过去一周（10月16日-10月20日）银行间流动性较为紧张，银行间回购利率大幅上行且持续偏离央行政策利率，引发对流动性敏感的债券资产（例如同业存单、2年以内的利率债和大行次级永续债等）大幅调整。参考隔夜和7天期回购利率，代表银行体系融资成本的DR001和DR007分别由10月16日的1.72%、1.81%上升至10月20日1.94%、2.31%，代表全市场融资成本的R001和R007分别由10月16日的1.81%、2.02%上升至10月20日2.36%、3.01%。
　　过去一周（10月16日-10月20日）不存在税期或月末等流动性常规扰动因素，特殊再融资债发行节奏超预期和外部均衡或是影响银行间资金宽松程度的主要原因。特殊再融资债发行方面，截至10月19日，已有20个省市披露特殊再融资债发行计划，10月拟发行量合计9105亿元，特殊再融资债缴款对流动性形成“抽水”效应。同时由于特殊再融资债总量（理论上限是地方债限额余额，2022年底规模在2.5万亿左右）以及各省额度没有官方统一披露，市场对发行量及发行节奏缺乏一致预期。外部均衡方面，本轮资金利率快速上行始于8月15日（央行超预期下调政策利率），外部均衡压力加大，压降短端中美利差有助于减少资本流出、稳定人民币汇率。1个月期CNHHIBOR中枢在4.5%以上，远高于过去三年同期水平，外部均衡仍要求维持高于政策利率的市场回购利率。
　　当前过高的银行间回购利率不可持续，11月底应能看到回购利率中枢回落，催化剂在于特殊再融资债发行冲击结束且加快拨付、央行降准。
　　以R007中枢2.1%、1年存单利率中枢2.6%为基准，当前短债基本调整到位，逐步迎来配置时点。以银行“二永债”为例，1年期大行永续债（2.95%左右）、1年期大行二级资本债（2.85%左右）、2年期大行永续债（3.2左右）、2年期大行二级资本债（3.1%左右）基本到位。
　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。