上半年粮油市场低迷致公司业绩承压。当前国内粮食供应偏紧，粮价或易涨难跌；同时农资成本下降带动种植收益回升；随着公司种植规模扩大&结构优化，公司盈利水平有望持续改善。维持“强烈推荐”投资评级。
　　收入利润双双下滑，中报表现略低于预期。公司2023H1实现营收52.9亿元，同比-14%；归属净利润2.8亿元，同比-19%，EPS0.2元；其中23Q2实现营收28.3亿元，同比-21%，环比+16%，归属净利润1.62亿元，同比-23%，环比+36%，EPS0.12元。上半年粮油市场低迷为公司业绩承压主因：具体来说，1）价格：23H1由于小麦等作物存在一定的丰产预期，小麦、食用油等农产品价格自22年高点有所回落，同时期初库存水稻生产成本高企，对应核心粮油产品毛利有所下滑；2）销量：小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致23H1销量减少，新麦销量较上年同期减少、该部分营收和毛利未在上半年兑现。整体看，业绩表现略低于预期。
　　下半年粮价易涨难跌，粮油主业有望持续受益。虽然2023年小麦种植面积扩大且生长期气候条件有利，但5月中下旬起，主产区暴雨天气导致部分小麦发芽并流向饲料企业等，夏收小麦减产、优质小麦紧缺，看好后期国内小麦价格走势。考虑到农产品价格之间的联动性，后期粮价或易涨难跌；公司23H1粮油产量高增，基于23H2粮油消费向好，公司稻麦粮油主业仍有望受益。
　　土地面积稳步增长，成本管控开源节流。自2020年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，2023年夏播面积扩大至128.25万亩；公司积极采用多种形式进行土地拓展，或带动种植规模稳步扩大。另一方面，公司通过提高种植技术和生产管理水平等措施优化种植效率，降低生产成本，规模化生产优势凸显。我们判断，随着公司种植规模扩大、结构持续优化以及品牌价值持续放大，未来公司盈利水平仍有较大提升空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。当前国内粮食供应偏紧，粮价或易涨难跌；农资成本中枢下移，种植收益回升可期；随着公司种植规模扩大&结构持续优化，公司盈利水平有望持续改善。预计2023~2025年公司实现归属净利润9.25亿元/10.27亿元/11.23亿元，对应EPS分别为0.67/0.75/0.81元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：农产品价格上涨不达预期，农资成本涨幅超预期，自然灾害，国家粮食最低收购价政策发生重大变化；业绩不达预期风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日苏垦农发601952SH强烈推荐维持消费品农林牧渔23H1粮油市场低迷静待下半年复苏目标估值NA当前股价120元上半年粮油市场低迷致公司业绩承压当前国内粮食供应偏紧粮价或易涨难基础数据跌同时农资成本下降带动种植收益回升随着公司种植规模扩大结构优化总股本百万股1378公司盈利水平有望持续改善维持强烈推荐投资评级已上市流通股百万股1378收入利润双双下滑中报表现略低于预期公司2023H1实现营收529亿元总市值十亿元165流通市值十亿元165同比-14归属净利润28亿元同比-19EPS02元其中23Q2实现每股净资产MRQ44营收283亿元同比-21环比16归属净利润162亿元同比-23ROETTM125环比36EPS012元上半年粮油市场低迷为公司业绩承压主因具体来资产负债率545说1价格23H1由于小麦等作物存在一定的丰产预期小麦食用油等主要股东江苏省农垦集团有限公司主要股东持股比例6784农产品价格自22年高点有所回落同时期初库存水稻生产成本高企对应核心粮油产品毛利有所下滑2销量小麦食用油水稻等农产品市场需求股价表现持续下行导致23H1销量减少新麦销量较上年同期减少该部分营收和毛1m6m12m利未在上半年兑现整体看业绩表现略低于预期绝对表现-2-0-8下半年粮价易涨难跌粮油主业有望持续受益虽然2023年小麦种植面积扩相对表现0102大且生长期气候条件有利但5月中下旬起主产区暴雨天气导致部分小麦苏垦农发沪深300发芽并流向饲料企业等夏收小麦减产优质小麦紧缺看好后期国内小麦105价格走势考虑到农产品价格之间的联动性后期粮价或易涨难跌公司23H10粮油产量高增基于23H2粮油消费向好公司稻麦粮油主业仍有望受益-5-10土地面积稳步增长成本管控开源节流自2020年夏播以来公司经营土地-15面积稳步增长2023年夏播面积扩大至12825万亩公司积极采用多种形-20Aug22Dec22Apr23Jul23式进行土地拓展或带动种植规模稳步扩大另一方面公司通过提高种植资料来源公司数据招商证券技术和生产管理水平等措施优化种植效率降低生产成本规模化生产优势相关报告凸显我们判断随着公司种植规模扩大结构持续优化以及品牌价值持续放大未来公司盈利水平仍有较大提升空间1苏垦农发60195223Q1主业短暂承压静待夏粮丰收维持强烈推荐投资评级当前国内粮食供应偏紧粮价或易涨难跌农资2023-04-29成本中枢下移种植收益回升可期随着公司种植规模扩大结构持续优化2苏垦农发601952粮价景气上行主业稳健增长2023-04-20公司盈利水平有望持续改善预计20232025年公司实现归属净利润9253苏垦农发601952受益粮价亿元亿元亿元对应分别为元维持强10271123EPS067075081景气盈利增速上行2022-10-21烈推荐投资评级朱卫华S1090511030001风险提示农产品价格上涨不达预期农资成本涨幅超预期自然灾害国zhuweihuacmschinacomcn家粮食最低收购价政策发生重大变化业绩不达预期风险李秋燕S1090521070001财务数据与估值liqiuyancmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1064012727138131548816658同比增长23209128营业利润百万元846924108811691281同比增长12918710归母净利润百万元73782692510271123同比增长101212119每股收益元053060067075081PE224200179161147PB2927262321资料来源公司数据招商证券注股价参考8月21日收盘价公司点评报告表12023年上半年主要产品产销量经营数据主要产品2023年1-6月万吨生产量销售量库存量生产量同比销售量同比变化库存量同比变化自产大麦65906595124不适用5124自产小麦5463101853431227-22282104外采小麦不适用17062212不适用-2418003水稻09882176不适用-3547-2053菜籽1050420634064不适用-1518麦种0242064不适用-2198不适用稻种84269914013562252-925大米15011667128197216-2102食用油75811042833193-3293-3179麦芽103611941471648936-4614资料来源公司公告招商证券图1苏垦农发历史PEBand图2苏垦农发历史PBBand元元2018181636x30x33x161431x28x1425x121225x20x10108815x6610x442200Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产760579457987979910341营业总收入1064012727138131548816658现金889684646726776营业成本905311018118841341414340交易性投资22612020202020202020营业税金及附加1018202224应收票据1127293336营业费用175192208233251应收款项304693430482518管理费用583603682687705其它应收款4769758490研发费用6573809097存货34513870415756346024财务费用265252507598其他642583629819878资产减值损失449405060非流动资产64946645687570737245公允价值变动收益00100长期股权投资22222其他收益311356275227169固定资产15331820208523162517投资收益4945352530无形资产商誉299351316285256营业利润846924108811691281其他46604472447144704470营业外收入117577资产总计1409914591148621687217587营业外支出176888流动负债27242826279038953822利润总额839924108511671280短期借款19662084517941627所得税5756907481应付账款261380386435465少数股东损益4542716675预收账款990706761859919归属于母公司净利润73782692510271123其他12761120798807811长期负债51595054505450545054主要财务比率长期借款030303030202120222023E2024E2025E其他51595024502450245024年成长率负债合计78837879784489488876营业总收入23209128股本13781378137813781378营业利润12918710资本公积金19962330233023302330归母净利润101212119留存收益24092520275535964308获利能力少数股东权益433484555620696毛利率149134140134139归属于母公司所有者权益57836227646373048016净利率6965676667负债及权益合计1409914591148621687217587ROE122138146149147ROIC150151134132128现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率559540528530505经营活动现金流1022110810713521034净负债比率47675910894净利润78386899610931198流动比率2828292527折旧摊销219235275306333速动比率1514141111财务费用282269507598营运能力投资收益4945240252199总资产周转率0909091010营运资金变动20321714637336存货周转率2930302725其它102493661应收账款周转率400246234318312投资活动现金流43633267254308应付账款周转率331344311327318资本支出220338507507507每股资料元其他投资217305240252199EPS053060067075081筹资活动现金流6491308841686676每股经营净现金074080078-026075借款变动4988924102948167每股净资产420452469530582普通股增加00000每股股利024030034030024资本公积增加0333000估值比率股利分配289331689187411PE224200179161147其他4628386507598PB2927262321现金净增加额64233388050EVEBITDA182171169154140资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4