本报告导读：
　　公司是国内叉车行业龙头，顺应行业发展趋势实现业绩高增，公司在国际化、电动化、锂电化进展迅速，产品、市场结构持续改善，提高盈利能力，具备增长潜力。
　　投资要点：
　　投资建议：叉车行业高景气，公司2023年前三季度业绩高增，考虑公司国际化、锂电化带来毛利率改善，上调公司2023-2025年EPS为1.75/2.10/2.38元（原1.51/1.89/2.23元）。维持目标价27.18元，增持。
　　业绩符合预期。公司公告预计2023年前三季度实现归母净利润约9.94亿元/同比+45.0%，预计实现扣非归母净利润约8.34亿元/同比+49.9%。对应2023年Q3归母净利润约3.36亿元/同比+32.1%。报告期内业绩高增主要系：锂电叉车及海外业务快速增长，推动公司经营业绩同比提升。
　　叉车行业海外高增长延续，锂电化助力产品结构改善。2023年1-8月叉车销量77.6万辆/同比+7.5%，8月销量9.8万辆/同比+16.6%，其中国内销量6.2万辆/同比+15.4%，海外销量3.6万辆/同比+18.7%，叉车行业维持高景气，外销持续高增改善市场结构。2023年上半年电动叉车销量37.7万辆/同比+9.2%，电动叉车占比达64.5%/同比+2.0pct；2022年锂电叉车销售43.3万台/+30.3%，占比约41.4%/+11.1pct，电动化、锂电化率快速提升，产品结构改善明显，助力企业盈利能力提升。
　　公司是国内叉车龙头，技术、品牌、规模优势显著。公司技术突破领先，2023H1推出电动叉车、智能物流、高端内燃车300余款新品，合力智能i系列和H4锂电叉车全球发布，实现产品智能迭代升级。公司历史60余载，打造国内500余家营销网络、全球七大洲海外中心与100多家代理机构，品牌影响力深远。公司产能在内燃、锂电叉车多领域布局完善，积极推进装备升级与技改，为产品结构改善与营收增长蓄能。
　　风险提示：国内制造业复苏进度不及预期；海外市场开拓不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest安徽合力600761评级增持上次评级增持业绩符合预期看好叉车行业高景气目标价格2718上次预测2718公安徽合力2023年前三季度业绩预告点评当前价格2134司徐乔威分析师刘麒硕研究助理20230928021-386767790755-23976666更交易数据xuqiaowei023970gtjascoliuqishuo028693gtjascomTableMarket新52周内股价区间元988-2228证书编号mS0880521020003S0880123070153报总市值百万元15796本报告导读总股本流通A股百万股740740告公司是国内叉车行业龙头顺应行业发展趋势实现业绩高增公司在国际化电动化流通B股H股百万股00流通股比例100锂电化进展迅速产品市场结构持续改善提高盈利能力具备增长潜力日均成交量百万股789投资要点日均成交值百万元16474TableSummary投资建议叉车行业高景气公司2023年前三季度业绩高增考虑公资产负债表摘要司国际化锂电化带来毛利率改善上调公司2023-2025年EPS为TableBalance股东权益百万元7148175210238元原151189223元维持目标价2718元增持每股净资产966业绩符合预期公司公告预计2023年前三季度实现归母净利润约994市净率22亿元同比450预计实现扣非归母净利润约834亿元同比499净负债率-3814对应2023年Q3归母净利润约336亿元同比321报告期内业绩高TableEpsEPS元2022A2023E增主要系锂电叉车及海外业务快速增长推动公司经营业绩同比提升Q1026035证叉车行业海外高增长延续锂电化助力产品结构改善2023年1-8月叉Q2032053车销量776万辆同比758月销量98万辆同比166其中国内Q3034045Q4030041券销量62万辆同比154海外销量36万辆同比187叉车行业全年122175研维持高景气外销持续高增改善市场结构2023年上半年电动叉车销量究377万辆同比92电动叉车占比达645同比20pct2022年锂TablePicQuote52周内股价走势图报电叉车销售433万台303占比约414111pct电动化锂电化率快速提升产品结构改善明显助力企业盈利能力提升安徽合力上证指数告公司是国内叉车龙头技术品牌规模优势显著公司技术突破领先1232023H1推出电动叉车智能物流高端内燃车300余款新品合力智97能i系列和H4锂电叉车全球发布实现产品智能迭代升级公司历史714560余载打造国内500余家营销网络全球七大洲海外中心与100多19家代理机构品牌影响力深远公司产能在内燃锂电叉车多领域布局-6完善积极推进装备升级与技改为产品结构改善与营收增长蓄能2022-092023-012023-052023-09风险提示国内制造业复苏进度不及预期海外市场开拓不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1541715673172271997623163绝对升幅1013113-202101616相对指数916113经营利润EBIT8001000159619212168--825602013TableReport相关报告净利润归母634904129415561761--1343432013锂电化智能化赋能海内外市场齐发力每股净收益元08612217521023820230724每股股利元035040040040040TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率5264939694净资产收益率109133167167159投入资本回报率8776105109106EVEBITDA856828843686547市盈率2492174712211015897股息率1619191919请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage安徽合力600761TableIndustry模型更新时间20230928财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1541715673172271997623163工业营业成本1302013010137701592318582TableOtherInfo税金及附加8993117130151资本货物销售费用520552579679764管理费用397426419505578EBIT8001000159619212168公允价值变动收益2441554040TableStock投资收益4673557393安徽合力600761财务费用-6-4315118营业利润8771146164919872255所得税115139216254290少数股东损益151121148192218净利润634904129415561761评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产4324681385021011912624上次评级增持其他流动资产10087919599长期投资301403467536608目标价格2718固定资产合计18772071226024202557上次预测2718无形及其他资产4016077308661008资产合计1163614774164561945122221当前价格2134流动负债46983885411350525535非流动负债5313509381741254433股东权益6407737985261027412252投入资本IC802111514131681542417911TableWebsite公司网址现金流量表wwwhelichinacomNOPLAT698880138816781891折旧与摊销236255283304321流动资金增量-456-1846-138-78662资本支出-507-674-557-581-585公司简介自由现金流-29-13859766151688TableCompany经营现金流648770213118122715公司主要经营叉车装载机工程机械投资现金流-1203-1275-1104-1113-903矿山起重运输机械铸锻件热处理件融资现金流4012380107378352现金流净增加额-1551875113410782164制造及产品销售金属材料化工原料财务指标电子产品电器机械橡胶产品销售成长性机械行业科技咨询信息服务等业务收入增长率2051799160160EBIT增长率-84249597204128公司的主导产品合力牌叉车及各类净利润增长率-134426431202132仓储机械广泛的应用于工矿企业交通利润率运输仓储物流等行业的装卸及短距离毛利率155170201203198EBIT率5264939694搬运作业净利润率4158757876收益率净资产收益率ROE109133167167159总资产收益率ROA5461798079投入资本回报率ROIC8776105109106运营能力存货周转天数486570510470440应收账款周转天数262313305280265总资产周转周转天数24993033326332363238净利润现金含量1009161215TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3343322925偿债能力1m资产负债率4495014824724493m净负债率8161002930893814估值比率12mPE2492174712211015897PB159144203169142-101031517293113134EVEBITDA856828843686547PS102101092079068股息率1619191919周内价格范围TableRange52988-2228市值百万元15796股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债21171235799731001598441790249613723013807593471791171268922359617785-3-10285228812022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万安徽合力价格涨幅收入增长率净资产收益率安徽合力相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage安徽合力600761本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商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