放缓或由于计提绩效奖金所致升幅1M3M12M相对收益1051701137绝对收益1021321088顺周期或为下一阶段看点内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间根据国家统计局8月我国制造业PMI以及郭倩倩分析师PMI新订单指数分别为479502连续3个月环比提升叉SAC执业证书编号S1450521120004车具备通用制造业的消费品必需品属性有望率先反映制造业guoqqessencecomcn边际复苏的趋势顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之高杨洋分析师SAC执业证书编号S1450523030001gaoyy3essencecomcn投资建议预计公司2023-2025年营业收入分别为相关报告181421182507亿元同比增速158168184归母净出口表现优于行业盈利能2023-08-13利润分别为134161197亿元同比增速483200226力提升兑现对应PE分别为12108倍维持买入-A评级国内市场需求内销逐步复苏盈利向上驱2023-07-04复苏提升景气度海外增长动力相对充分给予2024年12倍PE动业绩高增对应12个月目标价为2604元盈利能力边际持续改善关2023-05-02本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报安徽合力注内需复苏预期兑现风险提示市场竞争加剧致毛利率承压海外拓展不及预期内控优化不及预期国内市场复苏不及预期原材料成本上行风乘国改浪潮擎锂电化与国2023-04-14险际化新机遇国企改革专题报告系列二稳健经营分红率高锂电化2023-04-03TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E与国际化布局加速主营收入15421567181421182507净利润6390134161197每股收益元086122181217266每股净资产元78591598811261299盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍2491751189880市净率倍2723221916净利润率4158747679净资产收益率109133183193205股息收益率1619313744ROIC278305353382451数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报安徽合力财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入15421567181421182507成长性减营业成本12931301147917222032营业收入增长率20517158168184营业税费0909111315营业利润增长率-80307458202229销售费用5255566473净利润增长率-134426483200226管理费用4043455160EBITDA增长率-68268432184200研发费用7162697893EBIT增长率-101320513204220财务费用-01-04-02-02-04NOPLAT增长率-60279498205221资产减值损失-01-02-01-01-01投资资本增长率1672911163355加公允价值变动收益0204---净资产增长率7115294148161投资和汇兑收益0507131010营业利润88115167201247利润率加营业外净收支0202020202毛利率161170185187190利润总额90116169203249营业利润率5773929599减所得税1114202430净利润率4158747679净利润6390134161197EBITDA营业收入6885105106108EBIT营业收入5471929598资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数4245403325货币资金200347272346487流动营业资本周转天数1220273030交易性金融资产232334334334334流动资产周转天数180223222205202应收帐款124157176224263应收帐款周转天数2732333435应收票据-01--01存货周转天数4147494949预付帐款2018222631总资产周转天数250303296266252存货203210283291386投资资本周转天数6984877970其他流动资产6530514943可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE109133183193205长期股权投资3040404040ROA676999110116投资性房地产0608080808ROIC278305353382451固定资产188207199185170费用率在建工程2227303437销售费用率3435313029无形资产3050484644管理费用率2627252424其他非流动资产4349404443研发费用率4639383737资产总额11641477150316261887财务费用率00-03-01-01-01短期债务53501085050四费营业收入10599939089应付帐款205196220266308偿债能力应付票据996210289137资产负债率449501463429429其他流动负债11380859286负债权益比8161002861753751长期借款30150100100100流动比率180282221256266其他非流动负债2320179101127速动比率136228166197200负债总额523739695698808利息保障倍数-13618-2600-9613-12500-6692少数股东权益60617593115分红指标股本7474747474DPS元035040066080094留存收益508572658759887分红比率409327363366352股东权益6417388079271076股息收益率1619313744现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润79103134161197EPS元086122181217266加折旧和摊销2223232425BVPS元78591598811261299资产减值准备0102010101PEX2491751189880公允价值变动损失-02-04---PBX2723221916财务费用-04--02-02-04PFCF15563-76513484投资收益-05-07-13-10-10PS1010090706少数股东损益1512151822EVEBITDA6353695441营运资金的变动-39-03-46-32-41CAGR315288213315288经营活动产生现金流量6577112160190PEG0806060303投资活动产生现金流量-120-128-03-02-ROICWACC3033384148融资活动产生现金流量40238-184-84-49REP0705070605资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报安徽合力公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报安徽合力免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用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