事件：公司发布2023年半年报。上半年营收52.88亿元，同比-14.02%，归母净利润2.81亿元，同比-19.10%；单2季度营收28.34亿元，同比-20.89%，环比+15.51%，归母净利润1.62亿元，同比-22.8%，环比+36.47%。公司上半年业绩符合市场预期。
　　上半年公司在农业生产及面积上取得突破，自有基地小麦平均亩产首次突破1200斤，苏州苏垦拓展土地面积4.2万亩；2023年6月全资子公司苏垦粮油以1.82亿元竞得靖江龙威粮油工业有限公司名下破产清算资产。
　　公告显示，利润下滑源自报告期内小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致销量减少，营业收入下降；小麦、食用油等产品销售价格下跌、期初库存水稻生产成本上升导致毛利下降；同时新麦销量较上年同期减少，该部分营收和毛利未在上半年兑现。
　　根据公司半年度业绩快报数据显示，上半年自产小麦产量同比+12.27%，但销量同比-22.28%，外采小麦销量同比-24.18%，水稻销量同比-35.47%，食用油销量同比-32.93%。我们判断销量下降有两个原因，一是上半年国内消费环境整体较差；二是上半年产品价格下降导致贸易及囤积性需求大幅减弱。
　　受到增产预期、进口数量增加以及饲料需求低迷因素影响，上半年小麦价格持续走低。以江苏地区为例，6月末小麦价格较2022年末下跌12.3%。临近收获的异常天气让丰产预期落空，下游采购积极性增强，6月末至今，江苏地区小麦上涨4.3%。根据美国农业部8月预估数据，23/24年度中国小麦产量1.37亿吨，7月预估为1.4亿吨，22/23年度为1.38亿吨；预估23/24年度全球小麦库存2.66亿吨，同比下降0.03亿吨，库存消费比为33.3%，是近9年最低水平。
　　上半年水稻价格小幅回落，以江苏粳稻为例，6月末价格较2022年末下跌2.9%。联合国粮食及农业组织8月初数据，受到需求强劲以及印度限制出口影响，全球大米价格指数创12年最高水平。6月末至今，江苏地区粳稻上涨5.9%。美国农业部预估23/24年度全球大米库存1.72亿吨，同比下降0.02亿吨，库存消费比为32.9%，是近7年最低水平。
　　 7月18日，俄罗斯退出黑海粮食协议，加剧市场对全球粮食供应的担忧，但美国农业部8月供需报告（较7月）并未调整23/24年度乌克兰小麦及玉米的出口预估，仍为1050万吨、1950万吨，但低于22/23年度的1680万吨、2550万吨。8月18日，乌克兰与罗马尼亚签署协议，确保乌粮食可通过罗马尼亚出口。此外，频发的异常天气也增加了全球粮食供应的不确定性。
　　投资建议：维持“买入”评级。受农产品价格回落和市场需求低迷影响，公司上半年业绩同比回落。下半年麦价、稻价有望重回景气，随着需求修复，食用油销量回升亦贡献业绩增量。考虑到上半年业绩下滑以及未来粮食价格趋稳，我们下调业绩预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为113.8/120.6/129.2亿元（2023-2024年前值为150.7/168.6亿元）；归属母公司净利润分别为6.98/7.99/9.32亿元（2023-2024年前值为12.1/11.5亿元），当前股价对应PE分别为23.7/20.7/17.7倍。
　　风险提示：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：苏垦农发中报点评需求下行拖累业绩下半年麦稻景气有望回升苏垦农发601952SH农证券研究报告公司点评2023年8月22日林牧渔TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值市场价格1207元指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师姚雪梅营业收入百万元1064012727113771205812919执业证书编号S0740522080005增长率yoy2320-1167净利润百万元电话021-20315138737826698799932增长率yoy1012-161417Emailyaoxmztscomcn每股收益元053060051058068分析师王佳博每股现金流量074080143084089执业证书编号S0740523010002净资产收益率121291010电话021-20315125PE226201237207177Emailwangjb01ztscomcnPB2927242119备注股价选取2023年8月22日收盘价投资要点事件公司发布2023年半年报上半年营收5288亿元同比-1402归母净利润281亿元同比-1910单2季度营收2834亿元同比-2089环比1551归母净利润162亿元同比-228环比3647公司上半年业绩符合市场预期基本状况TableProfit上半年公司在农业生产及面积上取得突破自有基地小麦平均亩产首次突破1200斤总股本百万股1378苏州苏垦拓展土地面积42万亩2023年6月全资子公司苏垦粮油以182亿元竞得靖流通股本百万股1378江龙威粮油工业有限公司名下破产清算资产市价元1207公告显示利润下滑源自报告期内小麦食用油水稻等农产品市场需求持续下行导市值百万元16632致销量减少营业收入下降小麦食用油等产品销售价格下跌期初库存水稻生产流通市值百万元16632成本上升导致毛利下降同时新麦销量较上年同期减少该部分营收和毛利未在上半股价与行业TableQuotePic-市场走势对比年兑现根据公司半年度业绩快报数据显示上半年自产小麦产量同比1227但销量同比10苏垦农发沪深300-2228外采小麦销量同比-2418水稻销量同比-3547食用油销量同比-32935我们判断销量下降有两个原因一是上半年国内消费环境整体较差二是上半年产品0价格下降导致贸易及囤积性需求大幅减弱-52022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-08受到增产预期进口数量增加以及饲料需求低迷因素影响上半年小麦价格持续走低-10以江苏地区为例6月末小麦价格较2022年末下跌123临近收获的异常天气让丰-15产预期落空下游采购积极性增强6月末至今江苏地区小麦上涨43根据美国-20农业部8月预估数据2324年度中国小麦产量137亿吨7月预估为14亿吨2223公司持有该股票比例相关报告年度为138亿吨预估2324年度全球小麦库存266亿吨同比下降003亿吨库1苏垦农发规模种植典范粮食存消费比为333是近9年最低水平全产业链新贵上半年水稻价格小幅回落以江苏粳稻为例6月末价格较2022年末下跌29联合2苏垦农发2021年年报点评主业国粮食及农业组织8月初数据受到需求强劲以及印度限制出口影响全球大米价格再创佳绩粮价景气延续指数创12年最高水平6月末至今江苏地区粳稻上涨59美国农业部预估23243苏垦农发2022年一季报点评稻年度全球大米库存172亿吨同比下降002亿吨库存消费比为329是近7年最麦销量增长收入规模创同期新高低水平4苏垦农发2022年半年报业绩点评7月18日俄罗斯退出黑海粮食协议加剧市场对全球粮食供应的担忧但美国农业农业生产屡创佳绩收入规模再创新部8月供需报告较7月并未调整2324年度乌克兰小麦及玉米的出口预估仍为高1050万吨1950万吨但低于2223年度的1680万吨2550万吨8月18日乌克兰与罗马尼亚签署协议确保乌粮食可通过罗马尼亚出口此外频发的异常天气也请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评增加了全球粮食供应的不确定性投资建议维持买入评级受农产品价格回落和市场需求低迷影响公司上半年业绩同比回落下半年麦价稻价有望重回景气随着需求修复食用油销量回升亦贡献业绩增量考虑到上半年业绩下滑以及未来粮食价格趋稳我们下调业绩预测预计公司2023-2025年营业收入分别为113812061292亿元2023-2024年前值为15071686亿元归属母公司净利润分别为698799932亿元2023-2024年前值为121115亿元当前股价对应PE分别为237207177倍风险提示原材料价格波动风险自然灾害风险产业政策及政府补助政策变化风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分