夏粮总产单产均创历史佳绩，业绩短期承压长期向好，维持“买入”评级
　　苏垦农发发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入52.88亿元（同比-14.02%），归母净利润2.81亿元（同比-19.10%）。报告期内，公司种植主业实现夏粮总产62.27万吨（同比+15.85%），自有基地小麦平均亩产1234斤（同比+14.79%），再创新高。但受小麦、水稻、食用油等主产品需求低迷，销量及价格下行影响，公司利润承压，我们下调公司2023-2025年归母净利润为7.43/9.83/11.64亿元（原预测分别为9.38/10.78/12.35亿元），对应EPS分别为0.54/0.71/0.84元，当前股价对应PE为22.4/16.9/14.3倍，公司夏粮单产、总产均创历史佳绩，短期业绩承压不改长期经营向好，维持“买入”评级。
　　耕地面积稳增粮油产能并购扩张，种植、粮油业务短期承压长期向好
　　报告期内，公司种植板块实现营收6.61亿元（同比-14.90%），2023年夏播，公司自主经营耕地面积达128.25万亩，保持稳步增长。粮油板块实现营收11.18亿元（同比-38.56%），公司已有超30万吨食用油精炼产能，并不断并购优质资产，2023年6月公司以1.8亿元竞得靖江龙威（拥有50万吨以上棕榈油产能），预计2年后可投产。报告期内，公司自产小麦、外采小麦、水稻、食用油销量分别为10.18、17.06、9.88、11.04万吨，分别同比-22.28%、-24.18%、-35.47%、-32.93%，公司种植及食用油业务受需求低迷影响，短期销量承压。公司6月小麦丰收预计下半年兑现利润，前期暴雨洪灾对小麦供给影响逐步显现，下半年小麦价格趋于上行，且随我国经济支持政策逐步出台，公司各类产品销量逐步好转。
　　稻种优势明显销量稳步增长，麦芽业务聚焦高端前景广阔
　　报告期内，公司种子板块实现营收17.48亿元（同比+189.06%），其中稻种销量6.99万吨，同比+22.52%，孙公司大华种业再次获评农业产业化国家重点龙头企业。麦芽板块实现营收5.38亿元（同比+37.79%），公司麦芽业务产能25万吨，聚焦拓展高端品牌市场，报告期内公司销售麦芽11.94万吨（同比+9.36%），累计完成高端麦芽发货4.19万吨，完成全年高端麦芽发货预算64%。
　　风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

研究报告全文：农林牧渔种植业公司研苏垦农发601952SH夏粮总单产均创历史新高业绩短期承压长期向好究2023年08月22日公司信息更新报告投资评级买入维持陈雪丽分析师王高展联系人chenxuelikyseccnwanggaozhankyseccn证书编号S0790520030001证书编号S0790123060055日期2023822夏粮总产单产均创历史佳绩业绩短期承压长期向好维持买入评级当前股价元1207苏垦农发发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入5288亿元公一年最高最低元15081133司同比归母净利润亿元同比报告期内公司种植主-1402281-1910信总市值亿元16632业实现夏粮总产万吨同比自有基地小麦平均亩产斤同息流通市值亿元16632622715851234更总股本亿股比1479再创新高但受小麦水稻食用油等主产品需求低迷销量及新1378报流通股本亿股1378价格下行影响公司利润承压我们下调公司2023-2025年归母净利润为告亿元原预测分别为亿元对应分别为近3个月换手率2989743983116493810781235EPS054071084元当前股价对应PE为224169143倍公司夏粮单产总产均创历史佳绩短期业绩承压不改长期经营向好维持买入评级股价走势图耕地面积稳增粮油产能并购扩张种植粮油业务短期承压长期向好苏垦农发沪深30012报告期内公司种植板块实现营收661亿元同比-14902023年夏播公6司自主经营耕地面积达12825万亩保持稳步增长粮油板块实现营收1118亿0元同比-3856公司已有超30万吨食用油精炼产能并不断并购优质资产-6-122023年6月公司以18亿元竞得靖江龙威拥有50万吨以上棕榈油产能预计-182年后可投产报告期内公司自产小麦外采小麦水稻食用油销量分别为开-242022-082022-122023-042023-08101817069881104万吨分别同比-2228-2418-3547-3293源证数据来源聚源公司种植及食用油业务受需求低迷影响短期销量承压公司6月小麦丰收预计券下半年兑现利润前期暴雨洪灾对小麦供给影响逐步显现下半年小麦价格趋于证上行且随我国经济支持政策逐步出台公司各类产品销量逐步好转券相关研究报告研稻种优势明显销量稳步增长麦芽业务聚焦高端前景广阔究稻麦及粮油销量稳健流转土地扩报告期内公司种子板块实现营收亿元同比其中稻种销量报增助力业绩增长公司信息更新报174818906告699万吨同比2252孙公司大华种业再次获评农业产业化国家重点龙头企告-2023420小麦需求向好价格延续景气公业麦芽板块实现营收538亿元同比3779公司麦芽业务产能25万吨聚焦拓展高端品牌市场报告期内公司销售麦芽万吨同比累司信息更新报告-202210211194936计完成高端麦芽发货419万吨完成全年高端麦芽发货预算64风险提示种植成本涨幅超预期大小麦价格涨幅不及预期需求不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1137812727128011427115254YOY3201190611569归母净利润百万元7468267439831164YOY114108-101322184毛利率147134118130137净利率6665586976ROE124129110134142EPS摊薄元054060054071084PE倍223201224169143PB倍2827252321数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产80787945798890529787营业收入1137812727128011427115254现金9156849397672056营业成本970211018112891241413160应收票据及应收账款489720496860589营业税金及附加1418192122其他应收款4769488257营业费用182192192207221预付账款416419421515486管理费用604603640714763存货37143870390146444415研发费用6573777876其他流动资产24972184218421842184财务费用284252248276278非流动资产67316645647965126452资产减值损失-41-36-36-40-43长期投资22345其他收益313356386416446固定资产17451820165816891624公允价值变动收益00-1-0-1无形资产217245259271282投资净收益4945454545其他非流动资产47674577455945484542资产处置收益2615141816资产总计1481014591144681556416238营业利润86892484511111316流动负债32292826235227692579营业外收入127777短期借款420620345715445营业外支出326191316应付票据及应付账款285380302448347利润总额84892483211051307其他流动负债25231826170516071787所得税5756506779非流动负债51745054503650225022净利润79186878210381228长期借款03013-2-2少数股东损益4542395664其他非流动负债51745024502450245024归属母公司净利润7468267439831164负债合计84027879738877917600EBITDA10711158102813151517少数股东权益433484522578642EPS元054060054071084股本13781378137813781378资本公积25722330233023302330主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益20272523294634994143成长能力归属母公司股东权益59746227655771957996营业收入3201190611569负债和股东权益1481014591144681556416238营业利润14964-86316185归属于母公司净利润114108-101322184获利能力毛利率147134118130137净利率6665586976现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE124129110134142经营活动现金流1099110815012812334ROIC109116108126138净利润79186878210381228偿债能力折旧摊销240235204218237资产负债率567540511501468财务费用284252248276278净负债比率3182-4428-157投资损失-49-45-45-45-45流动比率2528343338营运资金变动-532-621354-1157685速动比率1212151318其他经营现金流365419-41-49-49营运能力投资活动现金流-446-3319-189-117总资产周转率0809091010资本支出23433837250176应收账款周转率327217217217217长期投资-293241-1-1-1应付账款周转率340331331331331其他投资现金流8263576360每股指标元筹资活动现金流-717-1308-1266-587-605每股收益最新摊薄054060054071084短期借款234200-276371-271每股经营现金流最新摊薄080080109020169长期借款030-17-150每股净资产最新摊薄434452476522580普通股增加00000估值比率资本公积增加576-242000PE223201224169143其他筹资现金流-1527-1296-973-943-334PB2827252321现金净增加额-63-232255-4951612EVEBITDA14013514411792数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使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