事件：
　　公司发布2023年中报：2023年上半年实现营收52.9亿元，同比减少14.02%；归母净利润2.81亿元，同比减少19.10%。其中，二季度单季营收28.3亿元，同比减少20.89%，归母净利润1.6亿元，同比减少22.80%。
　　点评：
　　夏粮单产再创新高，种植结构不断优化。今年公司夏粮生产再创佳绩，夏粮总产62.27万吨，较去年同期增加8.52万吨，其中小麦/大麦/油籽产量分别达到54.63/6.59/1.05万吨，同比分别增长12.27%/51.24%/40.64%。通过洼地提升和超高产攻关共同努力，公司自有基地小麦平均亩产达1234斤，创历史新高。公司还通过优化耕种技术模式，完善农机配套等方式，确保完成12万亩大豆玉米复合种植任务，种植结构进一步优化。
　　持续拓展耕地资源，保障公司长期成长性。公司结合自身业务发展规划适时、有序推进土地流转。截至2023年夏播，自主经营耕地面积约128.25万亩，其中土地流转32.53万亩，较去年同期增加近3万亩。优势的耕地资源是公司核心优势，公司经营土地面积持续稳步增长，保障了公司长期成长的可持续性。
　　粮价现已反弹，消费复苏在望。随着地缘局势缓和以及粮食运输恢复，今年全球粮价总体呈现回落趋势。加之，国内消费复苏进度较为缓慢，社会粮油需求不旺，拖累公司产品的销售。报告期内公司自产小麦和水稻外销数量同比分别减少22.3%和35.5%，食用油同样受阻于行业动销较差，销量同比减少32.9%，毛利率小幅下滑。而由于厄尔尼诺现象发生，引发包括国内在内全球多地高温、洪涝等灾害，重燃市场对于新季粮食供给担忧，近期粮价已经出现明显反弹。随着国内消费逐渐企稳，国内粮油市场有望量价齐升，对于公司整体盈利能力构成显著利好。
　　盈利预测与估值：由于全球粮价超预期下跌，且国内消费疲软对于公司粮油销售产生的不利影响，下调公司2023-25年净利润至6.47/9.04/9.76亿元，对应EPS分别为0.47/0.66/0.71元，对应当前PE估值分别为25.30/18.08/16.76倍。但因利润波动主要受宏观环境影响，并不会对公司长期价值产生影响，我们维持目标价13.28元不变，维持增持评级。
　　风险提示：粮价波动风险，自然灾害风险，业绩预测和估值不达预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate苏垦农发601952种植业农林牧渔发布时间2023-08-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持夏粮生产再创佳绩粮价反弹复苏可期上次评级增持事件股票数据TableMarket20230823公司发布2023年中报2023年上半年实现营收529亿元同比减少6个月目标价元13281402归母净利润281亿元同比减少1910其中二季度单季营收盘价元1187个月股价区间元收283亿元同比减少2089归母净利润16亿元同比减少22801211371506总市值百万元1635686点评TableSummary总股本百万股1378夏粮单产再创新高种植结构不断优化今年公司夏粮生产再创佳绩A股百万股1378B股H股百万股00夏粮总产6227万吨较去年同期增加852万吨其中小麦大麦油籽产日均成交量百万股5量分别达到5463659105万吨同比分别增长122751244064通过洼地提升和超高产攻关共同努力公司自有基地小麦平均亩产达TablePicQuote历史收益率曲线1234斤创历史新高公司还通过优化耕种技术模式完善农机配套等苏垦农发沪深300方式确保完成12万亩大豆玉米复合种植任务种植结构进一步优化持续拓展耕地资源保障公司长期成长性公司结合自身业务发展规划105适时有序推进土地流转截至2023年夏播自主经营耕地面积约012825万亩其中土地流转3253万亩较去年同期增加近3万亩优-5势的耕地资源是公司核心优势公司经营土地面积持续稳步增长保障-10-15了公司长期成长的可持续性-20粮价现已反弹消费复苏在望随着地缘局势缓和以及粮食运输恢复今年全球粮价总体呈现回落趋势加之国内消费复苏进度较为缓慢社会粮油需求不旺拖累公司产品的销售报告期内公司自产小麦和水涨跌幅稻外销数量同比分别减少223和355食用油同样受阻于行业动销TableTrend1M3M12M绝对收益-42-12较差销量同比减少329毛利率小幅下滑而由于厄尔尼诺现象发相对收益-26-3生引发包括国内在内全球多地高温洪涝等灾害重燃市场对于新季粮食供给担忧近期粮价已经出现明显反弹随着国内消费逐渐企稳相关报告TableReport国内粮油市场有望量价齐升对于公司整体盈利能力构成显著利好苏垦农发601952精耕细作稳生产增效盈利预测与估值由于全球粮价超预期下跌且国内消费疲软对于公司拓地促增长粮油销售产生的不利影响下调公司2023-25年净利润至647904976--20230503亿元对应EPS分别为047066071元对应当前PE估值分别为苏垦农发601952粮价上涨带动盈利提升253018081676倍但因利润波动主要受宏观环境影响并不会对公司粮食安全核心标的长期价值产生影响我们维持目标价1328元不变维持增持评级--20230116风险提示粮价波动风险自然灾害风险业绩预测和估值不达预期苏垦农发601952引领农业现代化升级TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E尽收种植收益提升红利营业收入1137812727112361265714316--20220927-31991186-117212651311归属母公司净利润746826647904976TableAuthor-11391076-21753990790证券分析师王玮每股收益元053060047066071执业证书编号S0550521100003市盈率22471973253018081676021-61001524wangwei7781nesccn市净率275262247229211研究助理陈科诺净资产收益率1332133497712641260执业证书编号S0550122020016股息收益率17720215822123918382023603chenknnesccn总股本百万股13781378137813781378请务必阅读正文后的声明及说明苏垦农发公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金684142414231716净利润8686609521027交易性金融资产2020202022202420资产减值准备64585550应收款项720747746796折旧及摊销587615642671存货3870340937533768公允价值变动损失0000其他流动资产158128118118财务费用269298284272流动资产合计7945816787449318投资损失-45-34-38-43可供出售金融资产运营资本变动-621350-335-11长期投资净额2222其他-15-12-14-16固定资产1820183218841963经营活动净现金流量1108193515471950无形资产245240235230投资活动净现金流量-33-388-652-695商誉106106106106融资活动净现金流量-1308-806-896-962非流动资产合计6645646463266209企业自由现金流61615528671214资产总计14591146311507015527短期借款620520420270应付款项380434411418财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项220197215236每股指标一年内到期的非流动负债327327327327每股收益元060047066071流动负债合计2826261526142584每股净资产元452480519562长期借款30303030每股经营性现金流量元080140112142其他长期负债5024487447244574成长性指标长期负债合计5054490447544604营业收入增长率119-117127131负债合计7879751973687188净利润增长率108-21839979归属于母公司股东权益合计6227661571587744盈利能力指标少数股东权益484497544596毛利率134131142131负债和股东权益总计14591146311507015527净利润率65587168运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1656230021001900营业收入12727112361265714316存货周转天数12391135001200011000营业成本1101897591086412438偿债能力指标营业税金及附加18161719资产负债率540514489463资产减值损失-36-40-40-40流动比率281312334361销售费用192191203215速动比率124163172194管理费用603584633673费用率指标财务费用252277242229销售费用率15171615公允价值变动净收益0000管理费用率47525047投资净收益45343843财务费用率20251916营业利润92469410121097分红指标营业外收支净额0112股息收益率20162224利润总额92469410131099估值指标所得税56356171PE倍1973253018081676净利润8686609521027PB倍262247229211归属于母公司净利润826647904976PS倍128146129114少数股东损益42134851净资产收益率13398126126资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24苏垦农发公司点评TablePageTop研究团队简介王玮上海交通大学工商管理硕士电气工程与自动化学士上海高级金融学院TableIntroductionMBA现任东北证券农林牧渔行业组组长曾任职于兴业证券国海证券等多家金融机构2018年同花顺iFind最佳分析师第1名个人2015年新财富第3名团队成员2016年新财富第5名团队成员2015年水晶球第3名团队成员陈科诺华威大学金融硕士四川大学金融本科年加入东北证券现任东北证券农业组研究助理2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34苏垦农发公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44