研究报告全文：苏垦农发601952麦价回暖助力经营改善全产业链拓宽发展空间2023-10-241-3Q233Q23扣非后归母净利同比-9093符合我们预期公司公布1-3Q23业绩1-3Q23收入同比-43至862亿元归母扣非后归母净利分别同比-121-90至5345亿元其中3Q23收入同比165至333亿元归母扣非后归母净利分别同比-2693至2523亿元扣非后业绩符合我们预期公司放慢2Q23小麦销售节奏至3Q23出库叠加3Q23小麦价格环比回升共同带动当季业绩改善发展趋势小麦主业价格及销售回暖助力3Q23经营改善1小麦主业以量补价价格端5月河南持续阴雨天气带动国内麦价底部回升据汇易网3Q23小麦均价2902元吨季环比35同比-61接近22年水平销售端公司2Q23放慢销售节奏3Q23麦价回暖后加速出库3Q23自产小麦库存去化量同比362麦种食用油等副业销售放量麦种行业受河南降雨影响供需偏紧公司加大麦种加工3Q23销量同比80同样助力当季经营修复食用油价格3Q23自底部回升虽不及去年同期但公司加快销售节奏3Q23销量同比167我们认为亦可实现以量补价高基数下盈利能力同比承压但小麦及食用油价格回暖带动利润率环比改善1毛利率3Q23公司毛利率同比-25ppt至136我们认为主要系去年同期高粮价造成的高基数受益3Q23小麦及食用油价格底部回升公司毛利率环比27ppt2费用率3Q23销售管理含研发财务费用率均有改善分别同比-02-03-06ppt至154917我们认为部分受益销售节奏调整后收入增加造成的摊薄综合影响下公司盈利能力同比承压但环比回升3Q23归母净利率同比-15ppt至75环比18ppt种植主业稳健前行全产业链拓宽发展空间1种植主业我们判断2024年种植主业景气度有望回暖一者供需紧平衡背景下国内粮价或维持高位运行二者本年农药化肥价格同比回落我们预计种植成本改善将在明年的销售中更好体现2产业链延伸看好公司全产业链延伸对长期发展空间的拓宽具体地我们认为种业有望借助江苏种业整合资源内生外延双重发展食用油本年竞得优质资产有望逐步整合以增强竞争力麦芽将持续延伸高端麦芽产业链米业则将推进高标准产能改扩建项目此外公司9月已对苏垦农服增资2亿元社会化服务业务亦有望进一步完善盈利预测与估值当前股价对应202324年1614倍PE我们维持202324年归母净利预测8599亿元及目标价145元不变对应202324年2420倍PE46空间维持跑赢行业评级风险自然灾害粮食价格波动产品质量风险土地流转政府补助政策变化