事件：爱玛科技发布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入174.6亿元，YoY+1.3%；实现归母净利润15.6亿元，YoY+13.2%。经折算，公司2023Q3单季度实现收入72.4亿元，YoY-7.1%；实现归母净利润6.6亿元，YoY-3.5%。高基数压力下，公司收入增速有所放缓。我们认为电动两轮车行业仍有量增空间，公司不断提升综合竞争力，长期来看，份额有望持续提升。
　　2023Q3爱玛收入增速环比Q2进一步放缓：2023Q3爱玛收入增速环比Q2-6pct。我们预计公司Q3单季度销量YoY-6%，均价YoY-1%。我们认为主要因为：1）行业需求有所承压；2）在去年同期高基数情况下（公司2022Q3收入YoY+50%），公司渠道扩张节奏有所放缓。公司Q3合同负债同比+0.1亿元，我们预计Q4下游需求有望保持稳健。展望后续，我们认为我国电动两轮车保有量仍有提升空间（详见《行业仍在扩容期，公司成长性或被低估》）。爱玛不断提升综合竞争力，有望在行业中实现份额的进一步提升。
　　2023Q3爱玛毛利率同比持平：2023Q2爱玛单季度毛利率为16.1%，同比基本持平。公司在收入下滑的情况下仍然实现了毛利率的稳定，我们认为主要因为：1）公司在行业需求承压的背景下维持了稳定的价格体系；2）公司制造体系围绕“技术驱动、精益育成、数字运维”进行全面升级，持续提升生产效率。
　　2023Q3爱玛归母净利率同比略有提升：2023Q3爱玛单季度归母净利率为9.2%，同比+0.3pct，剔除非经常性损益影响后，公司Q3单季度扣非净利率为8.5%，同比-0.1pct。拆分来看，公司Q2单季度毛利率同比基本持平。费用端，因为收入同比下滑，Q3单季度销售、管理、研发费用率同比+0.1pct/+0.4pct/+0.3pct。公司Q3政府补贴增加较多，导致其他收益同比+0.3亿元（占Q3总收入的比例为0.4%）。
　　2023Q3公司经营活动现金流量净额同比减少：2023Q3公司经营活动现金流量净额为37.5亿元，同比-8.4亿元。我们认为主要因为公司支付上年度的材料采购款同比增幅较大，三季度末公司应付票据及应付账款同比-7.2亿元。
　　投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一步上行。我们预计公司2023~2025年EPS分别为2.20/2.35/2.75元，给予6个月目标价为33.00元，对应2023年PE估值为15x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月24日公司快报爱玛科技603529SH证券研究报告期待公司收入增速逐步恢复摩托车及其他投资评级买入-A事件爱玛科技发布2023年三季报公司2023年19月实现维持评级收入1746亿元YoY13实现归母净利润156亿元YoY132经折算公司2023Q3单季度实现收入724亿元6个月目标价3300元YoY-71实现归母净利润66亿元YoY-35高基数压力下股价2023-10-232665元公司收入增速有所放缓我们认为电动两轮车行业仍有量增空间交易数据公司不断提升综合竞争力长期来看份额有望持续提升总市值百万元22970302023Q3爱玛收入增速环比Q2进一步放缓2023Q3爱玛收入增流通市值百万元595716速环比Q2-6pct我们预计公司Q3单季度销量YoY-6均价总股本百万股86192YoY-1我们认为主要因为1行业需求有所承压2在去年流通股本百万股22353同期高基数情况下公司2022Q3收入YoY50公司渠道扩张12个月价格区间26657133元节奏有所放缓公司Q3合同负债同比01亿元我们预计Q4下游需求有望保持稳健展望后续我们认为我国电动两轮车保有股价表现量仍有提升空间详见行业仍在扩容期公司成长性或被低估爱玛不断提升综合竞争力有望在行业中实现份额的进一步提升爱玛科技沪深300142023Q3爱玛毛利率同比持平2023Q2爱玛单季度毛利率为4161同比基本持平公司在收入下滑的情况下仍然实现了毛利-6率的稳定我们认为主要因为1公司在行业需求承压的背景下-16维持了稳定的价格体系2公司制造体系围绕技术驱动精益-26-36育成数字运维进行全面升级持续提升生产效率2022-102023-022023-062023-102023Q3爱玛归母净利率同比略有提升2023Q3爱玛单季度归母资料来源Wind资讯净利率为92同比03pct剔除非经常性损益影响后公司升幅1M3M12MQ3单季度扣非净利率为85同比-01pct拆分来看公司Q2相对收益-20-125-505绝对收益-91-215-577单季度毛利率同比基本持平费用端因为收入同比下滑Q3单季度销售管理研发费用率同比01pct04pct03pct公张立聪分析师司Q3政府补贴增加较多导致其他收益同比03亿元占Q3总SAC执业证书编号S1450517070005收入的比例为04zhanglcessencecomcn韩星雨分析师2023Q3公司经营活动现金流量净额同比减少2023Q3公司经营SAC执业证书编号S1450522080002活动现金流量净额为375亿元同比-84亿元我们认为主要hanxyessencecomcn因为公司支付上年度的材料采购款同比增幅较大三季度末公司相关报告应付票据及应付账款同比-72亿元Q2单季度毛利率同比小幅2023-08-22投资建议电动两轮车行业需求仍有扩张空间爱玛为电动两提升轮车行业头部企业公司品牌产品供应链领先竞争对手在行业仍在扩容期公司成长2023-05-28行业扩张期能够把握优质渠道网点实现份额的持续增长此外性或被低估公司产品结构有升级空间规模效应不断强化盈利能力有望进Q1单季度毛利率同比提升2023-04-27一步上行我们预计公司20232025年EPS分别为Q4单季度盈利能力提升明2023-04-16220235275元给予6个月目标价为3300元对应2023显年PE估值为15x维持买入-A的投资评级风险提示行业竞争加剧导致盈利能力承压宏观环境波动导本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报爱玛科技致电动两轮车普及率提升不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入15402080212923412597净利润66187190203237每股收益元077217220235275每股净资产元57778096111021267盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍34612312111397市净率倍4634282421净利润率4390898791净资产收益率133279229213217股息收益率0933333541ROIC159312213175183数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报爱玛科技表1财务指标分析21Q422Q122Q222QQ322Q423Q123Q223Q3营业收入YoY480467159498238186-16-71归母净利YoY108041089130016034756505120-35扣非归母净利YoY001274135416815511449-17-84销售毛利率132141152161214158153161销售费用率4826312632263227毛利率-销售费用率84115121135183132121134销售净利率30697788139888792ROE18626911777675588扣非后ROE13636911467654981ROA0623253926242032销售商品提供劳务收到的现金收入13001114115311551028110311001154经营活动现金净流量收入-151216166589-373256-367518经营活动现金净流量经营净收益-5030261918245578-25222464-42265246经营现金流净额占比470120710609633654135701226投资现金流净额占比492-2362183663605200-118筹资现金流净额占比3829-27801-01582229-108资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与净利润增长率营业收入增长率净利润增长率2001501005002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3-50资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报爱玛科技财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入15402080212923412597成长性减营业成本13591740178419592169营业收入增长率1933512399109营业税费0611111213营业利润增长率-332023-0775170销售费用5559616466净利润增长率10918211466170管理费用3243485155EBITDA增长率-106187932115165研发费用4051566267EBIT增长率-198264429122180财务费用-26-38-41-35-39NOPLAT增长率-1462699-07122180资产减值损失-01-01--投资资本增长率883454370123128加公允价值变动收益01-01---净资产增长率881352233147150投资和汇兑收益-02-131213营业利润74223222238279利润率加营业外净收支02-0102--毛利率117164162163165利润总额76223224238279营业利润率48107104102107减所得税0935333541净利润率4390898791净利润66187190203237EBITDA营业收入46979899104EBIT营业收入3185858792资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数4435342925货币资金28566398111671505流动营业资本周转天数-147-143-430-944-1560交易性金融资产12714141414流动资产周转天数107147223243257应收帐款3632363743应收帐款周转天数76666应收票据-----存货周转天数1514141414预付帐款0202020203总资产周转天数268276348362363存货80818497103投资资本周转天数89106145162165其他流动资产22361361361361可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE133279229213217长期股权投资1113131313ROA50101848386投资性房地产2725252525ROIC159312213175183固定资产197203196187176费用率在建工程1006050403销售费用率3628292826无形资产3346423935管理费用率2121232221其他非流动资产512400504501501研发费用率2624262726资产总额13401847226524482782财务费用率-17-18-19-15-15短期债务-51---四费营业收入6655596157应付帐款261310344374421偿债能力应付票据493685801831976资产负债率628635633611606其他流动负债71101100101100负债权益比16901743172715691538长期借款-----流动比率067101119128135其他非流动负债1727189189189速动比率057093112121129负债总额8421174143414951686利息保障倍数-185-460-446-579-616少数股东权益-01020304分红指标股本4057868686DPS元024087088094110留存收益4576287428641006分红比率309400400400400股东权益4986738309531096股息收益率0933333541现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润67187190203237EPS元077217220235275加折旧和摊销2328272931BVPS元57778096111021267资产减值准备01----PEX34612312111397公允价值变动损失-0101---PBX4634282421财务费用-17-20-41-35-39PFCF14944070504投资收益02--13-12-13PS1511111009少数股东损益--010101EVEBITDA26213311810691营运资金的变动-274603849179CAGR4508346345083经营活动产生现金流量209505202235396PEG0815030312投资活动产生现金流量-202-218-02-03-02ROICWACC1937252122融资活动产生现金流量180-18118-46-56REP2010101109资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报爱玛科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客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