在估值因素及配置盘负债端的支撑下债市回调风险可控，关注未来利空因素消退后债市的阶段性修复行情；同时供需矛盾下信用债“资产荒”逻辑仍在，叠加前期调整下估值吸引力有所提升，建议重点把握信用债的票息价值。
　　信用债投资建议：1）债市估值吸引力有所抬升，如果资金面边际转松，偏短久期（3年以内或者2年左右）+偏高等级（隐含评级AA+及以上）信用债的套息加杠杆策略依然可行。2）短久期下沉吃票息也是较好的选择，但建议守住底线思维、更多聚焦城投债领域，在7月24日中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，城投尾部风险或有望阶段性下行。3）考虑到负债端稳定性，建议交易盘对拉久期保持适度谨慎，但配置盘可以通过适度拉久期增厚收益。
　　银行二永债投资建议：作为兼具“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势的类利率债品种，当前银行二永债的估值性价比已经有一定显现；但资金面何时明显转松、负债端压力是否能有效缓和依然是需要持续跟踪的信号，同时配置盘和交易盘的选择可能不同。
　　对于配置盘来说，当前估值吸引力上升对负债稳定的配置盘相对有利，建议可以适度关注3-5年期高等级银行二永债的参与机会。
　　对于交易盘来说，截至本周五，3年期AAA-级银行二级资本债信用利差调整到65BP上下，综合考虑机构负债端稳定性+银行二永债的估值表现，未来债市若出现阶段性修复行情，建议交易盘可以适度关注3年以内（或1-2年期）偏高等级银行二永债的参与机会。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本周信用债信用利差大多收窄。本周债市的主要矛盾是资金面，缴税和政府债券供给加大了资金面压力，短端和存单利率上行带动长端。对于信用债而言，本周信用债收益率大多上行，但信用利差整体延续被动收窄。
　　等级利差：本周信用债等级利差表现分化。
　　期限利差：本周信用债期限利差大多收窄
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆收窄。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本周除民营企业房地产公司债信用利差走阔外，其余各企业性质房地产公司债信用利差皆收窄。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆收窄。在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽
　　子化债方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期、相对高票息的城投债投资机会。
　　天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周各等级河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本周各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类银行二级资本债信用利差皆走阔，除AAA-国有大行和AA+股份行永续债外，其他各等级各类银行永续债信用利差皆收窄。
　　本周除AA级股份制商业银行永续债外，其余各等级各类型银行二永债超额利差皆走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本周除AA级证券公司次级债信用利差外，其余各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆走阔。
　　证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差收窄，超额利差走阔。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差和超额利差皆走阔。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。